电力设备与新能源行业研究周报：光伏3月出口强劲，关注季报后β修复，电力设备业绩订单续催化

敬请参阅最后一页特别声明 1 子行业周度核心观点： 光伏&储能：美国对东南亚关税政策进入变动时间窗口，壁垒利润有望长期维持，利好赴美组件厂及东南亚辅材产能；光伏产品 3 月出口强势环增，持续验证海外库存消化及需求持续性；市场交易逻辑聚焦一季报致板块近期走弱，关注一季报完毕前后，伴随 5 月排产提升、产能出清提速的板块β修复行情。 电网：继上周四家电网板块核心公司公布业绩（中国西电、许继电气超预期），本周海兴电力年报、华明装备一季报披露，前者实现归母净利润 9.8 亿元，同比+48%，大超市场预期（此前预期普遍在 8-8.5 亿元），叠加三星医疗中标了希腊电力局首单欧洲配网业务，智能电表出海持续大涨。23 年起电网行业海内外需求持续共振，24 年为业绩集中验证关键大年，我们看好后续订单持续增长与存在超预期空间。 氢能与燃料电池：又一城市免除高速路费，燃料电池汽车再迎政策驱动，全年预期向好确定性不断增强，重点关注核心零部件企业；中石化打造京沪氢走廊，长距离跨省公路示范有望逐步铺开，为燃料电池汽车的放量提供坚实基础。 风电：3 月 15 日阳江市阳西县自然资源局发布青洲五、六、七海上风电项目海缆集中送出工程项目《建设工程规划许可证》的批前公示，深远海风进展释放积极信号，有望提振市场信心，关注深远海相关进展或将进一步提高行业估值：1）深远海相关政策落地；2）浙江、江苏等省份推动深远海规划；3）现有深远海示范性项目有阶段性进展，如取得核准等。 本周重要行业事件： 光储风：海关总署公布 3 月光伏产品出口数据，组件、逆变器环比增长强劲；人民日报就上周能源局印发的《关于促进新型储能并网和调度运用的通知》发布报道；隆基绿能公告股东 HHLR（高瓴旗下）拟购回全部前期减持股份。 电网：全社会用电量一季度同比增长 9.8%、3 月份同比增长 7.4%。 氢能与燃料电池：内蒙古发布全国首个省级绿氢产业安全管理办法；708 所发布 2 型全球最大舱容液化氢运输船；北京启动 2024 年度氢车示范应用申报，共 1310 辆车；连跨六省市，中石化打造京沪氢走廊；中国天楹风光储氢氨醇一体化项目开工，年产绿氢 15 万吨。 投资建议与估值：详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 子行业周观点详情  光伏&储能：美国对东南亚关税政策进入变动时间窗口，壁垒利润有望长期维持，利好赴美组件厂及东南亚辅材产能；光伏产品 3 月出口强势环增，持续验证海外库存消化及需求持续性；市场交易逻辑聚焦一季报致板块近期走弱，关注一季报完毕前后，伴随 5 月排产提升、产能出清提速的板块β修复行情。  一、美国对东南亚关税政策风云再起，壁垒利润或长期存在，利好率先赴美设厂企业及海外辅材产能。  据路透社 4 月 17 日报道，拜登政府正考虑批准韩国光伏企业韩华 Qcells 的请求，撤销对东南亚输美的双面晶硅光伏组件的关税豁免政策。  目前美国对东南亚光伏产能输美正在实施的主要是三个政策：1）201 关税 14.5%（双面组件豁免）；2）有规避双反税嫌疑的东南亚中国企业产能，在反规避调查阶段豁免两年潜在双反税（今年 6 月到期）；3）每年有 5GW 电池片配额可免征 201 关税。  