新力量New Force总第4516期

新力量 New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第 4516 期 2024 年 4 月 22 日 星期一 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 港股下试区间底部寻支持 【公司研究】 中国心连心化肥（1866，买入）：业绩承压，化工产品价格下行，项目建设持续推进 华润置地（1109，买入）：经常性业务表现亮眼，资管模式初显成效 评级变化 新旧新旧变动新旧变动新旧变动中国心连心化肥1866买入 买入5.243.4353%1.3431.2547%1.4991.4990%华润置地1109买入 买入39.0022.0577%5.1174.9513%5.5615.2845%公司代码评级目标价(港元）2024年EPS(港元)2025年EPS(港元) 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com 网址：www.mystockhk.com 第一上海 新力量 New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 港股下试区间底部寻支持 4 月 19 日，受到中东局势又再呈现紧张的影响，港股继续震荡的行情发展。恒指一度跌穿 16095 点的前一级细分底部，但总算能够力守 16000 点整数关，其后跌幅亦得以有所收复。恒指最后跌了有 160 多点，以 16200 点水平来收盘，而大市成交量录得有逾 1000 亿元。观乎亚太区股市表现，跌幅更是来得显著，日股 225指数跌 2.65％，首尔 KOSPI 指数跌 1.62％，而台北加权平均指数更是大跌了有3.81％。另一方面，由于环球资金避险意欲依然高涨，令到美元保持近期的上冲强势，影响所及，亚洲货币都在面对贬值压力。其中，印度尼西亚盾就跌穿了 1美元兑 16000 印度尼西亚盾关口，创出四年来的新低，也跌近了 1997 年亚洲金融风暴时的历史低位 1 美元兑 16950 印度尼西亚盾，而印度尼西亚央行在近日就接连的出手来干预印度尼西亚盾的跌势，但成效怎样仍有待观察。值得注意的是，人民币的表现是来得相对较稳的，虽然人民币也是受到美元强势影响而被压到 1美元兑 7.2400 人民币的五个月来最低水平，但是观乎离岸跟在岸人民币的差价未有大幅超过 100 个基点来看，可以显示市场目前对于人民币贬值的预期并不高。 港股出现低开后震荡的表现，在盘中曾一度下跌 342 点低见 16044 点，中特估品种仍能发挥维稳的作用，但正如我们指出，恒指要回企至 16500 点后，才可以发出技术性回稳的信号，而目前的短期弱势未可消除，对于盘面的总体稳定性仍要保持警惕。指数股表现分化，其中，受惠于国际油价的强势，石油相关股涨幅居前，中石油(00857)、中石化(00386)以及中海油(00883)，都分别涨了有 2.32％、1.52％和 1.19％。另一方面，市场对新能源车行业竞争的忧虑未散，刚发布了新车款 L6 的理想汽车(02015)，股价下跌 7.4％是跌幅最大的恒指成份股。 恒指收盘报 16224 点，下跌 162 点或 0.98％。国指收盘报 5747 点，下跌 57 点或0.98％。恒生科指收盘报 3278 点，下跌 79 点或 2.34％。另外，港股主板成交量有 1061 亿多元，而沽空金额有 215.5 亿元，沽空比例 20.31％又再超标。至于升跌股数比例是 518：1005，日内涨幅超过 10％的股票有 43 只，而日内跌幅超过11％的股票有 41 只。港股通第四十一日出现净流入，在周五录得有逾 74 亿元的净流入额度。 第一上海 新力量 New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 许尚青 +852-25321539 tim.xu@firstshanghai.com.hk 陈晓霞 +852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 行业 化工 股价 3.62 港元 目标价 5.24 港元 （+44.68%） 市值 44.12 亿港元 已发行股本 12.19 亿股 52 周高/低 4.23/2.86 港元 每股净资产 6.96 港元 股价表现 00.511.522.533.544.552023/4/212023/5/212023/6/212023/7/212023/8/212023/9/212023/10/212023/11/212023/12/212024/1/212024/2/212024/3/21 中国心连心化肥（1866，买入）：业绩承压，化工产品价格下行，项目建设持续推进 业绩承压 公司 2023 年全年实现收入人民币 234.75 亿元，同比提升 1.75%；毛利约 41.87亿元，同比减少 3%；毛利率约为 17.83%，较同期的 18.84%下滑 1.01 个百分点；归母净利润为 11.87 亿，同比下滑 10.51%，业绩的下滑主要由于供需格局趋软以及下游需求不及预期所导致的尿素和其他化工产品价格下行；每股盈利为 0.969元。 化工产品价格下行，24 年有望回升 2023 年全年公司核心业务尿素分部收入略有增长，尿素销量同比上升 9%，平均售价同比下滑约 7%，收入同比增长 1%至 68.74 亿人民币，毛利率由 28%提升至 29%，主要由于尿素的平均售价的下降幅度小于平均成本的下降幅度，2023 年全年煤炭平均价格下行导致尿素平均销售成本同比下滑 9%。车用尿素方面收入同比减少20%到 4.34 亿，毛利率为 28%，同比提升 6 个百分点，主要由于成本同比下滑 15%。复合肥业务收入同比增长 0.2%至 61.30 亿，其中销量增长了 16%而平均售价下滑了 13%，毛利率为 13%，基本持平。化工产品方面，甲醇收入同比增长 2%至 23.39亿，主要由于销量增长 9%，毛利率为-0.6%，主要由于甲醇平均售价同比下降 6%。三聚氰胺销售收入同比减少 19%至 7.84 亿，毛利率由 49%下滑至 29%。液氨的销售收入同比增长 3%至 20.91 亿，主要得益于销量同比增长 17%，液氨平均售价同比下滑 13%导致毛利率由 29%下滑至 18%。各项化工产品价格有不同程度的下滑，我们预计 2024 年价格有望回升。 项目建设持续推进 公司新产能的项目建设仍在持续推进中。2024 年公司河南基地的 50 万吨硝基肥以及广西一期 30 万吨复合肥将建成投产，与此同时新疆 6 万吨聚甲醛项目也将投产。公司 2025 年江西基地 2 期 80 万吨合成氨、115 万吨尿素以及 DMF 三期 10 万吨项目将建成投产。我们预计公司未来项目的不断建成投产将大大增加公司各产品产能，持续提升的产能将推动公司业绩的持续改善。 目标价