2023年年报点评：业绩高于预告区间中枢，24年催化值得期待

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 20 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 12.88 元 黄山旅游（600054） 社 会服务 目标价： ——元（6 个月） 业绩高于预告区间中枢，24 年催化值得期待 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 7.29 流通 A 股(亿股) 5.13 52 周内股价区间(元) 9.87-14.3 总市值(亿元) 93.94 总资产(亿元) 56.54 每股净资产(元) 6.15 相 关研究 [Table_Report] 1. 黄山旅游（600054）：23 年扭亏为盈，客流高增将持续驱动业绩增长 (2024-01-31) 2. 黄山旅游（600054）：中途旅游高景气，客流有望受益于政策催化高增 (2024-01-08) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年年报，2023年公司实现营收 19.3亿元，同比 2019 年增长 20.1%；归母净利润为 4.2亿元，同比实现扭亏为盈，较 2019年增长 24.3%；毛利率为 54.0%，同比 2019年下降 2.0个百分点；净利率为 23.6%，同比 2019年提升 1.0 个百分点。  可比口径下，公司索道业务营收及毛利率较疫情前增长显著。2023年公司索道业务营收为 7.0亿元，同比 2019年增长 26.3%；毛利率为 88.52%，同比 2019年提升 1.3个百分点，主要系黄山客流同比 2019年增长 30.7%。景区业务营收为 2.6亿元，同比 2019年增长 24.2%，毛利率为 45.9%，同比 2019年减少 37.7个百分点；旅游服务业务营收为 4.3 亿元，同比 2019 年下降 1.8%，主要是因为太平湖和花山迷窟景区业务从原旅游服务业务剥离，并入景区业务。酒店业务营收为 2.8亿元，同比 2019年下降 39.7%，主要是因为 2021年餐饮业务从酒店业务剥离单独列项。徽菜业务营收为 2.0 亿元，同比增长 84.6%，毛利率为 16.2%，同比增加 1.9 个百分点。  池黄高铁开通在即，有望催化黄山客流增长。集团母公司制定 2024年黄山风景区客流目标为 500万人次，同比增长 9.3%。2024 年 4月 18日，池黄高铁临时调度所撤销，切回中国铁路上海局集团有限公司调度指挥中心，标志着池黄高铁即将开通运营。池黄高铁的开通，将大幅提高了黄山和九华山之间的交通便利性，有望实现黄山与九华山客群的互补联动，实现客流增长目标。  “大黄山”政策长坡厚雪，黄山迎来中长期发展机遇。2023年 12月 14日安徽省委常委发布《大黄山世界级休闲度假康养旅游目的地建设行动方案》，目标到2033 年，大黄山地区生产总值达到 14000亿元，六大高端服务业增加值年均增长 10%以上，接待国内游客超过 6.7亿人次、旅游收入超过 7900亿元。将聚焦产业短板靶向引进一批建链、补链业态，培育高端酒店、影视演艺、主题公园、亲子游乐、体育运动、温泉度假、商务会奖等创新型旅游产品，引梳理谋划重大招商引资项目 350 个，总投资超过 3000 亿元。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 5.2、6.2、7.1亿元。公司坐拥黄山优质旅游资源，有望在政策催化下实现业绩持续增长，维持“买入”评级。  风险提示：景区客流复苏不及预期风险、政策变动风险、宏观经济波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1929.44 2184.30 2608.87 2913.52 增长率 141.21% 13.21% 19.44% 11.68% 归属母公司净利润（百万元） 422.91 516.64 622.25 709.58 增长率 420.45% 22.16% 20.44% 14.03% 每股收益 EPS（元） 0.58 0.71 0.85 0.97 净资产收益率 ROE 9.72% 10.89% 11.80% 12.09% PE 22 18 15 13 PB 2.09 1.91 1.73 1.56 数据来源：Wind，西南证券 -29%-23%-17%-10%-4%2%23/423/623/823/1023/1224/224/4黄山旅游 沪深300 黄 山旅游（600054） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：随花山谜窟及太平湖景区改造客流逐渐提升，预计公司 2024-2026 年游客数量分别为 507.8 万人、558.6 万人、603.2 万人。 假设 2：随着客流稳步提升，预计北海宾馆如期在 24 年 12 月改造完成，预计公司2024-2026 年山上酒店入住率分别为 64.0%、62.0%、63.0%，山下酒店入住率为 47.0%、49.0%、51.0%。 假 设 3：预计公司 2024-2026 年徽商故里餐饮店数量分别为 31 家、36 家、41 家。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年收入拆分预测如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 景区业务 收入 264.91 300.25 342.74 393.81 增速 221.84% 13.34% 14.15% 14.90% 毛利率 45.94% 48.00% 51.00% 54.00% 索道业务 收入 699.68 785.44 876.18 957.03 增速 208.23% 12.26% 11.55% 9.23% 毛利率 88.52% 89.20% 87.30% 86.50% 酒店业务 收入 459.88 469.40 634.12 669.10 增速 106.76% 2.07% 35.09% 5.52% 毛利率 39.92% 41.00% 42.50% 43.50% 旅游服务业务 收入 469.86 563.83 654.05 732.53 增速 112.00% 20.00% 16.00% 12.00% 毛利率 9.17% 9.40% 9.80% 9.80% 徽菜业务 收入 239.24 308.07 375.64 449.21 增速 84.64% 28.77% 21.94% 19.58% 毛利率 16.18% 19.00% 23.00% 25.00% 平衡项目 收入 -204.13 -242.70 -273.86 -288.15 差额/未抵消 -10.58% -10.00% -9.50% -9