重返大盘股

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 04 月 21 日 重返大盘股 策略定期报告 报告摘要： 本周沪指收于 3065 点，在 3 月后沪指一直围绕 3050 点上下波动，符合我们在2 月 25 日提出的“大跌后的震荡”的观点。在此，结合大涨之后有大跌，大跌之后是震荡。对于大盘指数中期运行的假设，我们维持判断：当前行情类比 2016年熔断后步入大跌后的震荡（核心问题是股市流动性危机问题），摆脱阶段性大跌思维。并进一步提出：二季度大盘指数定价内部核心问题是 PPI 通缩问题，是 A 股盈利底何时出现的问题，是 EPS 端的问题，要求能够通过 PPI 环比持平或者 PPI 同比回升预见盈利底；外部问题的核心是美联储降息预期，是以 FDI为代表的全球资本是否会重返中国，是估值端的问题。 本周 A 股市场的争议之一是：在微盘股发生剧烈波动后，是否意味着中小盘的投资价值受到影响。对于这点，我们此前的鲜明观察是：“新国九条”政策短期实际影响可能体现在结构风格领域，或许意味着红利时代的正式开启，或许意味着新一轮“漂亮 50”定价正在孕育之中。现在，我们进一步提出：重返大盘股，以高股息为代表大盘价值+以出海为代表的大盘成长定价格局正在逐渐形成，中小盘更多体现基于新质生产力的产业配置价值和并购重组的事件驱动价值，中证 2000 指数或许是中小盘投资价值的下限。在 2016-2017 年随后不断趋严的资本市场监管政策，尤其是针对次新股炒作、股东违规减持、打击忽悠式重组、打破“不死鸟”题材等等行动，资金涌入高确定性的大盘蓝筹股，在这 2016-2017 年时间中，中证 1000 和国证 2000 先涨后跌，全区间跌幅分别达到 13.75%和 6.92%，而上证 50 和沪深 300 则分别大涨 53.61%和 40.03%，造就 2017 年大小盘极端分化的定价格局。 对于大盘成长出海：大盘成长在出海的定价在超额表现上依然是有效的，近期我们联合同花顺 ifind 数据库在 2 月外发《中国企业大航海组合》的基础上重磅推出：出海 50 指数，当前持续走高。需要再次强调的是基于产业全球竞争力的出海定价是大盘成长胜负手：出海三条线，认准车（商用车）船电（家电）。对于大盘价值高股息：核心价值来自于十年期国债收益率利率中枢下移。近十年来 10 年期国债收益率震荡中枢从 4.5%下滑至 2.2%，突出以中证红利指数为代表高股息资产的“类债价值”。 短期超配行业：产业全球竞争力 （商用车、船舶、家电、轮胎、光模块、轨交、跨境电商、智能物流）、高股息（能源、煤炭和电力）、科技股美股映射（TMT+智能驾驶+人形机器人）；消费平替（国内景区）。 风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 黄玮宗 联系人 SAC 执业证书编号：S1450123070007 huangwz1@essence.com.cn 相关报告 透视 A 股：重磅推出，A 股出海 50 指数 2024-04-17 新国九条的真实影响是什么？ 2024-04-14 A 股核心产业赛道述评月刊：新质生产力很好！但怎么定价？—基于两会主题投资的十大定价观察 2024-04-14 透视 A 股：一季度机构重仓股表现梳理 2024-04-09 大跌后的震荡：景气超额指引是出海+涨价 2024-04-07 策略定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 近期权益市场重要交易特征梳理 ............................................... 6 2. 内部因素：数据短期亮眼，复苏波折犹存 ...................................... 19 3. 外部因素：最新美国经济体内的需求依然强劲使得降息推迟 ...................... 23 3.1. 美日韩三国财长举行联合会议，美国当前政策利率或维持更长时间 ........... 23 3.2. 美国 3 月零售环比维持正增长，消费者支出仍具韧性 ...................... 23 图表目录 图 1. 本周全球权益市场普跌，法国 CAC40 逆势微涨 ................................ 6 图 2. 本周低市盈率指数占优 .................................................... 7 图 3. 本周主要指数涨跌幅一览 .................................................. 7 图 4. 本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块 ........................................ 7 图 5. 全球经济周期向上的阶段有助于大盘风格的估值抬升 .......................... 8 图 6. 2016 年刘士余上任证监会主席后的一系列严监管行动 .......................... 8 图 7. 当前大小盘分化相较去年已经有明显收敛趋势 ................................ 9 图 8. 2016-2017 年中小盘在严监管下明显跑输市场 ................................. 9 图 9. 大盘价值内部存在高股息和地产链的明显分化 ............................... 10 图 10. 大盘成长内部存在出海(外需)和内需的明显分化 ............................ 10 图 11. 近期市场对于出海逻辑的定价是较为明显的：出海三条线，认准车（商用车）船电（家电） ..................................................................... 11 图 12. 高股息策略战略价值在于利率中枢下移和不确定性提升 ...................... 11 图 13. 今年以来，景气投资有效性持续回升 ...................................... 11 图 14. 能源及有色金属等大宗商品在今年以来有明显上涨 .......................... 12 图 15. 国际铜价与 A 股铜板块的股价同步上涨 .................................... 12 图 16. 黄金价格和黄金板块的股价同步上涨 ..................