数据中心液冷产品加速业绩释放

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月23日增 持英维克（002837.SZ）数据中心液冷产品加速业绩释放核心观点公司研究·财报点评通信·通信设备证券分析师：马成龙联系人：钱嘉隆021-60933150021-60375445machenglong@guosen.com.cnqianjialong@guosen.com.cnS0980518100002基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价30.15 元总市值/流通市值17150/14587 百万元52 周最高价/最低价45.53/17.11 元近 3 个月日均成交额425.79 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《英维克（002837.SZ）-数据中心液冷批量交付，关注电子散热新布局》 ——2024-04-16《英维克（002837.SZ）-第一份额中标电信弹性 DC 舱项目，液冷应用加速推进》 ——2024-03-19《英维克（002837.SZ）-发布新一期股权激励，持续完善激励体系》 ——2024-01-16《英维克（002837.SZ）-三季度净利润增长 83%，盈利能力提升》——2023-10-22《英维克（002837.SZ）-盈利能力提升，液冷技术加速导入》 ——2023-08-23一季度净利润同比增长 147%。2023 年一季度，公司实现营业收入 7.5 亿元，同比增长 41.4%；实现归母净利润 6198 万元，同比增长 146.9%；扣非归母净利润 5431 万元，同比增长 169.7%。公司一季度营收增长主要受益于机房温控产品增长，根据此前年报显示，2023 年起公司机房温控陆续中标运营商、互联网厂商等数据中心项目，在手项目的后续交付奠定营收持续增长基础。产品结构影响毛利率，费用管控水平持续提升。毛利率方面，一季度实现毛利率 29.5%，同比下降 3.2pct，环比下降 2.4pct，主要由于机房温控产品交付增多。费用管控水平持续提升，2024 年一季度公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比下降 2.4/1.3/1.2pct 至 7.3%/4.8%/8.8%，其中包括股份支付费用 1221.6 万元，影响归母净利润影响约 1038.4 万元。受益于费用率优化，公司净利率同比提升 2.9pct 至 8.3%。数据中心液冷全链条布局。数据中心液冷全链条布局，公司已推出针对算力设备和数据中心的 Coolinside 液冷机柜及全链条液冷解决方案，产品涉及冷源、管路连接、CDU 分配、快换接头、Manifold、冷板、长效液冷工质、漏液检测等。电子散热方面，公司液冷电子散热链条产品如算力设备的冷板，已开始批量发货，在报告期内对公司业务收入开始产生贡献。根据此前公告，截止 2024 年 3 月公司在液冷链条的累计交付已达 900MW。AI 发展和国内 PUE 考核趋严背景下，随着算力中心单机柜功率提升，液冷有望成为标配。同时运营商积极推进液冷应用，规划 2024 年新建数据中心项目 10%规模试点应用液冷技术；2025 年 50%以上数据中心项目应用液冷技术。公司全链条的平台化能力有望受益液冷应用趋势。风险提示：AI 发展不及预期；储能发展不及预期；液冷技术应用不及预期；行业竞争加剧。投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。维持公司 2024-2026 年盈利预测，预计公司 2024-2026 年公司归母净利润分别为 5.4/7.0/8.9 亿元，当前股价对应 PE 分别为 32/24/19 倍。看好公司液冷全链条布局潜力，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)2,9233,5294,6496,1437,749(+/-%)31.2%20.7%31.7%32.1%26.1%归母净利润(百万元)280344535703893(+/-%)36.7%22.7%55.5%31.4%27.1%每股收益（元）0.640.610.941.241.57EBITMargin11.4%12.4%13.9%14.0%13.8%净资产收益率（ROE）13.2%13.8%18.8%21.1%22.7%市盈率（PE）46.749.832.024.319.1EV/EBITDA41.842.028.622.619.1市净率（PB）6.196.896.005.144.35资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：英维克营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：英维克单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：英维克机房温控营业收入及增速（单位：百万元、%）图4：英维克机柜温控营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图5：英维克归母净利润及增速（单位：百万元、%）图6：英维克单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：英维克单季度毛利率、净利率变化情况图8：英维克单季度三项费用率变化情况资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图9：英维克机房温控和机柜温控毛利率变化情况图10：英维克境内外毛利率变化情况资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图11：英维克现金流量情况（百万元）图12：英维克存货及季度变动情况（百万元）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4投资建议维持公司 2024-2026 年盈利预测，预计公司 2024-2026 年公司归母净利润分别为5.4/7.0/8.9 亿元，当前股价对应 PE 分别为 32/24/19 倍。看好公司液冷全链条布局潜力，维持“增持”评级。风险提示AI 发展不及预期；储能发展不及预期；液冷技术应用不及预期；行业竞争加剧。表1：同类公司估值比较证券证券投资股价EPS（元）PEPB总市值代码简称评级（4 月 22 日）20232024E2025E20232024E2025E2024E（亿元）002837.SZ英维克增持30.150.610.941.2449.832.024.36.0171301018.SZ申菱环境买入21.880.851.171.5125.718.614.52.358300990.SZ同飞股份无评级28.721.081.862.5726.615.411.22.448300499.SZ高澜股份无评级10.230.120.581.0283.217.710.01.731