2023年报及2024年一季报点评：业绩符合预期，海外工厂及丝杠项目投产在即

证券研究报告·公司点评报告·工程机械 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 恒立液压（601100） 2023 年报及 2024 年一季报点评：业绩符合预期，海外工厂及丝杠项目投产在即 2024 年 04 月 23 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 罗悦 执业证书：S0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn 研究助理 韦译捷 执业证书：S0600122080061 weiyj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 52.93 一年最低/最高价 47.41/73.33 市净率(倍) 5.21 流通A股市值(百万元) 70,969.66 总市值(百万元) 70,969.66 基础数据 每股净资产(元,LF) 10.16 资产负债率(%,LF) 22.85 总股本(百万股) 1,340.82 流通 A 股(百万股) 1,340.82 相关研究 《恒立液压(601100)：2023 年三季报点评：利润端短期受汇兑影响，新项目、新产品投产在即》 2023-10-31 《恒立液压(601100)：2023 年中报点评：业绩符合预期，多元化+国际化战略卓有成效》 2023-08-31 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 8,197 8,985 9,567 11,406 13,632 同比（%） (11.95) 9.61 6.48 19.22 19.52 归母净利润（百万元） 2,343 2,499 2,649 3,345 4,027 同比（%） (13.03) 6.66 6.02 26.26 20.39 EPS-最新摊薄（元/股） 1.75 1.86 1.98 2.49 3.00 P/E（现价&最新摊薄） 30.29 28.40 26.79 21.22 17.62 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 #出口导向 #新产品、新技术、新客户 [Table_Summary] 事件：公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报，业绩符合市场预期。 投资要点 ◼ 2023 年公司业绩同比+6.7%，符合市场预期 2023 年公司营业总收入 89.85 亿元，同比增长 9.61%，归母净利润为 24.99亿元，同比增长 6.66%，同期挖掘机行业销量同比下滑 24%，公司阿尔法属性显著。2024 年一季度营业总收入 23.62 亿元，同比去年下跌 2.7%，归母净利润为 6.02 亿元，同比去年-3.77%。一季度挖机行业销量同比下滑13%，公司增速高于行业，业绩符合市场预期。2023 年分产品看：（1）液压油缸：营收 46.9 亿元，同比增长 2.4%。（2）液压泵阀：营收 32.7 亿元，同比增长 18.6%。（3）液压系统：实现营收 2.9 亿元，同比增长 15.1%。2023 年分区域看：国内营收 70.0 亿元，同比上升 9.1%，海外营收 19.3 亿元，同比增长 10.0%，海外营收占比 21%。 ◼ 国产液压件之光，盈利能力保持优秀 2023 年公司销售毛利率为 41.9%，同比增加 1.3pct，公司销售净利率 27.9%，基本下滑 0.8pct，公司盈利能力保持优秀，主要系：（1）公司多元化战略贡献增量，针对非工程机械行业开发的新产品放量明显，收入占比持续提升，且新产品盈利能力高于传统工程机械产品；（2）公司持续推动国际化战略，海外市场份额逐步提升，海外销售收入持续增长。2023 年公司期间费用率为 10.2%，同比增加 1.5pct，其中公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.1%/4.5%/7.7%/-4.1%，同比变动+0.6/+0.5/-0.2/0pct，销售、管理费用率略有提升，研发费用率维持较高水平。公司液压件、线性驱动器等产品技术壁垒高，高端产品国产化率低，持续研发投入巩固护城河。 ◼ 海外工厂及线性驱动项目投产在即，打开成长空间 公司为国内稀缺的液压件龙头，技术积累深厚。随多元化、国际化战略推进，业绩有望持续增长：（1）墨西哥项目：公司在墨西哥建立液压件生产基地开展国际化，目前主体工程基本完工，预计于 2024 年二季度试生产，工程机械液压件海外份额有望提升，平滑内销周期波动。（2）线性驱动器项目：公司含有三个事业部，分别为电动缸事业部、丝杠事业部和导轨事业部，滚珠丝杠、滚柱丝杠、导轨等部分样品在试制中，于 2024 年一季度试生产。丝杆导轨为机床、机器人自动化、汽车等核心零部件，2021 年国内丝杆+导轨市场规模约 128 亿元，技术壁垒高，国产化率仅 25%，公司主打中高端市场，有望受益国产化需求持续提升。 ◼ 工程机械：有望迎来“大规模设备更新+行业自身更新”双重周期共振 上轮工程机械上行周期为 2016-2020 年，按照 8 年使用寿命，上轮销售设备已处于大规模寿命替换期，2023 年为寿命替换低点，2024 年起更新量-26%-22%-18%-14%-10%-6%-2%2%6%2023/4/242023/8/232023/12/222024/4/21恒立液压沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 5 开始逐年回升，行业贝塔边际向上。3 月销售各类挖掘机 24980 台，同比下降 2.34%，其中国内 15188 台，同比增长 9.27%，旺季实现转正，高于此前 CME 预期 6%增速，随着下半年更新需求增加及基数下降，行业有望迎来新一轮更新周期，大规模设备更新等系列政策助推行业回升，有望迎来“大规模设备更新+行业自身更新”双重周期共振。 ◼ 盈利预测与投资评级：工程机械行业贝塔底部边际向上，公司挖机泵阀、马达、油缸等产品份额上行，非标液压件市场空间广阔，坚定看好公司长期发展前景。短期考虑到公司北美工厂、丝杠产能投产，产能爬坡期盈利能力存在不确定，出于谨慎性考虑，我们下调公司 2024-2025 年归母净利润至 26（原值 27）/33（原值 39）亿元，预计 2026 年归母净利润为 40 亿元，当前市值对应 PE 为 27/21/18 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：工程机械行业周期波动；线性驱动业务拓展不及预期；海外业务拓展不及预期；原材料价格波动；国际汇率波动。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 5 图1：2023 年公司实现营业收入 90 亿元，同比增长 10% 图2：2023 年公司归母净利润 25 亿元，同比增长 7% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2023 年公司毛利率/销售净利率分别为 41.9%、27.9%，同比分别+1.3pct/-0.8pct 图4：2023 年公司期间费用率 10.2%，同比增加 1.5pct