业绩保持高增趋势，盈利能力进一步提升

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：56.67 元 分析师：王可 执业证书编号：S0740519080001 Email：wangke03@zts.com.cn 分析师：谢校辉 执业证书编号：S0740522100003 Email：xiexh@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 348.18 流通股本(百万股) 274.14 市价(元) 56.67 市值(百万元) 19731.08 流通市值(百万元) 15535.41 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6005 8733 13275 17788 21168 增长率 yoy% 19% 45% 52% 34% 19% 净利润（百万元） 1047 1634 2534 3382 3995 增长率 yoy% 46% 56% 55% 33% 18% 每股收益（元） 3.01 4.69 7.28 9,71 11.48 每股现金流量 4.17 10.10 52.49 36.90 39.28 净资产收益率 14.53% 18.67% 22.53% 23.16% 21.51% P/E 18.8 12.1 7.8 5.8 4.9 P/B 2.7 2.3 1.8 1.4 1.1 备注：股价取自 2024 年 4 月 19 日 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2023 年年报，2023 年实现营业收入 87.33 亿元，同比增长45.45%，实现归母净利润 16.34 亿元，同比增长 56.04%，实现扣非归母净利润15.25 亿元，同比增长 57.03%，公司披露 2023 年度利润分配方案，拟向全体股东每10 股派发现金红利 12 元（含税）。 ◼ TOPCon 加速扩产助力业绩保持高增，盈利能力进一步提升。 （1）成长性：2023 年，公司实现营收 87.33 亿元，同比增长 45.45%，归母 16.34 亿元，同比增长 56.04%，其中单四季度实现营收 23.28 亿元，同比增长 33.15%，归母 4.11 亿元，同比增长 81.77%，超市场预期。2023 年末，公司合同负债金额 181.11 亿元，较三季度末增加 17.07 亿元，较 2022 年末增加 122.99 亿元，同比口径增长 211.60%，表明公司订单持续高增（这种增长从 2022 年三季度已经开始体现，2022Q3/2022Q4/2023Q1/2023Q2/2023Q3/2023Q4 合同负债增速分别为 27.70%/55.05%/132.08%/217.01%/255.34%/211.60%，与 TOPCon 行业的扩产节奏基本吻合）。我们认为，2023 年度光伏行业迅猛发展，随着 TOPCon 技术路线的加速扩产以及 PE-poly 技术路线成为光伏电池生产的主流技术路线，公司充分抓住行业机遇，已成长为 TOPCon 设备龙头，订单保持高速增长，进而为未来业绩持续高增提供支持。此外，公司将持续践行“质量回报双提升”，聚焦主业，同时根据所处发展阶段，统筹做好业绩增长与股东回报的动态平衡， 2023 年度拟向全体股东每 10 股派发现金红利 12 元（含税），切实回报广大股东。 （2）盈利能力：2023 年，公司毛利率和净利率分别为 28.95%、18.77%，分别同比增长 3.51pct、1.34pct，逐季度来看，2023Q1-2023Q4，毛利率分别为 22.78%、29.75%、30.43%、31.85%，呈现持续提升趋势，我们判断主因是从二季度开始，高毛利率的 Topcon 设备开始出货并确认收入，且设备和工艺调试逐渐成熟，调试等成本下降。我们在公司 2023Q1 季报点评中判断，一季度属于新老技术过渡期，盈利属于低点，预计从二季度开始，公司将进入盈利能力上升通道。目前该逻辑正在持续兑现。 （3）现金流：2023 年，公司经营活动产生的现金流量净额 35.17 亿元，同比大幅提升142.36%，超过净利润水平，主要系销售规模增加，货款回收增长所致，充分证明了公司经营的稳健性。 （4）研发投入：2023 年，公司研发投入 4.67 亿元，同比增长 63.46%，占营业收入比重为 5.35%，同比增长 0.59pct。截至 2023 年底，公司已获得专利 616 项，其中发明专利 63 项。高强度的研发投入使公司各业务板块新品迭出，有效增强了公司产品的市场竞争力，市占率持续稳步提升。 ◼ 新技术布局全面开花，打造平台型企业。 （1）HJT：产业拐点临近，公司出货量产型 HJT 整线设备成长可期。当前 HJT 组件功率领先 TOPCon 一个档位（15W 以上），非硅成本高出后者 0.1-0.15 元/W，而银浆占 HJT 非硅成本的 40%以上，随着铜电镀技术的成熟，HJT 与 TOPCon 非硅成本差距将缩小至 0.05 元/W 以内，叠加设备降本，HJT 较 TOPcon 的性价比拐点有望来临。短期由于电池片持续降价，目前各类新技术电池均处于亏损状态，因此 24 年HJT 电池扩产节奏预计将放缓，但作为光伏先进技术之一，长期来看 HJT 仍有望成为各个大厂重点布局方向。在 HJT 路线上，公司已在 RF 微晶 P 工艺方面取得突破，基于双面微晶的 12BB 异质结电池平均效率达到 25.1%，电池良品率稳定在 98%以上， 业绩保持高增趋势，盈利能力进一步提升 捷佳伟创（300724） /机械设备 证券研究报告/公司点评 2024 年 4 月 20 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 公司的大产能射频板式 PECVD 预计将比市面上主流设备减少 1-2 个微晶 P 腔体。2023年 10 月，公司顺利发货 HJT 整线设备到全球知名光伏企业，本次出货采用整线交钥匙（Turn-key）方式，从全段的主设备到自动化均为公司提供，标志着公司 HJT 设备交付能力达到新的高度，竞争实力凸显。 （2）钙钛矿：行业潜力巨大，公司设备处于领跑地位。目前单结钙钛矿电池制备设备端，单 GW 投资额达 10 亿以上，预计未来将降至 5-7 亿，即 2025 年钙钛矿设备市场空间有望达到 150-200 亿。公司在钙钛矿设备领域处于行业领先地位，已具备钙钛矿及钙钛矿叠层 MW 级量产型整线装备的研发和供应能力，设备种类涵盖 RPD、PVD、PAR、CVD、蒸发镀膜及精密狭缝涂布、晶硅叠层印刷等核心工艺设备，2023 年公司五合一团簇式钙钛矿叠层真空镀膜装备成功下线。 （3）半导体：国内清洗设备空间约百亿，批量导入客户放量可期。在全球清洗设备市场，美日韩等国外公司占据领先地位，国内正在快速突破。2022 年，国内清洗设备行业规模约为 97.83 亿元。公司拥有 4 到 12 吋槽式及单