关于美国制定光伏贸易政策的逻辑，我们此前多次讨论，这里再做一个梳理：1）美国需要低成本的光伏产品，一方面用于实现其能源转型与气候目标，更重要的另一方面是，用于维持美国国内位于产业链下游电站开发建设环节的大量高薪就业岗位；2）美国需要摆脱对中国光伏产品的超高度依赖，并建立一定规模的本土制造产能；3）本次韩华 Qcells 是重要的在美投资光伏制造产能的非中国企业，因此政策制定或需要考虑此类企业的诉求；4）美国光伏行业协会（SEIA）的立场，需要在装机规模增长和建立制造业的诉求之间寻求平衡，因此此前主张增加可免税进口的电池片配额，以帮助在美设立的组件封装厂实现具有竞争力的生产成本。  截至目前，美国政府尚未就韩华 Qcells 的请求给出决策，考虑到上述政策制定逻辑和即将在今年 6 月到期的东南亚中国产能“反规避豁免”政策，我们预计美国对东南亚光伏产能的政策，或确实正在进入一个可能发生变动的时间窗口。  我们认为，美国对华、对东南亚的贸易壁垒或长期存在，甚至持续加高，并对产业链产生如下影响：1）在政策发生变动之前，可能会引发一定规模的抢运（但考虑到此前美国曾追溯征收关税，预计这种抢运规模不会太大）；2）贸易壁垒的持续加高，或将利好率先赴美设厂的中国光伏企业，以及在海外拥有玻璃、胶膜、边框等核心辅材产能的中国企业。  二、电池组件逆变器 3 月出口强势环增，持续验证海外库存消化及需求持续性。  近日海关总署公布我国 3 月光伏产品出口情况。  电池组件 3 月合计出口 27GW，同比+19.4%，环比 1-2 月均值+10.1%；其中组件/电池分别出口 22.9/4.1GW，同比+16.9%/+35.6%，环比 1-2 月均值+24.0%/-32.1%，电池片出口的环比下降，或由于印度作为最大电池片出口方向国，在 4 月 1 日政策变动前的最后一个月以组件形式出口为主。电池组件 Q1 累计出口 76GW，同比+39.7%，剔除印度（存在政策变动预期下的抢运）后同比+22.3%，海外库存消化及需求增长进一步确认。  地区分布看，3 月印度抢运组件出口量维持较高水平，巴基斯坦、沙特等中东地区组件出口量显著增长；3 月欧洲十国组件出口 9.1GW，占比 40%，同比-10%，环比 1-2 月均值+59%，欧洲库存消化进一步确认，经济性支撑下厂家下单积极性提升。  逆变器方面，3 月出口金额 43 亿元，同比-46%，环比+34%，荷兰、巴西回暖，印度维持高增，同样进一步确认海外库存消化和需求增长的持续性。  分出口地区看，欧洲需求回暖迹象明显。欧洲（EU27+英国）3 月出口 17 亿元，同比-67%，相较 1 月+11%，环比+38%；其中，荷兰 3 月出口 7.9 亿元，同比-72%，较 1 月+46%，环比+57%。  分省份看，广东（华为、古瑞瓦特）3 月出口 14.2 亿元，同比-56%、环比+17%；浙江（锦浪、德业、禾迈、昱能）3 月出口 9.5 亿元，同比-43%、环比+28%；安徽（阳光）3 月出口 8.2 亿元，同比-27%、环比+37%；江苏（固德威、爱士惟）3 月出口 5.6 亿元，同比-38%、环比+50%。  三、市场交易逻辑聚焦一季报致板块近期走弱，关注一季报完毕前后伴随 5 月排产提升的板块β修复。  近两周板块股价的走弱/分化，我们认为主要原因为市场近期交易逻辑聚焦 Q1 业绩，而光伏主产业链企业 Q1 业绩普遍承压（尽管很大程度上已经预期）。在近期硅料价格以跳水之势快速赶底之后，我们预计终端观望需求释放和产业链价格博弈减弱将共同驱动 5 月及后续组件端排产提升，同时以硅料产能检修/关停为强信号的过剩产能出清也将加速，伴随一季报业绩风险释放完毕，板块有望