2024年一季报点评：2024Q1业绩受农药周期影响，葫芦岛项目进展顺利

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 04 月 24 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：李永磊S0350521080004liyl03@ghzq.com.cn证券分析师：董伯骏S0350521080009dongbj@ghzq.com.cn联系人：杨丽蓉S0350122080038yanglr@ghzq.com.cn[Table_Title]2024Q1 业绩受农药周期影响，葫芦岛项目进展顺利——扬农化工（600486）2024 年一季报点评最近一年走势相对沪深 300 表现2024/04/23表现1M3M12M扬农化工21.0%13.2%-11.2%沪深 300-1.1%8.5%-13.1%市场数据2024/04/23当前价格（元）62.2452 周价格区间（元）44.00-95.81总市值（百万）25,292.51流通市值（百万）25,074.54总股本（万股）40,637.06流通股本（万股）40,286.86日均成交额（百万）375.82近一月换手（%）0.72相关报告《扬农化工（600486）点评报告：降本增效对冲农药下行周期影响，葫芦岛项目未来可期（买入）*农化制品*李永磊，董伯骏》——2024-03-26《扬农化工（600486）三季度业绩点评报告：Q3业绩同比改善，葫芦岛项目顺利推进中（买入）*农化制品*李永磊，董伯骏》——2023-10-25《扬农化工（600486）2023 年中报点评报告：业绩受农药景气下行影响，葫芦岛项目已全面开工（ 买 入 ） * 农 化 制 品 * 李 永 磊 ， 董 伯 骏 》 — —2023-08-30事件:2024 年 4 月 23 日，扬农化工发布 2024 年一季报，2024Q1 实现营业收入 31.76 亿元，同比-29.4%，环比+44.1%；实现归母净利润 4.29 亿元，同比-43.1%，环比+110.1%；实现扣非归母净利润 4.27 亿元，同比-40.2%，环比+110.7%；销售毛利率为 24.3%，同比下降 3.2 个 pct，环比上升 1.0 个 pct；销售净利率为 13.5%，同比下降 3.3 个 pct，环比上升 4.2 个 pct。经营活动现金流净额为 11.33 亿元。投资要点:2024Q1 受农药周期影响，业绩同比下滑2024Q1 归母净利润 4.29 亿元，同比下降 3.25 亿元。受农药价格下跌影响，2024Q1 营收同比减少 13.24 亿元，毛利率同比下滑 3.2 个 pct，毛利润同比减少 4.64 亿元。三费方面，管理费用同比减少 0.59 亿元，主要由于公司降本增效得当；财务费用同比减少 0.15 亿元，主要由于汇兑损失同比减少。此外，信用减值损失同比增加 0.46 亿元。2024Q1业绩环比上升，归母净利润环比增加 2.25 亿元，主要由于上半年是传统的农药销售旺季，销售规模有所增加，毛利润环比增长 2.59 亿元。分板块来看，公司农药原药和制剂的销量同比均下滑，原药价格受农药周期下行影响，同比明显下降。2024Q1 公司原药板块实现营收 17.24亿元，同比-40%，环比+21%；销量 24968 吨，同比-11%，环比+16%；单价 6.91 万元/吨，同比-33%，环比+4%。制剂板块实现营收 8.61 亿元，同比-13%；销量 14977 吨，同比-21%；单价 5.75 万元/吨，同比+10%，环比-8%。产品价格方面，主要农药产品市场价格同比和环比均呈现跌势，但环比跌幅收窄。据中农立华，2024Q1 功夫菊酯、联苯菊酯均价分别为 11.2、14.2 万元/吨，同比分别变动-37%、-40%，环比分别变动-9%、-7%；2024Q1 草甘膦、硝磺草酮、麦草畏均价分别为 2.6、10.0、6.8 万元/吨，同比分别-40%、-14%、-47%，环比分别-9%、-2%、持平；2024年 Q1 苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯均价分别为 10.0、8.0、17.0、15.9 万元/吨，同比分别变动-36%、-52%、-26%、-39%，环比证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2《扬农化工（600486）点评报告：Q1 业绩显韧性，新项目保障成长性（买入）*农化制品*李永磊，董伯骏》——2023-04-27《扬农化工(600486.SH)2022 年报点评：2022 业绩同比+47%，葫芦岛项目环评获批（买入）*农化制品*董伯骏，李永磊》——2023-03-21分别变动-7%、-9%、-6%、-7%。农药价格跌至历史低位，静待行业需求修复据中农立华，截至 4 月 21 日，杀虫剂功夫菊酯和联苯菊酯价格跌至 2015年 9 月以来的历史低位，功夫菊酯、联苯菊酯的价格分别为 10.7、13.7万元/吨，均处于历史低位；除草剂方面，草甘膦、麦草畏、硝磺草酮的价格分别为 2.62、6.15、10.0 万元/吨，草甘膦价格自 3 月中旬以来略有反弹，硝磺草酮价格仍处于历史低位；杀菌剂方面，苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯的价格分别为 9.7、7.7、16.2、16.0 万元/吨，4 月吡唑醚菌酯价格略有回升。展望后市，海外市场去库存接近尾声，新周期备货启动，刚需逐步释放，农药市场节奏有望逐渐步入正轨。葫芦岛一期一阶段预计 2024 年调试投产，北方基地成长可期辽宁优创拟投资 42 亿元建设葫芦岛一期项目，包括年产 4500 吨/年杀虫剂、8050 吨/年除草剂和 3100 吨/年杀菌剂、7000 吨农药中间体。据公司 2023 年年报，预计葫芦岛一期一阶段项目 2024 年将调试投产，二阶段项目正快速跟进。项目完全建成后，预计可贡献年均营业收入为40.83 亿元，有利于公司生产力实现南北均衡布局。葫芦岛二期进展方面，公司加快编制优创二期项目清单，全力把葫芦岛基地打造成国内领先的旗舰式标杆工厂。此外，优嘉五期、优士技改项目均在同步推进。盈利预测和投资评级基于目前农药周期位置判断，我们预计公司 2024/2025/2026 年营业收入分别为 146.18、170.57、197.38亿元，归母净利润分别 16.26、19.91、23.07 亿元，对应 PE 16、13、11 倍，葫芦岛项目取得关键性进展，有望带动公司新一轮成长，维持“买入”评级。风险提示产品价格继续回落风险；上游原材料大幅涨价的风险；下游需求受极端天气影响风险；葫芦岛项目落地不及预期风险；农药行业竞争加剧风险。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）11478146181705719738增长率(%)-27271716归母净利润（百万元）1565162619912307增长率(%)-1342216摊薄每股收益（元）3.874.004.905.68ROE(%)16141515P/E16.3215.5512.7010.96P/B2.652.241.901.62P/S2.231.731.481.28EV/EBITDA9.529.727.135.98资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所