策略周报-资源股系列专题2：再通胀往事，当前同20世纪70年代对比

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 04 月 20 日策略周报研究所：证券分析师：胡国鹏S0350521080003hugp@ghzq.com.cn证券分析师：袁稻雨S0350521080002yuandy@ghzq.com.cn[Table_Title]再通胀往事，当前同 20 世纪 70 年代对比——资源股系列专题 2——策略周报最近一年走势相关报告《策略周报：如何看当前的资源股——资源股系列专题 1*胡国鹏，袁稻雨》——2024-04-13《策略深度报告：两次产能过剩的破局与投资机会*袁稻雨，胡国鹏》——2024-04-12《二季度策略：积极有为*胡国鹏，袁稻雨》——2024-04-01《策略周报：牛熊转换初期看基本面吗？*胡国鹏，袁稻雨》——2024-03-24《策略周报：如何看当前的股债跷跷板？*胡国鹏，袁稻雨》——2024-03-17投资要点:海外再通胀的预期对大宗商品价格形成重要支撑，决定了资源股季度级别的行情，当前美国再通胀的环境同 20 世纪 70 年代末期具有可比性。20 世纪 70 年代末期美国再通胀的原因主要有三方面，一是政策摇摆不定导致通胀预期管理较为失败、二是石油危机供给冲击、三是70 年代美元持续下跌强化了输入型通胀。与 20 世纪 70 年代相比，当前环境的相似点在于地缘政治环境、欧美货币政策周期错位以及新一轮技术革命对经济增长的支撑，这决定了再通胀大的方向。与 20 世纪 70 年代相比，当前环境的不同点在于美元的强弱、美联储抑制通胀的决心以及美国对外部能源的依赖度，这决定了再通胀的程度不及 70 年代。20 世纪 70 年代再通胀环境下源品价格上涨，铜价先行、随后是原油、再是黄金，幅度上看黄金＞原油＞铜。当下，首选黄金，原油和铜的排序取决于地缘政治和经济复苏的强度。风险提示：研究方法（历史回溯法）的局限性，中美摩擦加剧，地缘政治突发风险，海外流动性宽松不及预期，产业政策不及预期等。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2内容目录1、 20 世纪 70 年代美国再通胀的过程.........................................................................................................................42、 当前和 20 世纪 70 年代对比，有何异同？.............................................................................................................63、 怎么看待当前再通胀预期下的商品价格演绎？.................................................................................................... 104、 风险提示.............................................................................................................................................................. 12证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3图表目录图 1 ：1975-1977 年，美国经济增速恢复至第一轮通胀发生前的水平，但通胀率再次攀升....................................... 5图 2 ：1978 年伊朗石油减产，世界原油供应量减少....................................................................................................5图 3 ：第二次石油危机期间，石油价格高涨推高美国能源 CPI，对通胀的冲击超过第一次石油危机......................... 5图 4 ：1976 年美国差额进入负区间并持续扩大，美元进一步走弱..............................................................................6图 5 ：1977 年至 1978 年美联储同其他主要经济体货币政策周期错位........................................................................7图 6 ：2023 年 Q4 以来欧元区核心 CPI 回落幅度较为明显，对政策拐点形成支撑.................................................... 7图 7 ：20 世纪 70 年代中东局势动荡形成两次“石油危机” ..................................................................................... 8图 8 ：20 世纪 70 年代研究开发对美国 GDP 贡献率持续提升.....................................................................................8图 9 ：在地缘政治、美国经济有韧性等因素支撑下，2022 年以来美元处于强势区间.................................................9图 10 ：1976 年后美国政策利率连续下调，同期美国 M2 同比增速保持高位..............................................................9图 11 ：相较于 20 世纪 70 年代，2010 年以来美国对原油海外供给依赖度持续下降................................................10图 12 ：1976 年至 1980 年期间黄金、原油、铜的资产价格走势...............................................................................11图 13 ：1977 年 10 年期美债利率与黄金价格同向而行..............................................................................................11图 14 ：2024 年以来黄金价格再度与长端美债同步上行............................................................................................12图 15 ：铜价在全球经济共振复苏时期表现占优......