低价转债系统性机会正在酝酿

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 低价转债系统性机会正在酝酿 [Table_Title2] [Table_Summary] ► 行情：正股波动加大，转债估值分化 4 月 15 日-19 日，正股&转债小幅回调。分行业来看，转债市场中煤炭及金融板块涨幅领先，大消费&TMT 板块表现仍然较弱。转债估值方面，转债市场估值显著分化，偏股型品种显著拉伸，不过绝对水平仍然不高。转债百元溢价率 24.36%，处于 2020 年以来 51.60%分位数的位置。 ► 值得关注的变化：退市新规发布后，市场如何演绎 其一，权益市场风格出现显著分化，小微盘承压明显。由于《退市新规》严格要求退市标准，加强常态化退市格局，小微盘品种所谓“壳资源”价值进一步受到压制。大盘品种则受益于分红提升预期，表现相对较强。 其二，转债指数数值层面风平浪静，但内部结构“波涛汹涌”。转债正股因多为小微盘品种，同样出现了深度调整，两日累计跌幅超过 5%转债的近百只，单日跌幅超过 3%的转债只数占比超过 15%。 其三，更为关键的是，机构对偏债型品种的投资倾向可能受到暂时削弱。进入 4 月，随着年报季迈入关键阶段，市场愈发担忧弱资质标的可能出现一些超预期的信用风险，配置偏债品种的情绪已趋于观望。而《退市新规》发布之后，显性情况下，正股深度回调拖累转债，隐性情况下，转债潜在信用风险加大，实际债底可能受到削弱，这二者共振，使得偏债型品种的溢价率进一步回调。 基于此，我们建议短期内暂时规避受新规可能影响较大的品种，并将配置高债性品种的动作后移，直至年报发布完毕、监管问询函、行政处罚等潜在负面事件基本落地，再重新认真寻找偏债品种的增配机会。 ► 策略：继续关注出口链及红利品种 3 月经济数据提供了两条线索：一是，本周表现强势的红利风格。二是，内需虽有不足，但外需值得期待，3 月出口交货值对工业营收的同比拉动为 0.1%，较去年全年显著改善。 ► 个券配置 其一，出口链相关标的包括松霖转债、耐普转债、运机转债、弘亚转债、麒麟转债等；其二，大盘替代品种存在刚需，相关标的包括齐鲁转债、国投转债、闻泰转债、长汽转债等；其三，高 YTM 相关标的；其四，低空经济、小米汽车等主题性交易机会也可适当关注。其五，AI 产业链较为热门，拥挤度相对较高，相关标的建议保持跟踪。 风险提示 权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：田乐蒙 邮箱：tianlm@hx168.com.cn SAC NO：S1120524010001 联系电话： 研究助理：董远 邮箱：dongyuan1@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： 证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2024 年 04 月 21 日 证券研究报告|宏观研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 行情：正股波动加大，转债估值分化 ............................................................................................................. 3 2. 值得关注的变化：退市新规之后，市场如何演绎............................................................................................. 5 3. 策略：继续关注出口链及红利品种................................................................................................................. 7 4. 附录 ...........................................................................................................................................................12 4.1. 转债价格结构&供需 ..................................................................................................................................12 4.2. 正股风格&估值.........................................................................................................................................15 4.3. 产业观察..................................................................................................................................................16 5. 风险提示 ....................................................................................................................................................18 图表目录 图 1：4 月 15 日-19 日，正股&转债小幅回调........................................................................................................................................3 图 2：4 月 15-19 日，高股息转债涨幅领先，大消费&TMT 板块表现较弱.....................................................................................4 图 3：各价位转债估值延续反弹后震荡的趋势......................................................................................................................................4 图 4：偏债型转债估值回落，偏股型转债拉伸................................................................................................