计算机行业信息化及安全研究指南(初级篇)：数字时代，行业先行

2024年4月14日数字时代，行业先行——计算机行业信息化及安全研究指南（初级篇）行业评级：看好分析师刘雯蜀分析师刘静一研究助理张致远邮箱liuwenshu03@stocke.com.cn邮箱liujingyi@stocke.com.cn邮箱zhangzhiyuan@stocke.com.cn证书编号S1230523020002证书编号S1230523070005添加标题95%21、行业信息化定义与研究框架•从产业链角度来看，计算机板块中市场关注度高的行业信息化公司大多位于产业链中游环节，公司提供的核心产品能力在于软件部分。一般而言市场估值定价向产品化业务倾斜（对应研发能力） ，而非集成业务（对应通道能力）。•从需求侧研究出发，可根据各行业特点将客户自上而下按三级特征依次分类。具体可拆分为通用场景应用和垂直行业应用，面向通用场景的应用通常呈现出更广阔的市场空间，但供应商的集中度与各行业信息化市场空间呈现反比趋势。此外，监管结构（强/弱监管链接）、用户画像（数量、集中度、分层结构、信息化水平）、业务流程标准化程度等影响了需求的结构，决定了客户对产品形态和业务模式的需求。•从供给侧研究出发，可根据产品特点从产品形态和部署方式两个维度进行分析。其中产品形态分为产品驱动和人力驱动，而部署方式则分为云化部署和私有化部署。一般而言，人力驱动、私有化部署呈现相对较低的毛利率水平；产品驱动、云化部署有望享受规模效应，但是研发投入往往也更大。2、细分领域财务数据横向对比•营收增长：五年规划末期各领域行业信息化上市公司收入增长倾向于走高，运营商IT和金融IT的抗扰动能力更强。•毛利率：各行业信息化毛利率水平从高到底排序为证券IT>网络安全>电力IT>医疗IT、安防、运营商IT>银行IT。•销售投入：从销售投入/毛利指标来看，网络安全行业竞争激烈且持续加剧，金融IT行业供需稳定且进入壁垒高。•研发投入：自2018年以来各领域在产品研发上的投入力度呈现加大趋势，产品化程度高的领域研发投入力度更大。•净利率：2020年以来各领域净利率普遍呈现下降趋势，还原后的实际经营净利率中证券IT、运营商IT盈利能力更加突出。3、细分领域分析•针对每一个行业信息化细分领域，我们进一步从市场竞争格局、行业β影响因素、市场空间和细分赛道份额四个方面展开进行了分析。31、数据统计具有一定不完全性和主观性：我们对于各细分领域的财务数据统计基于对应细分领域内上市公司财务表现的不完全统计，且为了保持统计口径的一致性，我们基于主观假设对原始数据做了相应调整，可能导致我们的数据统计结论与行业实际情况并不完全相同。2、第三方市场数据不准确：为了更加全面的理解市场竞争格局，我们参考了第三方发布的市场统计与排名数据，但考虑到不同机构统计口径的差异，所引用的市场数据并不能完全代表市场实际情况。3、各行业政策发生较大变化：下游的需求很大程度上受到政策的影响，比如产业信息化政策、地方财政情况等。政策的不确定性会导致业绩产生不确定性。4、市场竞争加剧：部分行业中存在较多公司，如果公司不能持续降本增效、提供差异化的产品服务、及时捕捉市场需求，则有可能面临竞争导致的收入与利润下降的风险。5、人力成本上涨：近年来伴随着经济、社会的整体发展，以及生活成本的上升，人力成本持续上涨，如果行业中公司不能提升人效，则可能面临盈利能力下降的风险。6、研发与技术落地不及预期：计算机是一个技术快速进步的行业，计算机的行业应用与安全也在持续引入最新的技术。行业中的公司如果不能跟上潮流，或者研发成果不及预期，则可能会失去竞争力。