年报点评：利润稳步提升，持续推进产品升级迭代

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月21日买 入铂科新材（300811.SZ）——年报点评利润稳步提升，持续推进产品升级迭代核心观点公司研究·财报点评有色金属·金属新材料证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价52.43 元总市值/流通市值10426/8474 百万元52 周最高价/最低价108.38/38.10 元近 3 个月日均成交额239.25 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《铂科新材（300811.SZ）-金属软磁粉芯龙头，多领域拓展保障中长期成长性》 ——2024-01-25公司发布年报：实现营收 11.59 亿元，同比+8.71%；实现归母净利润 2.56亿元，同比+32.48%。公司 23Q4 实现营收 3.04 亿元，同比-5.49%，环比+11.36%；实现归母净利润 6691 万元，同比+8.62%，环比+22.05%。核心产品方面：2023 年金属软磁粉芯产量约 3.23 万吨，同比+5.35%，销量约 3.07 万吨，同比+1.02%，年末库存量约 4509 吨，同比+55.41%；磁粉芯毛利率约 38.96%，同比提升 1.24 个百分点。另外公司 2023 年磁性电感元件(以芯片电感为主)实现高速增长，芯片电感产品取得了多家全球知名半导体厂商的认可，并于第三季度开始大规模交付。利润分配预案方面：公司拟向全体股东每 10 股派发现金股利人民币 2.0 元(含税)，合计派发现金股利约 3977 万元。公司多领域拓展保障中长期成长性公司持续推进产品升级迭代。2023 年推出的全新铁硅系列磁粉芯(NPV 和 NPC系列)、铁镍系列磁粉芯(NPN-LH)市场反馈良好，市场占比逐步提升；公司对 NPV、NPC 两大系列继续优化升级，成功研发了 GPV、GPC 系列，将于 2024年推向市场。芯片电感第二增长级加速形成。公司已布局芯片电感业务多年，于 2023 年下半年开始进入大批量生产交付阶段，产品批量用于英伟达 AI 芯片GPU-H100。另外公司芯片电感通过取得与 MPS、英飞凌等半导体与系统解决方案提供商的认可和合作，产品已获得批量订单，并应用于多家全球领先的GPU 芯片厂商。产能布局方面，公司持续加速自动化生产线的建设，已于 2023年顺利实现 500 万片/月的产能目标，2024 年将根据市场需求情况继续扩充到 1000-1500 万片/月，以迎接更多的个性化需求。风险提示：行业竞争加剧，公司产销量和盈利能力不及预期的风险。投资建议：维持“买入”评级。预计公司 2024-2026 年营收分别为 15.53/22.11/28.51 亿元(原预测 16.83/23.23/-)亿元，同比增速34.1%/42.3%/29.0%；归母净利润分别为3.57/4.74/5.72(原预测 3.60/4.56/-)亿元，同比增速 39.4%/32.8%/20.8%；摊薄 EPS为 1.79/2.38/2.88 元，当前股价对应 PE 为 29/22/18X。考虑到公司仍处于快速成长期，金属软磁粉芯产销量规模将有望快速提升，且公司芯片电感业务有望逐步贡献利润，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,0661,1591,5532,2102,850(+/-%)46.8%8.7%34.1%42.3%29.0%净利润(百万元)193256357474572(+/-%)60.5%32.5%39.4%32.8%20.8%每股收益（元）1.862.331.792.382.88EBITMargin22.8%24.7%27.3%26.3%25.2%净资产收益率（ROE）11.9%13.5%16.6%19.1%19.8%市盈率（PE）28.222.529.222.018.2EV/EBITDA21.418.422.116.713.9市净率（PB）3.343.034.854.203.62资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 2023 年实现归母净利润 2.56 亿元，同比+32.48%公司发布 2023 年年报：实现营收 11.59 亿元，同比+8.71%；实现归母净利润 2.56亿元，同比+32.48%；实现扣非归母净利润 2.39 亿元，同比+29.58%；实现经营活动产生的现金流量净额 1.61 亿元，同比+3222.29%。公司 23Q4 实现营收 3.04 亿元，同比-5.49%，环比+11.36%；实现归母净利润 6691 万元，同比+8.62%，环比+22.05%；实现扣非归母净利润 5870 万元，同比+5.82%，环比+9.01%。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润（单位：亿元）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理核心产品方面：公司 2023 年金属软磁粉芯产量约 3.23 万吨，同比+5.35%，销量约 3.07 万吨，同比+1.02%，年末库存量约 4509 吨，同比+55.41%；金属软磁粉芯毛利率约 38.96%，同比提升 1.24 个百分点。公司 2023 年金属软磁粉芯收入整体保持稳健；其中，新能源汽车及充电桩领域收入保持稳步增长；通讯及服务器电领域基于人工智能爆发式发展带来的收入呈现高速增长；光伏发电领域由于下游光伏逆变器厂商去库存导致增长有所放缓。另外，公司 2023 年磁性电感元件(以芯片电感为主)实现高速增长，芯片电感产品取得了多家全球知名半导体厂商的认可，并于第三季度开始大规模交付。图3：公司金属软磁粉芯产销量（吨）图4：公司金属软磁粉芯毛利率资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理财务数据方面：①截止至 2023 年年末，公司资产负债率降至 24.06%，相比于 2022年末下降 3.49 个百分点；在手货币资金约 2.31 亿元，同比+38.93%；在手存货约2.18 亿元，同比+51.04%；②期间费用方面，公司 2023 年销售费用约 2076 万元，同比-14.37%；管理费用约 6804 万元，同比+6.07%；财务费用约 1358 万元，同比-49.78%；研发费用约 7471 万元，同比+15.88%；综上公司 2023 年期间费用率合计约为 15.29%，相比于 2022 年全年水平下降 1.60 个百分点。③在利润分配预案请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3方面，公司拟向全体股东每 10 股派发现金股利人民币 2.0 元（含税），合计派发现金股利约 3977 万元。图5：公司资产负债率图6：公司期间费用率资料来源：公司公告、国信证券