23年报-24年一季报业绩点评：24Q1业绩受高基数扰动，看好环比持续改善

公司研究公司财报点评证券研究报告医药生物2024 年 04 月 25 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明海泰新光（688677.SH）23 年报&24 年一季报业绩点评：24Q1 业绩受高基数扰动，看好环比持续改善投资要点：公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报。2023 年公司实现收入 4.71 亿元（-1.3%），归母净利润 1.46 亿元（-20.2%），归母扣非净利润 1.36 亿元（-19.2%）。2024Q1 公司实现收入 1.18 亿元（-20.7%），归母净利润 3844 万元（-20.7%），归母扣非净利润 3646 万元（-21.4%）。23 年利润端受股份支付、联营企业亏损等影响，24Q1 受高基数影响。23年实现毛利率63.7%（略降0.63pct），净利率30.2%（降低7.9pct）。受股份支付、联营企业国药新光亏损增加（亏损约 2000 万）、厂房设备折旧增加等影响，净利润出现波动，还原股份支付费用 1800 万元，归母 1.64 亿元。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 5.5 元（含税），现金分红比例达 45.5%。24Q1 业绩受同期高基数影响出现波动，实现毛利率 64.5%，净利率 32.3%。23 年国内内窥镜市场销售亮眼，海外大客户受上新延期影响，持续消耗库存。分地区，23 年境内实现收入 1.41 亿元（+26.5%），境外实现收入3.27 亿元（-10.2%）；其中国内内窥镜市场销售收入+83%，自主品牌产品收入 6416 万（+91.3%）。分产品，23 年医用内窥镜收入 3.71 亿元（+1.42%），光学业务收入 9718 万元（-11.6%）；其中公司向美国史赛克的销售额为 2.79 亿元（-5.53%），主要系 22H2 美国史赛克为 1788 系统上市备货，而后上新延期，导致较长一段时间以消耗库存为主。目前公司持有美国客户未完成在手订单为 1.73 亿元。24 年新品及在研矩阵丰富，新品放量预计公司业绩环比改善。针对美国市场的新型宫腔镜预计 24 年 6 月正式推向市场，合作将由腹腔镜延展到泌尿、妇科以及开放手术领域。针对国内市场的几十种规格腹腔镜预计 24 年完成注册，全面覆盖腹腔手术需求。盈利预测与投资建议根据定期报告调整盈利预测，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 2.3/3.0/3.9 亿元（前值 24-25 年为 2.5/3.2 亿元），CAGR 为 39%。随史赛克新品及公司整机系统销售起步，公司有望展现业绩增长弹性，维持 24 年 28 倍 PE 估值，对应目标价 54.04 元，维持“买入”评级。风险提示ODM 业务大客户依赖性较高；整机业务市场拓展不及预期；汇率波动风险。买入（维持评级）当前价格：40.97 元目标价格：54.04 元基本数据总股本/流通股本(百万股)121.64/121.64流通 A 股市值(百万元)4,983.48每股净资产(元)10.89资产负债率(%)5.28一年内最高/最低价(元)105.68/39.11一年内股价相对走势团队成员分析师： 盛丽华(S0210523020001)SLH30021@hfzq.com.cn分析师： 王艳(S0210524040001)分析师： 刘佳琦(S0210523090003)LJQ3653@hfzq.com.cn相关报告1、海泰新光（688677.SH）2023 年快报点评：高基数叠加新老产品过渡期影响短期业绩，24 年将恢复——2024.02.252、海泰新光（688677.SH）2023 年三季报点评：Q3 短期业绩承压，产品有望迎来放量机会——2023.10.243、海泰新光（688677）“原研”为核心驱动力，国产整机厂商蓄势待发——2023.10.13财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）4774716488311,067增长率54%-1%38%28%28%净利润（百万元）183146234301391增长率55%-20%61%28%30%EPS（元/股）1.501.201.932.473.22市盈率（P/E）27.334.221.316.612.7市净率（P/B）4.13.93.33.02.7数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 海泰新光图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金592596502502营业收入4716488311,067应收票据及账款87134173211营业成本171218277354预付账款3689税金及附加67913存货171174241314销售费用18243137合同资产0000管理费用53607698其他流动资产51586570研发费用6684108139流动资产合计9059689891,108财务费用-5300长期股权投资14141414信用减值损失1000固定资产393509663777资产减值损失-5-3-4-4在建工程15605550公允价值变动收益1000无形资产31282625投资收益-44510商誉0000其他收益7777其他非流动资产38383839营业利润161259337439非流动资产合计490648796903营业外收入0000资产合计1,3951,6161,7852,011营业外支出1111短期借款0000利润总额160259336438应付票据及账款40618095所得税18263445预收款项0001净利润142232302393合同负债2456少数股东损益-4-222其他应付款14141414归属母公司净利润146234301391其他流动负债29313743EPS（按最新股本摊薄） 1.201.932.473.22流动负债合计85111136159长期借款0-3-5-8主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债17171717成长能力非流动负债合计1714129营业收入增长率-1.3%37.6%28.3%28.4%负债合计102125148168EBIT 增长率-19.2%68.0%28.7%30.3%归属母公司所有者权益1,2931,4941,6381,841归母公司净利润增长率-20.2%60.9%28.2%30.2%少数股东权益0-2-11获利能力所有者权益合计1,2931,4921,6371,842毛利率63.7%66.3%66.6%66.8%负债和股东权益1,3951,6161,7852,011净利率30.2%35.8%36.4%36.9%ROE11.3%15.7%18.4%21.2%现金流量表ROIC12.7%18.4%21.5%24.8%单位:百万元2023A2024E2025E2026E偿债能力经营活动现金流158238261357资产负债率7.3%7.7%8.3%8.4%现金收益160278356463流动比率10.68.77.37.0存货影响-33-