一季度归母净利同比增长46%，全品类多品牌布局日趋成熟

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月19日买 入珀莱雅（603605.SH）一季度归母净利同比增长 46%，全品类多品牌布局日趋成熟核心观点公司研究·财报点评美容护理·化妆品证券分析师：张峻豪证券分析师：孙乔容若021-60933168021-60375463zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980517070001S0980523090004基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价103.46 元总市值/流通市值41049/40846 百万元52 周最高价/最低价175.00/75.01 元近 3 个月日均成交额270.69 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《珀莱雅（603605.SH）-三季度淡季实现稳定增长，期待双 11大促积极发力》 ——2023-10-24《珀莱雅（603605.SH）-二季度归母净利同比增长 110%，品牌势能不断释放》 ——2023-08-30《珀莱雅（603605.SH）-上半年归母净利同比增加 55%至 65%，国货美妆龙头地位稳固》 ——2023-07-13《珀莱雅（603605.SH）-4 月线上 GMV 增长依旧强劲，积极备战“618”大促》 ——2023-05-22《珀莱雅（603605.SH）-业绩逆势持续亮眼表现，立足“6*N”战略丰富品牌矩阵》 ——2023-04-21公司业绩持续表现优异。公司 2023 年实现营收 89.05 亿/yoy+39.45%，归母净利 11.94 亿/yoy+46.06%；其中 2023Q4 实现营收 36.56 亿/yoy+50.86%；归母净利 4.48 亿/yoy+39.06%。公司上市 6 年稳定实现收入复合增速 30%+，利润复合增速 35%+；同时，2024Q1 公司实现营收 21.82 亿/yoy+34.56%；归母净利 3.03 亿/yoy+45.58%。依托大单品持续迭代升级和持续完善的多品牌矩阵，公司逆势保持高增长。此外公司拟向全体股东每 10 股派利 9.10 元。分品牌看：主品牌珀莱雅 2023 年实现营收 71.77 亿/yoy+36.36%，占比80.73%；彩棠 2023 年实现营收增长 75.06%，占比 11.26%；OR 和悦芙媞 2023年分别实现收入 2.15 亿元/3.03 亿元，目前悦芙媞已实现盈利，OR 略亏。分渠道看：2023 年公司线上实现营收 82.74 亿/yoy+42.96%，占比 93.07%；其中线上直营营收同比增长约 50.70%，占比 75.91%；线下实现营收 6.16 亿/yoy+7.35%，近三年首次增速转正。分品类看：2023 年公司护肤类收入为 75.59 亿/yoy+37.85%，占比 85.03%；美容彩妆类收入为 11.16 亿/yoy+48.28%；占比 12.55%。而大单品仍为主品牌珀莱雅核心驱动力，营收占比超 55%，同比提升约 10pct，其中双抗/红宝石/源力系列 2023 年营收分别同比增长 120%+/200%+/50%。毛利率稳步提升，销售费用率有所加大。2023 年公司实现毛利率69.93%/yoy+0.23pct，2024Q1 毛利率为 70.11%/yoy+0.07pct，高毛利线上渠道占比提升带动毛利率稳定上行。2023 年销售/管理/研发费用率分别同比+0.98pct/-0.01pct/-0.06pct，2024Q1 则为+3.62pct/-1.41pct/-1.05pct。新品牌孵化以及探索线下及海外渠道导致形象推广费用投放加大，其中 2023年/2024Q1 形象管理宣传推广费费率分别同比+1.79pct/+3.82pct。风险提示：宏观环境风险，新产品推出不及预期，行业竞争加剧。投资建议：公司依托强劲的大单品布局实力，持续推进多品类、多品牌矩阵建设，在高基数下持续保持快速增长。随着主品牌珀莱雅进一步优化产品结构，并强化全渠道精细化运营效率，进一步夯实本土龙头品牌地位，保障公司业绩基本盘。而新品牌的日渐成熟，未来有望贡献业绩增量并成为公司新增长驱动。考虑到公司大单品占比持续提升带动客单价上行以及新品牌孵化成熟带来业绩增量，我们略上调公司 2024-2025 年归母净利润预测至14.96/18.12（原值为 14.64/17.89）亿，并新增 2026 年归母净利 21.37 亿，对应 PE 分别为 27/23/19x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)6,3858,90511,01513,17515,441(+/-%)37.8%39.5%23.7%19.6%17.2%净利润(百万元)8171194149618122137(+/-%)41.9%46.1%25.3%21.2%17.9%每股收益（元）2.883.013.774.575.39EBITMargin18.1%17.2%16.4%16.5%16.5%净资产收益率（ROE）23.2%27.4%27.5%26.7%25.6%市盈率（PE）35.934.427.422.719.2EV/EBITDA25.827.223.219.616.9市净率（PB）8.329.447.536.054.92资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司业绩持续表现优异。公司 2023 年实现营收 89.05 亿元，同比+39.45%；归母净利润 11.94 亿元，同比+46.06%。其中 2023Q4 实现营收 36.56 亿元，同比+50.86%；归母净利润 4.48 亿元，同比+39.06%。2024Q1 实现营收 21.82 亿元，同比+34.56%；归母净利润 3.03 亿元，同比+45.58%。公司受益于线上渠道营收的稳定增长、主品牌产品的持续迭代升级，以及彩棠等新品牌收入占比的提升，整体业绩实现稳健表现。同时公司拟向全体股东每股派发现金红利 0.91 元（含税），加上 2023 半年度每股派发现金红利 0.38 元（含税），以及通过集中竞价方式回购 3908 万元，合计现金分红金额占归母净利比例为 45.98%，剔除集中回购，公司 2023 年合计派发现金股利占归母净利润 42.7%。分品牌来看：珀莱雅品牌稳健增长，彩棠表现亮眼1）珀莱雅：主品牌珀莱雅 2023 年实现营收 71.77 亿，同比增长 36.36%，营收占比80.73%，保持稳健增长态势。具体来看，珀莱雅品牌在天猫上 2023 年复购率 38%+，客单价提升至 350 元+。在抖音上珀莱雅复购率 25%左右，客单价 300 元左右；自播占比 50%，达播占比 35%。且两大平台的 ROI 仍保持在 3+。目前大单品仍是珀莱雅品牌的核心发力点，营收占比超 55%，复购率为 40%+，在天猫/抖音/京东线上主流平台上占比分别为 75%+/55%+/55%+。以天猫为例，双抗/红宝石/源力系列占比分别为