农林牧渔行业豫皖苏生猪调研：补栏、复产开始，产能恢复缓慢

请务必阅读正文后的声明及说明[Table_MainInfo][Table_Title]证券研究报告 / 行业动态报告 豫皖苏生猪调研：补栏、复产开始，产能恢复缓慢 报告摘要： [Table_Summary]2019 年 6 月 24 日-28 日, 为深入了解地方真实的存栏、补栏和各规模养殖户的生存状况，我们在豫皖苏三地进行了为期 5 天的生猪草根调研，获得的一手资料对未来猪价的判断提供了有力的支持。 3 月份之后的猪价上涨已经对存量养殖户的补栏行为有明显刺激作用，但是总体产能恢复缓慢，疫情、环保、资金等因素压制产能恢复。 不同规模养殖户的补栏和复产行为相差很大。具体而言，大型集团养殖场全都在积极做复养，复养比例一般维持在 1/3 左右；50 头母猪规模以下的小养殖户和散户受感染最轻，补栏积极性也是最高的；中等规模的养殖户，以一百头至几百头母猪规模的为主体，绝大部分都彻底退出了生猪养殖行业，即使在猪价高涨的刺激下，有意愿并有资金实力回来复养的仍是极少数。因此，非洲猪瘟可能会导致我国养殖户规模结构由中间多、两头少的纺锤型转变为两头多、中间少的哑铃型。 压栏的肥猪基本都在 5-6 月份出栏完毕，目前养殖户存栏结构中母猪和仔猪占比较大，未来一两个月之内可供出栏的肥猪很少，因此我们认为三季度生猪供给可能出现断档现象，而受 2018 年末至 2019 年 1-2月份母猪产能暴跌的影响，四季度生猪供给必然会同比巨幅下降，因此今年下半年生猪价格将会至少出现两波明显的加速上涨，最高点有望出现在四季度，全年均价预计将达到 17-18 元/公斤。 由于非洲猪瘟持续存在和不定期爆发，下半年猪价上涨也无法刺激全国产能大幅上升，我们认为非洲猪瘟背景下的产能回升会是一个缓和的、渐进的过程，产能的缓慢回升将对未来 1-2 年的猪价构成支撑，预计本轮猪周期的盈利期拉长，猪价有望在 2020-2021 年都震荡在较高位臵，头均盈利和上市公司总体业绩都会达到历史最高水平。 疫情“回头看”的风险犹存。随着调运等途径引发的非洲猪瘟病毒传播，养殖密度较高的地区面临疫情再次集中爆发的风险。 风险提示：非洲猪瘟疫情、自然灾害、境外病毒传入等。 [Table_CompanyFinance]重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 温氏股份 38.21 0.74 1.77 4.58 51.30 21.62 8.34 买入 正邦科技 19.34 0.08 0.96 3.51 66.76 20.13 5.51 买入 天邦股份 14.30 -0.49 0.49 3.20 — 29.36 4.47 买入 新希望 19.51 0.40 0.65 1.38 48.25 29.89 14.17 买入 傲农生物 23.26 0.07 0.58 2.65 121.07 40.11 8.77 买入 [Table_Invest] 优于大势 上次评级： 优于大势 [Table_PicQuote]历史收益率曲线 -15%-1%13%27%41%55%2018/72018/82018/92018/102018/112018/122019/12019/22019/32019/42019/52019/6农林牧渔沪深300[Table_Trend]涨跌幅（%） 1M3M 12M 绝对收益 3.03% -4.67% 41.58% 相对收益 1.26% 0.64% 30.50% [Table_IndustryMarket]行业数据 成分股数量（只） 106 总市值（亿） 12480 流通市值（亿） 9868 市盈率（倍） 83.07 市净率（倍） 3.12 成分股总营收（亿） 6264 成分股总净利润（亿） 119 成分股资产负债率（%） 49.53 [Table_R port]相关报告 《生猪养殖行业深度报告：产能变化规律性与本轮猪周期的独特之处》 --20190624 《温氏股份（300498）深度报告：稳健的猪鸡双主业养殖航母》 --20190709 《天邦股份（002124）深度报告：出栏持续高增长，降本增效享红利》 --20190709 《傲农生物（603363）深度报告：傲农生物——小而美的生猪养殖后起之秀》--20190619 《天邦股份（002124）年报点评：成本短暂升高，出栏量保障高盈利》 --20190425 证券分析师：李瑶 执业证书编号：S0550519010002 010-63210890 010-63210890 研究助理： 李峻峰 执业证书编号：S0550117090057 010-58034581 010-5803458 /农林牧渔 发布时间：2019-07-12 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 10 [Table_PageTop]行业动态报告 目录 目录............................................................................................................ 2 1. 调研背景与调研目标 ............................................................................ 3 2. 行程安排 ............................................................................................... 3 3. 调研详情整理 ........................................................................................ 4 3.1. 6 月 24 日—河南商丘..............................................................................................4 3.2. 6 月 25 日—河南商丘睢县、安徽亳州..................................................................5 3.3. 6 月 26 日—安徽宿州、蚌埠..................................................................................6 3.4. 6 月 27 日—安徽淮北、江苏新沂..........................................................................7 3.5. 6 月 28 日—江苏宿迁.........................................................................