渠道、技术积累深厚，静待春风来

敬请参阅最后一页特别声明 1 渠道、技术积累深厚，静待春风来公司简介： 公司为全球户储逆变器龙头，2023 年国内企业中 30KW 以下储能逆变器全球出货量第一。公司欧洲收入占比较高，2023 年上半年约占整体收入的 60%，欧洲高库存背景下业绩承压。根据公司业绩快报，2023 年公司实现营业收入 73.52 亿元，同比+56.09%，其中 Q4 实现营收 17.02 亿元，同比-5.17%，环比-7.31%；实现归母净利润8.68亿元，同比+33.65%，其中Q4实现归母净亏损0.25亿元，同比-106.7%，环比-116.49%。 投资逻辑： 欧洲户用光储空间广阔，库存缓解后需求有望逐步回暖。欧洲屋顶光伏空间广阔，保守测算下可容纳 580GW 光伏装机，对应当前渗透率约 30%。经济性是决定欧洲户储需求的决定性因素，居民电价走低、高利率背景下户储经济性受挫，测算下 2024 年 1 月德国典型户用光储系统度电成本约35欧分/kWh，对比同期居民电价不具备明显经济性优势。但考虑当前欧洲居民电价及天然气价格均已回到能源危机之前的水平，预计后续下降空间有限；而随着利率见顶向下、库存问题缓解后上游电芯、组件降价逐步传导至终端，户储经济性有望持续改善，欧洲户用光储需求有望回暖。 公司渠道、技术积累深厚，有望从本轮欧洲需求回暖中充分受益。公司渠道积累深厚，在欧洲核心户储市场经销商数量合计 66家，领先同类型分布式逆变器企业，2023 年推出安装商忠诚计划通过延长保修时长等多项优惠政策进一步巩固在下游经销商、安装商的影响力；技术方面，公司深耕储能逆变器多年，相关产品在德国 2024 年官方效率测试中荣获 A 类最高评级，同时与测试中同级别海外品牌产品相比在价格、兼容性方面具备明显竞争优势，随着欧洲户储需求复苏，公司储能收入有望重回高增。 盈利预测、估值和评级 我们预测，2023/2024/2025 年公司实现营业收入 73.5 亿/82.9 亿/105.8 亿元，同比+56.1%/+12.7%/+27.6%，归母净利润 8.7 亿/7.7 亿/10.3 亿元，同比+33.6%/-11.7%/+34.7%，对应 EPS 为5.02/4.43/5.96 元。随着欧洲户用光储经济性持续改善，户用并网、储能逆变器需求有望逐步回暖，公司凭借良好的渠道布局及优秀的产品品质有望充分受益。考虑到公司在欧洲市场营业收入占比较大，当前股价已充分反映悲观预期，给予 2024 年 25XPE，目标价 110.71 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 竞争加剧；汇率波动；海外降息不及预期。 新能源与电力设备组 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,678 4,710 7,352 8,287 10,577 营业收入增长率 68.53% 75.88% 56.09% 12.71% 27.63% 归母净利润(百万元) 280 649 867 766 1,031 归母净利润增长率 7.40% 132.27% 33.58% -11.73% 34.65% 摊薄每股收益(元) 3.177 5.270 5.017 4.428 5.963 每股经营性现金流净额 3.36 7.10 8.24 6.87 10.05 ROE(归属母公司)(摊薄) 16.88% 28.76% 30.45% 22.94% 25.63% P/E 144.68 61.31 26.03 21.35 15.85 P/B 24.42 17.63 7.93 4.90 4.06 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,50090.00112.00134.00156.00178.00200.00222.00230421230721231021240121人民币(元)成交金额(百万元)成交金额固德威沪深300 固德威买入首次评级公司深度研究 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 固德威：户储逆变器龙头，专注研发加速全场景业务布局.............................................. 5 1.1 固德威：户储逆变器龙头，欧洲高库存背景下盈利承压........................................ 5 1.2 研发团队迅速扩张，产品覆盖逐步全面...................................................... 6 欧洲：居民电价下行空间有限，系统成本下降户储经济性有望修复...................................... 8 2.1 欧洲光伏装机增长迅速，屋顶光伏装机空间广阔.............................................. 8 2.2 户用储能需求由经济性决定，多重不利因素下短期经济性承压.................................. 9 2.3 居民电价下行空间有限，组件、电芯价格下降推动经济性逐步复苏............................. 12 渠道、技术积累深厚，户储业务有望重回快车道..................................................... 15 3.1 全球化能力优秀，欧洲核心户储市场渠道布局领先........................................... 15 3.2 储能逆变器：技术积累深厚、产品可靠性与性价比兼备....................................... 16 3.3 并网逆变器：可融资性排名提升，越南工厂投产助力进入美国市场............................. 18 3.4 户用光储规模提升趋势明显，支撑产品价格保持稳定......................................... 18 BIPV、户用开发业务：强强联手助推收入规模扩大................................................... 19 4.1 BIPV 业务：多个示范性项目落地，携手 Alspec 拓展澳洲市场 ................................. 19 4.2 户用开发业务：与越秀资本达成战略合作，规模扩大有望实现盈利............................. 20 盈利预测与投资建议............................................................................. 20 5.1 盈利预测............................................................................... 20 5.2 投资建议及估值..