2023年年报、2024年一季报点评：1Q24盈利延续高增，高成长属性凸出

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 杭州银行（600926.SH）：1Q24 盈利延续高增，高成长属性凸出 ——2023 年年报、2024 年一季报点评 2024 年 4 月 23 日 强烈推荐/维持 杭州银行 公司报告 事件：4 月 19 日，杭州银行发布 2023 年年报（此前已发布业绩预报）和2024 年一季度报告。公司 23Y、1Q24 实现营收分别 350.2 亿元、97.6 亿元，同比增 6.3%、3.5%；实现归母净利润 143.8 亿元、51.3 亿元，同比增23.2%、21.2%。 点评： 判断公司 1Q24 盈利增速保持行业领先水平，显示高成长属性。2023 年公司盈利增速超过 20%，在行业中领先，主要驱动因素为规模高增、拨备反哺以及非息支撑。1Q24 盈利增速依然维持 20%以上，超出预期，亦大幅高于公司管理层对于 2024 年全年的经营计划展望（24E 净利润增速 10%左右）。从1Q24 盈利归因拆解来看，净息差收窄负向拖累 16.5pct，规模、拨备反哺和非息继续正向贡献盈利约 14.6pct、13.0pct 和 5.4pct。边际变化来看，规模和拨备贡献度较 23Y 略有下降，非息业务贡献度提升。公司 1Q24 业绩情况基本反映了行业普遍面临的规模扩张放缓、净息差进一步收窄的量价压力。从公司自身情况看，1Q24 净息差环比变化平稳（我们测算 1Q24 净息差为1.50%），规模仍可维持 10%以上增长，投资业务收益以及拨备高位对盈利维持较强支撑。我们认为，2024-2025 年杭州银行盈利增速有望保持较高且行业领先水平，在行业普遍承压的大背景下，其高成长属性更为凸显。 规模增长略放缓，对公信贷投放或好于同业。公司 23Y 生息资产较年初增13.8%，其中，信贷增长 14.9%、投资资产增长 16.9%，反映出信贷需求仍然偏弱的行业环境。从 1Q24 来看，公司生息资产增长继续放缓，1Q24 生息资产同比增 12.9%，但信贷增长较高，同比增长 16.1%，符合公司在一季度加大信贷投放，早投放早收益的季节规律。我们从 23Y、1Q24 信贷新增结构来看，对公强零售弱的特征较为明显 ，对公信贷分别同比增 19.1%、18.1%，而零售贷款分别同比增 7.8%、12.1%，与行业整体情况较为相符。对公贷款新增行业来看，公司基建相关贷款（水利环境和公共设施、租赁和商务服务业、交运仓储和邮政）增长较快，增速高于对公贷款增速。我们认为，公司基建类贷款增长势头良好，反映其较好的涉政业务基础，在当前信贷需求偏弱，尤其是零售信贷需求整体较弱的背景下，有助支撑规模较快扩张。 资产质量持续优异，拨备覆盖率高位。1Q24 不良率 0.76%，环比平稳，已连续 5 个季度维持平稳。1Q24 关注贷款率环比上升 12BP，但绝对水平较低，仅 0.52%。资产质量持续优异。从拨备水平来看，1Q24 拨备覆盖率、拨贷比分别为 551.2%、4.2%，维持高位稳定，安全垫厚实，有较大盈利释放空间。 投资建议：公司 1Q24 盈利增长超预期，主要是拨备反哺和投资业务增厚盈利。从量价质等主要变量来看，公司净息差绝对水平已较低且环比平稳，预计进一步收窄空间有限；规模受益于对公贷款的较快增长保持平稳；资产质量保持优异。考虑到公司拨备充足，反补利润空间较大，我们预计 2024-2026 年净利润增速分别为 19.1%、16.3%、15.0%，对应 BVPS 分别为公司简介： 杭州银行成立于 1996 年 9 月，总部位于杭州。目前，全行拥有 200 余家分支机构，网点覆盖长三角、珠三角、环渤海湾等发达经济圈。此外，成立了杭银理财有限责任公司，发起设立了杭银消费金融股份有限公司，投资入股了石嘴山银行股份有限公司。2016 年 10 月 27 日，首次公开发行 A 股在上海证券交易所成功上市，股票代码600926。 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 交易数据 52 周股价区间（元） 13.07-9.59 总市值（亿元） 714.6 流通市值（亿元） 646.21 总股本/流通 A 股（万股） 593,029/593,029 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 0.9 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905 linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66555383 tianxy@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480521070003 -30.2%-20.0%-9.9%0.2%10.4%20.5%4/247/2410/231/224/22杭州银行沪深300P2 东兴证券公司报告 杭州银行（600926.SH）：1Q24 盈利延续高增，高成长属性凸出—— 2023 年年报、2024 年一季报点评 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 18.41、21.63、25.34 元/股。2024 年 4 月 22 日收盘价 12.54 元/股，对应0.68 倍 2024 年 PB，我们继续看好公司区位优势、涉政业务基础扎实带来的成长空间，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 329.3 350.2 374.3 398.5 431.4 增长率（%） 12.2 6.3 6.9 6.5 8.2 归母净利润（亿元） 116.8 143.8 171.2 199.2 229.0 增长率（%） 26.1 23.2 19.1 16.3 15.0 净资产收益率（%） 15.39 16.63 16.95 16.78 16.44 每股收益(元) 1.97 2.43 2.89 3.36 3.86 PE 6.37 5.17 4.34 3.73 3.25 PB 0.93 0.80 0.68 0.58 0.49 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 杭州银行（600926.SH）：1Q24 盈利延续高增，高成长属性凸出—— 2023 年年报、2024 年一季报点评 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图 1：杭州银行累计营收、PPOP、净利润同比增速 图 2：杭州银行单季度营收、PPOP、净利润同比增速 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图 3：杭州银行 2023、1Q24 全年业绩拆分对比 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图 4：杭州银行存贷款、生息资产增速 图 5：杭州银行净息差走势 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%营收同比增速PPOP同比增速净利润同比增速-30.0