纺织服装行业三季报回顾之一：制造龙头演绎强者恒强，线下品牌电商爆发是必然

1 / 41 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Industry] 纺织服装 [Table_Industry1] 证券研究报告〃行业研究〃 纺织服装 [Table_Main] 三季报回顾之一：制造龙头演绎强者恒强，线下品牌电商爆发是必然 增持(维持) 投资要点  马莉看行业：本周关注已披露三季报情况，我们近期将开展一系列有关品牌电商的现场调研或电话会议，敬请投资者关注。 （一）制造龙头演绎强者恒强：优质制造龙头的三季报基本披露完毕，在 1）出口复苏；2）棉价大致稳定，但内外棉价差扩大&长绒棉持续走弱；3）成本持续上升，尤其是环保，全国巡回持续高压督查，以上背景下： 1）表现最好的类别无疑是色纺纱双雄，显著优于其他龙头——百隆东方与华孚时尚，其特殊原因在于行业双寡头格局稳固，且两家寡头在色纺领域具备标准制定权，议价能力均较强。 2）特别需要提示的是近年来在疆布局的棉纺企业已逐步进入投资收获期，近两年华孚时尚和新野纺织保持了极高的业绩成长性。 3）色织双雄主要遇到了人民币升值和长绒棉走弱的负面影响，行业地位仍然稳固。 4）其他龙头例如伟星股份（销售投入加强、平抑淡旺季订单波动）、孚日股份（汇率同比贬值利好定价、效率提升）、航民股份（环保高压下竞争优势凸显）、新澳股份、嘉欣丝绸等均通过各自领域的优势强化，维持了稳健的业绩表现。 投资提示：强调重视龙头制造企业在产业内的地位变化，我们认为在低估值背景下，多数增长稳健的制造龙头将成为绝对收益投资首选标的，当前时点重点关注华孚时尚。 （二）线下品牌电商爆发成为必然：关注主要消费品上市公司线上业绩情况，并总结我们的历史研究成果，我们认为行业竞争核心在于【流量运营】与【供应链组织】，能在流量运营和供应链组织两端确立优势，则能够取得超越行业的爆发式成长速度。而线下品牌本身具备流量（品牌认知度高）&供应链压倒性优势，在补齐电商运营能力的短板后，才发生了近几年线下品牌电商端的增速普遍超过整个阿里 GMV 增速的结果。  持续关注的投资主线 1）提升行业效率的新模式：南极电商、跨境通、开润股份、搜于特 2）效率提升的品牌龙头：太平鸟、歌力思、安正时尚 3）制造业水准全球领先，配臵龙头：华孚时尚、江苏国泰 4）绝对低估值优质个股：海澜之家、森马服饰、富安娜、航民股份、鲁泰 A、联发股份  风险提示：宏观经济增速放缓导致终端消费疲软；原材料价格波动 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1． 纺织服装周观点：双十一近在眼前，谈谈电商成长新逻辑 -20171023 2． 纺织服装周观点：行业进入旺季，抓优质龙头！ -20171015 3． 纺织服装周观点：掘金三季报，关注两股——跨境通、华孚时尚 -20171008 4． 纺织服装周观点：电商新零售、品牌服饰全线上涨，验证前期观点 -20170918 5． 纺织服装周观点：跌幅倒数第一板块请加强配臵！理由、主线、标的大汇总！ -20170910 [Table_Author] 2017 年 10 月 29 日 证券分析师 马莉 执业证书编号：S0600517050002 021-60199793 mal@dwzq.com.cn 证券分析师 陈腾曦 执业证书编号：S0600517070001 021-60199793 chentx@dwzq.com.cn 证券分析师 林骥川 执业证书编号：S0600517050003 021-60199793 linjch@dwzq.com.cn -19%-11%-4%4%11%19%2016/102016/112016/122017/012017/022017/032017/042017/052017/062017/072017/082017/092017/10纺织服装 沪深300 2 / 41 东吴证券研究所 务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 目录 1. 马莉看行业：三季报回顾之一：制造龙头演绎强者恒强，线下品牌电商爆发是必然 ..................................................................................................................................... 5 2. 本周重点公司投资要点 ................................................................................................. 8 3. 本周重点报告：海澜之家三季报点评；鲁泰 A 三季报点评；富安娜三季报点评；华孚时尚三季报点评；七匹狼三季报点评；伟星股份三季报点评；百隆东方三季报点评 ................................................................................................................................... 10 3.1 海澜之家三季报点评：主品牌同店下滑不改全年整体预期，时尚消费生态圈布局依旧值得期待 ........................................................................................................................... 10 3.2 鲁泰 A 三季报点评：棉价波动叠加人民币升值导致利润下降，龙头优势仍在高价库存消化后未来业绩有望稳定 ............................................................................................... 12 3.3 富安娜三季报点评：电商高增长带动家纺主业业绩提升，家居业务有序推进 .... 15 3.4 华孚时尚三季报点评：新疆布局进入收获期，色纱主业与棉花网链两翼齐飞 .... 17 3.5 七匹狼三季报点评：线上业务快速发展，报表质量持续改善具备充足价值底 19 3.6 伟星股份三季报点评：主业持续保持快速增长，持续推进海外产能布局 ............ 20 3.7 百隆东方三季报点评：越南产能持续提升，汇兑损失拖累三季度业绩 ................ 21 4. 简要复盘： 三季报陆续披露，关注纺织制造及新模式个股基本面解读 ............. 23 5. 本周主要行业数据回顾：零售、出口弱复苏，原材料行情总体稳定 ................... 24 5.1 零售端: 9 月零售数据表现优秀，复苏态势延续 .