方达控股(01521.HK)2023年报点评：业绩短期波动，看好公司长期稳健发展

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 17 Apr 2024 方达控股 Frontage Holdings (1521 HK) 2023 年报点评：业绩短期波动，看好公司长期稳健发展 23FY Short-term Fluctuations in Performance, Optimistic about Company's Long-Term Steady Development [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$1.38 目标价 HK$1.89 HTI ESG 5.0-5.0-5.0 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 HK$2.81bn / US$0.36bn 日交易额 (3 个月均值) US$1.14mn 发行股票数目 2,036mn 自由流通股 (%) 32% 1 年股价最高最低值 HK$2.66-HK$1.35 注：现价 HK$1.38 为 2024 年 4 月 16 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -11.0% -37.6% -48.1% 绝对值（美元） -11.1% -37.6% -48.0% 相对 MSCI China 28.3% 3.0% -0.1% [Table_Profit] (US$ mn) Dec-23A Dec-24E Dec-25E Dec-26E 营业收入 260 300 360 422 (+/-) 4% 15% 20% 17% 净利润 24 34 43 52 (+/-) 0% 23% 33% 35% 全面摊薄 EPS (US$) 0.000000 0.02 0.000000 0.000000 毛利率 30.2% 32.9% 34.4% 35.6% 净资产收益率 3.2% 5.6% 7.7% 9.4% 市盈率 n.a. 80 n.a. n.a. 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 公司发布 2023 年业绩：2023 年，营业收入 259.9 百万美元（+3.8%），毛利率为 30.2%（-5.4pp），净利润为 10.7 百万美元（-58.7%），经调整净利润为 24.0 百万美元（-33.7%）。 点评 北美市场 2023 年收入相比 2022 年基本持平，实验室业务保持稳健增 长 趋 势 。 2023 年 ， 北 美 地 区 业 务 收 入 199.1 百 万 美 元（+1.4%），占比 76.6%，其中实验室检测收入 96 百万美元（+13%），药物发现收入 22 百万美元（-33%），药物开发收入 78百万美元（+5%），制药产品开发收入 3 百万美元（-40%）。 中国地区收入保持稳健增长。2023 年，中国地区业务收入 60.8 百万美元（+12.6%），占比 23.4%。其中实验室检测收入 28 百万美元（+27%），药物发现收入 11 百万美元（-15%），药物开发收入 18百万美元（+50%），制药产品开发收入 4 百万美元（-33%）。 公司进行 CRO 业务架构重组，划分药物发现、药物开发、医药产品开发及实验室测试四大业务单元，并新设立“全球药物发现与开发服务”和“全球实验室服务”两大核心业务部门。公司通过业务重组，优化管理与流程整合，促进北美和中国两地协同运营，保持相同质量标准，共享前沿技术、项目经验、质量体系及客户资源，提高市场竞争力，巩固自身一体化药物发现与开发平台的市场定位。2023 年，公司拓展全球设施平台，人员也略有增加，未来也将继续在内生增长、战略并购方面以及人才团队建设继续投入资本。 公司通过技术驱动业务拓展。在北美区方面，公司收购位于加拿大多伦多的 Nuro-Technics；整合 Biotranex Laboratories, LLC 的业务并提供转运体研究，提升 DMPK 服务能力；由 Stewart Jacobson 博士领导的病理服务团队快速发展；于芝加哥的安评运营设施，加强眼科毒理学和 DART 两个未来极具增长空间的服务等。中国区方面，DMPK 业务在使用人类肝细胞和高通量 PAMPA 筛选进行 BSEP 和化合物渗透性的研究方面取得进展；苏州新建临床样本生产设施增强了临床样品的生产能力，有助于实现无缝的药物研究、开发和临床试验供应，从而加快药物临床试验的启动。 [Table_Author] 孟科含 Kehan Meng kh.meng@htisec.com 406080100120Price ReturnMSCI ChinaApr-23Aug-23Dec-23Volume 17 Apr 2024 2 [Table_header1] 方达控股 (1521 HK) 维持优于大市 估值 受全球生物医药投融资增速下滑影响，我们调整公司 2024-2026 年收入分别为3.00、3.60、4.22 亿美元，同比增速为 15%、20%、17%（原预计 24-25 收入 4.12、5.38亿美金）；2024-2026 年经调整净利润为 0.34、0.43、0.52 亿美元（原预计 24-25 净利润为 0.59、0.8 亿美金），同比增速分别为 40%、28%、20%。我们给予 2024 年 PE 倍数 15 倍（前值估值倍数为当年的 20 倍，考虑到可比公司估值变化，我们下调 PE 倍数），对应目标价每股 1.89 港币（原目标价 3.40 港币，降幅 44%），维持“优于大市”评级。 风险 行业竞争加剧风险，全球生物医药投融资下滑风险，产能扩张导致利润率下滑风险，中美两地业务协同不达预期风险。 17 Apr 2024 3 [Table_header2] 方达控股 (1521 HK) 维持优于大市 收入预测 我们预计 24-26 年收入分别为 3.00、3.60、4.22 亿美元，同比增速为 15%、20%、17%。 图 1 收入拆分 资料来源：Wind, HTI 17 Apr 2024 4 [Table_header2] 方达控股 (1521 HK) 维持优于大市 图 2 利润表预测 资料来源：Wind, HTI 图 3 资产负债表预测 资料来源：W