2023年营收同比增长29%，海外试剂收入高速放量

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月22日买 入新产业（300832.SZ）2023 年营收同比增长 29%，海外试剂收入高速放量核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：张佳博证券分析师：张超021-603754870755-81982940zhangjiabo@guosen.com.cnzhangchao4@guosen.com.cnS0980523050001S0980522080001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价64.68 元总市值/流通市值50820/45171 百万元52 周最高价/最低价83.50/49.86 元近 3 个月日均成交额249.53 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《新产业（300832.SZ）-单三季度归母净利润同比增长 23%，海外业务增长显著》 ——2023-10-30《新产业（300832.SZ）—2023 年中报点评：23H1 营收净利同比增长 32%，试剂收入增长加速》 ——2023-09-03《新产业（300832.SZ）—2022 年年报点评：归母净利润同比增长 36%，仪器销售和装机结构持续优化》 ——2023-04-10《新产业（300832.SZ）-化学发光领导者，加速国际化和平台化布局》 ——2023-03-032023 年归母净利润同比增长 25%，符合预期。2023 年实现营收 39.30 亿（+28.97%），归母净利润 16.54 亿（+24.53%）；其中单四季度实现营收 10.22亿（+36.16%），归母净利润 4.67 亿（+15.77%），由于 2022 年四季度有股权激励费用的冲回，导致表观利润增速慢于收入。四季度公司在国内受到行业监管整顿的部分影响，海外则维持高速增长，装机量增加及装机结构的优化持续带动试剂消耗量提升。分区域看，2023 年国内收入 26.01 亿（+25.53%），海外收入 13.19 亿（+36.16%）；分产品看，试剂类收入 28.58亿（+30.72%），仪器类收入 10.61 亿（+24.31%）。国内大型医疗终端客户持续增加，海外仪器装机结构快速优化。2023 年国内仪器收入同比增长 33.53%，试剂收入同比增长 23.73%，全年国内实现化学发光装机 1,465 台，其中大型机占比 63.34%。公司三级医院客户数量增加155家，其中三甲客户增加67家。2023年海外试剂业务收入同比增长54.56%，仪器收入同比增长 16.91%，试剂类收入占比提升至 58.04%（+6.91pp），带动海外综合毛利率增长 9.86 个百分点；全年海外销售化学发光仪器 3,564台，中大型机占比 56.73%（+20.19pp）。目前公司已将海外市场划分为 45 个大区，每个区域采用独立的营销、售后、市场及商务四位一体模式，提升区域产品服务质量与能力，加大重点国家的投入和本地化运作。毛利率进一步提升，盈利能力保持优异。2023 年毛利率 72.96%（+2.70pp），销售费用率 16.04%（+0.98pp），管理费用率 2.72%（+2.56pp），研发费用率 9.31%（-1.11pp），财务费用率-0.78%（+1.60pp），净利率为 42.08%（-1.50pp）。毛利率有所增长，主要由于试剂收入占比提升及仪器毛利率增长（X 系列占比提升），管理费用增长主要为股权激励费用变动所致。投资建议：2023 年仪器装机稳步推进，中大型机占比不断提升，装机结构持续优化。海外试剂实现快速增长，前期的大量仪器装机开始展现试剂消耗的带动效果。仪器平台进一步扩展至下一代发光及生化、布局凝血、分子、流水线，公司平台化优势将不断凸显。考虑国内宏观环境和公司装机情况，下调 2024-25 年盈利预测，新增 2026 年盈利预测，预计 2024-26 年归母净利润为 20.65/26.08/32.28 亿（2024-25 年原为21.64/27.75 亿），同比增长 24.9%/26.3%/23.8%，当前股价对应 PE25/20/16X，维持“买入”评级。风险提示：集采降价风险；行业竞争加剧的风险；海外拓展不及预期的风险；地缘政治风险；新业务领域拓展不及预期的风险。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)3,0473,9304,9016,1037,492(+/-%)19.7%29.0%24.7%24.5%22.8%净利润(百万元)13281654206526083228(+/-%)36.4%24.5%24.9%26.3%23.8%每股收益（元）1.692.102.633.324.11EBITMargin44.2%44.5%45.2%46.5%47.4%净资产收益率（ROE）20.8%21.9%23.5%25.2%26.3%市盈率（PE）38.330.724.619.515.7EV/EBITDA35.327.122.017.414.0市净率（PB）7.956.745.794.914.14资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023 年归母净利润同比增长 25%，符合预期。2023 年实现营收 39.30 亿（+28.97%），归母净利润 16.54 亿（+24.53%）；其中单四季度实现营收 10.22 亿（+36.16%），归母净利润 4.67 亿（+15.77%），由于 2022 年四季度有股权激励费用的冲回，导致表观利润增速慢于收入。四季度公司在国内受到行业监管整顿的部分影响，海外则维持高速增长，装机量增加及装机结构的优化持续带动试剂消耗量提升。图1：新产业营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：新产业单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：新产业归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：新产业单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理海外增速快于国内收入，装机结构进一步优化。分区域看，2023 年国内收入 26.01亿（+25.53%），海外收入 13.19 亿（+36.16%）；分产品看，试剂类收入 28.58亿（+30.72%），仪器类收入 10.61 亿（+24.31%）。具体而言，2023 年国内仪器收入同比增长 33.53%，试剂收入同比增长 23.73%，全年国内实现化学发光装机1,465 台，其中大型机占比 63.34%。公司三级医院客户数量增加 155 家，其中三甲客户增加 67 家。随着国内大型医疗终端客户数量持续增加，中大型机及流水线产品装机增长，将带动国内试剂收入的持续稳定增长。2023 年海外试剂业务收入同比增长 54.56%，仪器收入同比增长 16.91%，试剂类收入占比提升至 58.04%（+6.91pp），带动海外综合毛利率增长 9.86