下游库存与需求修复，股权激励彰显增长信心

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月24日买 入亿联网络（300628.SZ）下游库存与需求修复，股权激励彰显增长信心核心观点公司研究·财报点评通信·通信设备证券分析师：马成龙联系人：钱嘉隆021-60933150021-60375445machenglong@guosen.com.cnqianjialong@guosen.com.cnS0980518100002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价36.91 元总市值/流通市值46647/26686 百万元52 周最高价/最低价67.44/22.45 元近 3 个月日均成交额262.53 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《亿联网络（300628.SZ）-营业收入环比持续改善》 ——2023-10-27《亿联网络（300628.SZ）-经营环比改善，关注新品放量和行业需求变化》 ——2023-07-24《亿联网络（300628.SZ）-经营稳健，持续加码研发投入》 ——2023-04-24《亿联网络（300628.SZ）-盈利能力环比改善，下游需求持续旺盛》 ——2022-08-29《亿联网络（300628.SZ）-新业务接力驱动成长，多层次长效激励机制激发活力》 ——2022-04-25一季度公司下游库存与需求修复。公司发布2023 年报及2024 年一季报，2023年公司实现营业收入 43.5 亿元，同比下降 9.6%；实现归母净利润 2.1 亿元，同比下降 7.7%。2024 年一季度，公司实现营业收入 11.6 亿元，同比增长31.0%；实现归母净利润 5.7 亿元，同比增长 34.5%。一季度公司增长主要受益于经销商库存回归至健康、合理水平，同时下游需求恢复增长。盈利能力整体稳中有升，2023 年公司毛利率约为 65.7%，同比提升 2.7pct；2024 年一季度毛利率约 64.6%，同比略有增长。第二、第三增长曲线逐步发力。分产品来看，2023 年公司桌面通信终端、会议产品和云办公终端分别实现收入 25.4/14.7/3.2 亿元，同比变动-19.1%/+12.8%/-10.3%。一季度三条业务线受益于下游修复均得到较好的恢复，其中第二、第三增长曲线（会议产品、云办公终端）增长较为明显。2024年公司主力推出专业音视频会议平板、会议室系列产品等新一代智能会议终端产品，同时耳麦产品在蓝牙无线类及有线类、DECT 无线类继续推出新品，完善产品矩阵。第二、第三增长曲线竞争力有望持续提升，实现逐步增长。高比例分红注重股东回报。公司计划 2023 年向全体股东每 10 股派发现金股利人民币 9.00 元，共计派发现金股利人民币 11.36 亿元。考虑公司 2023 年中期派息 6.31 亿元，2023 年全年派息 17.67 亿元，派息比例提升至 87.9%。发布股权激励，彰显成长信心。公司发布 2024 年限制性股票和股票期权激励计划。其中，限制性股票计划拟授予包括公司高管、核心管理、技术（业务）人员等在内的159人合计309.96万股限制性股票，授予价格为每股17.22元；股票期权计划拟授予 270 名潜力骨干员工 96.243 万份股票期权，行权价格为 34.44 元/份。公司层面业绩考核目标为以 2023 年营业收入及净利润为基数，2024-2025 年收入及净利润增长率均不低于 20%/40%。以 2024 年 5月授予估算，公司预计 2024 年股份支付费用合计影响约 2738 万元。风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；宏观经济波动风险投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级维持 2024-2025 年盈利预测，新增 2026 年盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润为 24.2/29.1/34.2 亿元，对应当前 PE 分别为 19/16/14倍。公司话机业务下游渠道库存修复，会议产品和云办公终端业务有望实现持续增长，看好公司增长潜力，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)4,8114,3485,3916,5007,722(+/-%)30.6%-9.6%24.0%20.6%18.8%净利润(百万元)21782010242329103424(+/-%)34.7%-7.7%20.5%20.1%17.7%每股收益（元）2.421.591.922.302.71EBITMargin44.0%43.7%44.7%45.1%45.5%净资产收益率（ROE）27.6%24.7%28.5%32.6%36.3%市盈率（PE）15.323.219.316.013.6EV/EBITDA15.624.118.715.513.1市净率（PB）4.225.745.495.234.94资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：亿联网络营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：亿联网络单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：亿联网络归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：亿联网络单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图5：亿联网络单季度毛利率、净利率变化情况图6：亿联网络单季度三项费用率变化情况资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：亿联网络现金流量情况（百万元）图8：亿联网络存货及季度变动情况（百万元）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理投资建议：维持 2024-2025 年盈利预测，新增 2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为 24.2/29.1/34.2 亿元，对应当前 PE 分别为 19/16/14倍。公司话机业务下游渠道库存修复，会议产品和云办公终端业务有望实现持续增长，看好公司增长潜力，维持“买入”评级。表1：同类公司估值比较证券证券投资股价EPS（元）PEPB总市值代码简称评级（4 月 23 日）20232024E2025E20232024E2025E2024E（亿元）300628.SZ亿联网络买入36.911.591.922.3023.219.316.05.5466002396.SZ星网锐捷无评级16.100.721.131.5222.414.210.61.495002841.SZ视源股份无评级32.441.952.613.2116.612.410.11.6227平均19.513.310.31.5资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理和预测；星网锐捷、视源股份采用 Wind 一致预期数据请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4