有色金属行业周报：需求复苏与供应收缩共振，锡价大幅上行

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业周报 2024 年 4 月 21 日 有色金属 需求复苏与供应收缩共振，锡价大幅上行 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：安永超 执业证书编号：S0740522090002 Email：anyc@zts.com.cn 分析师：郭中伟 执业证书编号：S0740521110004 Email：guozw@zts.com.cn 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003 Email：xiehh@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 131 行业总市值(亿元) 29,645.86 行业流通市值(亿元) 26,073.05 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 图表：印尼精炼锡出口月度数据（吨） 数据来源：Mysteel、中泰证券研究所 [Table_Summary] 投资要点 1. 【关键词】3 月印尼出口精炼锡 3858.35 吨，同比下降 19.36%；3 月从缅甸进口 17667.61 吨（折合 3533.52 金属吨），环比增加 43%，同比增加 5%；Pilbara 24Q1 锂精矿产量 17.90 万吨，环比+2% 2. 投资策略：制造业补库叠加供给端不确定性加大，小金属价格普遍开启上涨趋势，更加推荐供给较为刚性的品种：稀土、锡、锑、钨等： ➢ 1）稀土：短期需求逐步复苏，厂家挺价，稀土价格底部反弹，中长期机器人、新能源汽车、工业节能电机等多个消费场景有望爆发。国务院《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》提出，到 2027 年重点行业主要用能设备能效基本达到节能水平，假设 2025 年新增高效节能电机占比达到 70%以上，其中稀土永磁电机占比 50%，预计新增钕铁硼需求约 2-3 万吨，板块中长期趋势明确； ➢ 2）锑：作为缺乏供给的小金属品种，光伏领域消费维持高景气，一旦宏观经济底部向上，锑价弹性可期； ➢ 3）锡：锡缺乏有效资本开支，供给较为刚性，半导体消费有望逐步复苏，叠加光伏领域高景气，锡价向上弹性可期； ➢ 4）钨：矿山开工率持续较低，25 年前新增供给有限，钨矿资源偏紧运行，推动钨价继续上涨。 3. 行情回顾：本周能源金属商品价格走势分化，广期所主力合约LC2407合约下跌 4.14%，电池级碳酸锂现货价格下跌 1.33%、电池级氢氧化锂现货价格环比持平；稀土价格上涨，氧化镨钕价格上涨 0.52%，氧化 镝 价 格 下 跌 0.74%；SHFE 锡 价 上涨 7.38%，LME 锡 价 上涨7.87%。 4. 3 月需求环比改善： ➢ 1）光伏板块：2024 年 1-2 月国内光伏新增装机 36.72GW，同比增长 80.27%。 ➢ 2）新能源汽车板块：3 月新能源车产销分别完成 86.3 和 88.3 万辆，同比分别增长 28.1%和 35.3%，市场占有率 32.8%；24 年 3月欧洲六国（英国、法国、德国、挪威、瑞典、意大利）新能源汽车销量合计 20.47 万辆，同比下降 8.25%，环比增长 61.22%；美国 24 年 3 月电动车销量 13.51 万辆，环比+22.53%，同比+16.49%，渗透率 9.4%。 ➢ 3）电池方面：24 年 3 月我国动力和其他电池合计产量为75.8GWh，环比增长 73.8%，同比增长 39.8%。 ➢ 4）正极材料：2024 年 3 月，正极材料产量 27.53 万吨，环比+54.56%；国内三元材料产量为 6.21 万吨，环比+20.76%，同比+10.89%；磷酸铁锂产量为 21.32 万吨，环比+68.29%，同比+20.70%。 5. 锂：产业链博弈加剧，锂价维持震荡。本周广期所主力合约 LC2407合约下跌 4.14%，收于 10.77 万元/吨；现货端，国内电池级碳酸锂价格为 11.10 万元/吨，环比下跌 1.37%，雅宝碳酸锂招标价格仅为 10.7万元/吨，显著低于市场价；电池级氢氧化锂价格为 10.13 万元/吨，环比持平。短期维持供需双增的局面，当前碳酸锂库存较高，且未见到去库趋势（ SMM 碳酸锂周度样本库存总计 79950 吨，环比+294吨），需求增速边际放缓，下游对高价接受意愿较低，产业链博弈加剧。当前锂价已经开始击穿行业边际成本，部分企业开始削减远期资本开支，从成本曲线来看，部分非洲矿山、加拿大 NAL 项目成本较高，随着锂精矿价格的下行，减产信号或将继续出现，股票有望领先基本面提前筑底。从估值来看，当前龙头公司四季度业绩转亏，PB 已经跌至历史低位，板块逐渐迎来左侧布局机会。 -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%2023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03有色金属（申万）沪深30002000400060008000100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202021202220232024 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 6. 稀土永磁：价格底部反弹。本周厂家报价坚挺，下游采购增加，本周本周国内氧化镨钕价格上涨 0.52%至 38.65 元/吨；中重稀土方面，氧化镝价格下跌 0.74%至 200.00 万元/吨，氧化铽价格上涨 0.87%至635.50 万元/吨；北方稀土发布 4 月挂牌价，氧化镨钕报价 36.57 万元/吨，环比持平。总结来看，价格已经接近历史底部区间，供应端增速有所放缓（23 年指标同比增长 20%+），静待需求回暖。 7. 镍：供给不确定性抬升镍价。本周，LME 镍环比上涨 6.94%至 19250美元/吨，主要原因系：1）全球制造业 PMI 持续回升，制造业补库抬升需求预期，节前补库提振硫酸镍价格；2）供给端干扰较多，印尼RKAB 未完全落地，镍矿、中间品价格均较为坚挺，俄罗斯镍被英美制裁。 8. 锑：供给趋紧+节前补库需求提振价格。国内锑精矿价格 8.10 万元/吨，环比上涨 4.55%；锑锭价格为 9.5 万元/吨，环比上涨 3.81%。目前受制于原料供给紧张，矿企因持货数量不多惜售挺涨心态较强，锑锭开工率一直维持低位，整体市场供应增量有限，锑价维持高位震荡。 9. 锡：需求复苏与供应收缩共振，锡价强势上行。 SHFE 锡价收于26.73 万元/吨，环比上涨 7.38%，LME 锡收于 35,275 美元/吨，环比上涨 7.87%。近期锡价强势原因主要系：1）宏观预期向好，全球制造业 PMI 边际改善，库存周期有望进入补库阶段，消费电子连续两个季度同比转正，复苏预期较强。2）供给端，缅甸佤邦 23 年 8 月开始停止采矿，但中国从缅甸进口锡矿量并未明显下滑，主要系在消化佤邦库存所致，截至 24 年 3 月，佤邦库存已经降至低位，Q2 进口量或将大幅下降；24 年一季度印尼 RKAB 审批较慢，