纺织服装行业：1~2月服装线上线下零售表现良好，继续强调三条主线！

1 / 40 东吴证券研究所 [Table_Industry] 纺织服装 [Table_Industry1] 证券研究报告〃行业研究〃 纺织服装 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 1-2 月服装线上线下零售表现良好，继续强调三条主线！ 增持(维持) 投资要点  马莉看行业：我们从 17 年 11 月已多次强调加强纺服板块配臵并陆续对森马服饰、海澜之家、富安娜、罗莱生活、太平鸟、歌力思、华孚时尚等重点标的进行推荐。年初至今纺服龙头标的涨势良好，本周多家公司 17 业绩快报发布后验证四季度业绩优秀表现，森马服饰（+7.2%）、富安娜（+12.1%）、罗莱生活（+7.0%）、太平鸟（+8.3%）、跨境通（+11.3%）领涨板块。  云观数据天猫平台 18 年 1-2 月服装销售数据发布，展现亮眼增速，结合我们草根调研各家上市公司 1-2 月零售情况，线上线下零售持续向好。数据来看，春节较往年更晚拉动了线上消费者元旦至春节期间的消费，从 1-2 月合计数据来看，男装/女装/童装/内衣家居/箱包皮具品类 TOP10 品牌分别较去年同期销售额增长 101%/65%/95%/82%/ 39%；从上市公司旗下品牌的 18 年 1-2 月线上销售情况来看：森马旗下巴拉巴拉在天猫平台销售额增速达到 71%，太平鸟男/女/童装增速分 别 达 到 55%/87%/215% ， 南 极 电 商 男 装 / 内 衣 品 类 增 速 达 到275%/127%，开润旗下 90 分品牌增速达到 132%，七匹狼旗下男装品类增速达到 88%。  行业基本面有利因素仍在，其中基于渠道和供应链集中度提升，品牌龙头将会迎来新增长周期。宏观经济向好+渠道调整到位+17Q4 冷冬18 春节较晚+龙头全面提效四重利好共振下以森马、海澜为首，品牌服饰龙头 17Q4 表现优秀并延续至 18 年 1-2 月；在此基础上，供应链及线上线下渠道的集中化态势将带动品牌龙头领先优势更加明显。加之腾讯阿里频频布局线下资源，纺服板块有望迎来基本面+估值戴维斯双击。  继续强调三条配臵主线。自 12 月以来我们已经多周重点推荐森马服饰、海澜之家、富安娜、太平鸟、歌力思等品牌服饰龙头，本周再次重申三条投资主线，并继续坚定看好纺服板块配臵机会。 1）品牌服装投资主线：四重利好叠加腾讯入股海澜催化，未来有望迎来估值与业绩齐增长周期，继续推荐森马服饰、海澜之家、富安娜、罗莱生活、太平鸟、歌力思、中国利郎、九牧王、七匹狼、天创时尚为代表的品牌龙头。 2）高增长新模式龙头市场情绪风险消化完毕，具备投资价值：推荐优质制造对接新零售、旨在打造世界级消费品牌的开润股份，另外以南极电商、跨境通为代表的高增长电商目前价位对应 18 年估值具备配臵价值。 3）优质制造：强者恒强下龙头业绩持续增长，估值具备吸引力。推荐（1）子行业优质龙头制造商，首推色纺纱龙头华孚时尚，江苏国泰、鲁泰 A 同样建议关注。（2）行业面临供给侧改革压力较大、受益环保投入到位需求走俏的行业龙头，典型如航民股份。  风险提示：宏观经济增速放缓导致终端消费疲软；原材料价格波动 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1． 纺织服装周观点：春节零售数据增速平稳，龙头表现符合预期，继续强调三条主线！-20180225 2． 纺织服装周观点：非理性下跌后龙头布局价值凸显，继续强调三条主线！-20180211 3． 纺织服装周观点：腾讯系入股海澜，线下服装优质龙头稀缺性凸显，板块性戴维斯双击请重视！-20180204 4． 纺织服装周观点：白马持续领涨，品牌服装龙头逻辑渐获认可-20180128 5． 纺织服装周观点：电商领域投资并购持续活跃，重申电商提效投资主线，重视纺服板块龙头配臵机会-2018 0121 [Table_Author] 2018 年 03 月 04 日 证券分析师 马莉 执业证书编号：S0600517050002 021-60199793 mal@dwzq.com.cn 证券分析师 陈腾曦 执业证书编号：S0600517070001 chentx@dwzq.com.cn 证券分析师 林骥川 执业证书编号：S0600517050003 linjch@dwzq.com.cn -40%-20%0%20%40%2017/2/272017/3/272017/4/272017/5/272017/6/272017/7/272017/8/272017/9/272017/10/272017/11/272017/12/272018/1/27纺织服装(申万) 沪深300 2 / 40 东吴证券研究所 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目录 1. 马莉看行业：1-2 月服装线上线下零售表现良好，继续强调三条主线！ .................. 5 2. 本周重点报告：7 家 A 股公司 17 业绩快报点评&江南布衣中报点评 ..................... 11 2.1 森马服饰：调整到位、蓄势待发 ................................................................................ 11 2.2 富安娜：2017 业绩符合预期，低估值增长稳健继续推荐 ....................................... 13 2.3 华孚时尚：色纺扩产+网链放量有序推进，Q4 汇率急跌业绩略受影响 ................ 14 2.4 江南布衣：个性化需求崛起，设计师品牌龙头零售表现优秀业绩大增 37% ........ 15 2.5 开润股份：业绩增速符合预期，小米生态圈 A 股唯一标的依旧值得期待 ........... 18 2.6 罗莱生活：四季度业绩同增 105%超预期 ，景气有望延续至 18 年 ...................... 19 2.7 七匹狼：四季度收入增速超 20%表现优秀，存货消化顺畅 .................................... 20 2.8 伟星股份：四季度收入利润增长加速，辅料龙头增长稳健 .................................... 22 3. 简要复盘：纺服板块本周领涨，富安娜、跨境通、开润股份领涨 .......................... 23 4. 零售及出口数据表现总体平稳 ...................................................................................... 24 4.1 零售端: 12 月 50 家大型零售企业服装类销售同比增长 3.3% ..