目录C O N T E N T S行业应用研究框架综述0102细分行业特征2.1 金融IT2.2 医疗IT2.3 电力IT2.4 安防2.5 网络安全403风险提示行业应用研究框架综述01Partone5添加标题95%1.11.16•从产业链角度来看，计算机板块中的行业信息化公司具备相似的产业链结构：上游（芯片、服务器、基础算法、其他零部件等）——中游（行业应用产品或解决方案）——下游（集成商或各细分场景内垂直客户）。计算机板块中市场关注度高的行业信息化公司大多位于产业链中游环节，具备以下特点：•产品交付形态可以是纯软件也可以是软硬一体解决方案，但公司提供的核心产品能力在于软件部分，即公司的毛利率主要由软件部分贡献•虽然部分中游公司会基于自身在某一领域的产品优势拓展集成业务，但市场会考虑集成业务的通道属性给予集成业务部分相对低的估值定价•在某一地区或某一行业内专注集成业务（无产品化能力）的公司一般不被纳入行业信息化公司的考虑范畴•芯片、服务器•基础算法•其他零部件上游中游下游•标准化程度高，对中游产品具有较高的普适性•壁垒较高，主要体现在硬件研发难度和生态壁垒上•中游厂商向上游渗透难度大，部分中游厂商会通过定制ASIC芯片的方式提升自身产品竞争力•主要对应计算机板块中的通用软、硬件公司或电子板块公司•应用软件产品•软硬一体产品•行业整体解决方案•集成商•各行业内开展具体业务的公司（央国企为主）•软件自研+硬件外采•标准化和定制化产品/解决方案共存，但产品化能力会给公司带来更高的利润率和溢价空间•产品应用行业领域分为通用型和垂直型•主要对应计算机板块中的金融IT、医疗IT、电力IT、安防、网络安全等公司•下游行业的信息化投入力度决定了中游厂商的β强弱•对于集成商而言，可能基于行业属性或者地域属性划分，行业集成商通常为下游公司专门从事信息化业务的子公司；地域集成商一般为地方央国企•中游厂商向下游拓展难度相对较低，通常会成为行业集成商资料来源：浙商证券研究所总结绘制一级特征描述二级特征描述三级特征描述通用场景应用在各行业都有应用场景，产品在各场景中具有通用属性，是信息化规划的基础业务属性弱 非业务驱动，不直接影响展业，比如网络安全业务属性强 业务驱动，与展业高度相关，比如安防垂直行业应用基于各行业的业务特性所形成的针对垂直行业的产品，具有较强的行业属性，与业务连接紧密，在其他行业难以复用监管结构主要指行业主要监管机构的强势程度、对行业内监管颗粒度、以及与监管信息系统对接的紧密程度弱监管连接下游客户在展业上具有较高的自由度，业务流程监管约束小，与监管信息系统对接面小（如医疗、电力行业）强监管连接下游客户在展业上自由度较低，业务流程监管约束强，与监管信息系统对接面广（如金融行业）用户画像下游行业用户的特征行业用户数量行业用户数量越多，产品的潜在市场规模倾向于越大集中度下游客户集中度，高集中度行业头部效应明显（如运营商、电力行业）分层结构•行政级别：单一客户内部呈现多层级的行政结构，且各级分支机构之间存在相对独立的招标决策权，通常出现在集中度较高的行业•资产规模：行业内客户规模存在显著分层，从而导致不同规模客户的采购需求以及预算存在较大差异信息化水平下游客户的信息化建设能力，决定了：1）客户在信息化领域的投入；2）客户在关键业务场景自研的可能性；3）客户在采购时对于产品能力的辨识能力（一般而言客户信息化水平越高，行业内同质化竞争程度越低）业务流程标准化程度行业内不同用户之间展业流程的相似程度，即产品在同行业不同用户之间的可复用程度标准业务流程产品模块可在不同客户间迁移，