2023年年报点评：2023年业绩逆势增长，期待RV和谐波减速器放量

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 15 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 持有 （ 首次） 当前价： 31.44 元 中大力德（002896） 机 械设备 目标价： ——元（6 个月） 2023 年业绩逆势增长，期待 RV 和谐波减速器放量 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：周鑫雨 执业证号：S1250523070008 电话：021-58351893 邮箱：zxyu@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.51 流通 A 股(亿股) 1.51 52 周内股价区间(元) 20.86-46.17 总市值(亿元) 47.53 总资产(亿元) 16.21 每股净资产(元) 7.36 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2023 年年报，2023 年公司实现营业收入 10.86 亿元，同比增长 20.99%；实现归母净利润 0.73亿元，同比增长 10.22%。2023Q4公司实现营业收入 2.64亿元,同比增长 15.50%，环比下降 6.43%；实现归母净利润 0.16亿元，同比下降 33.38%，环比下降 34.21%。  公司逆势增长，精密减速器和智能执行单元业务增速亮眼。2023年宏观需求较弱，公司抓住结构性机会，收入和利润仍然实现逆势增长，2023年公司减速电机营收 3.4亿元，同比下降 8%；精密减速器 2.4亿元，同比增长 18%；智能执行单元 4.8 亿，同比大幅增长 57%。  2023 年公司盈利能力略有下滑。1）2023 年公司综合毛利率 22.88%，同比下降 1.23pp，2023Q4毛利率 24.97%，同比下降 0.58pp，环比增加 0.79pp。2023年减速电机毛利率 28.75%，同比下降 0.82pp，精密减速器毛利率 13.54%，同比增长 0.82pp，智能执行单元毛利率 23.66%，同比下降 1.86pp。2）2023 年公 司 期 间 费 用 率 为 16.48% ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为4.06%/5.71%/6.45%/0.27%，分别同比+0.14pp/+0.13pp/+0.51pp/-1.06pp。3）2023 年公司净利率为 6.77%，同比下降 0.62pp，2023Q4净利率 6.17%，同比下降 4.22pp，环比下降 2.34pp。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 0.95亿元、1.21亿元、1.50 亿元，对应 EPS 分别为 0.63、0.80、0.99 元，未来三年归母净利润将保持 27%的复合增长率，首次覆盖，给予“持有”评级。  风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1085.98 1329.37 1535.31 1768.54 增长率 20.99% 22.41% 15.49% 15.19% 归属母公司净利润（百万元） 73.15 95.05 121.40 149.62 增长率 10.22% 29.95% 27.72% 23.25% 每股收益 EPS（元） 0.48 0.63 0.80 0.99 净资产收益率 ROE 6.61% 8.00% 9.39% 10.55% PE 65 50 39 32 PB 4.27 3.98 3.67 3.35 数据来源：Wind，西南证券 -22%-1%20%41%63%84%23/423/623/823/1023/1224/224/4中大力德 沪深300 中 大力德（002896） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 中大力德：行星减速器龙头，形成“减速器+电机+驱动一体化”产品架构 1.1 深耕机械传动和机电领域，具备三种减速器量产能力 公司为我国机械传动领域的领军者。公司成立于 2006 年，主要产品包括行星减速器、各类小型及微型减速电机、谐波减速器、RV 减速器等，广泛应用于工业机器人、机床、智能物流、新能源设备等行业，终端客户包括诺力股份、安徽合力、哈工大机器人集团、拓斯达、伯朗特、沈阳机床、营口金辰机械等公司。 公司为我国小型及微型减速电机、行星减速器龙头，发力 RV 和谐波减速器。公司最早生产微型交流减速电机，后来逐步生产有刷直流、无刷直流减速电机等；2008 年研发行星减速器，包括精密行星减速器和传动行星减速器；2012 年公司开始研发 RV 减速器，2017年开始对外批量销售；2016 年公司研发谐波减速器，2020 年公司谐波减速器开始推向市场。 图 1：公司产品布局不断完善 数据来源：中大力德招股说明书，西南证券整理 公司主要生产和销售减速器和减速电机，逐步形成“减速器+电机+驱动一体化”产品架构。减速器产品主要包括行星减速器、RV 减速器和谐波减速器，减速电机产品主要包括微型交流减速电机、小型交流减速电机、微型直流减速电机等。目前公司小型和微型减速电机以及行星减速器在国内市场拥有较强的市场地位，精密减速器 RV 和谐波实现了技术突破，不断实现对进口产品的替代。 中 大力德（002896） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 图 2：公司形成“减速器+电机+驱动一体化”产品架构 数据来源：中大力德招股说明书，西南证券整理 公司实际控制人为岑国建、周国英夫妇。中大投资直接持有公司 23.5%股份，通过中大香港间接持有公司 21.85%股份，合计持有公司 45%股份，为公司控股股东。岑国建、周国英夫妇通过中大投资、中大香港、德立投资、德正投资合计控制公司 47%股份，为公司的实际控制人。 图 3：中大力德股权结构：实控人为岑国建、周国英夫妇 数据来源：Wind，西南证券整理 中 大力德（002896） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 1.2 收入稳健增长，智能执行单元收入占比快速提升 公司收入实现稳健增长，利润有一定波动。 2017 至 2023 年，公司营收从 4.98 亿元增长至 10.86 亿元，2018-2023 年营收 CAGR 为 14%；归母净利润从 0.60 亿元增长至 0.73亿元，2018-2023 年归母净利润 CAGR 为 3%。 受产品结构影响，公司盈利能力有所下滑。2016-2023 年中大力德毛利率和净利率有所下滑，主要受产品结构影响。2023 年公司毛利率 22.88%，净利率