2023年实现归母净利润2.19亿元，提升分红比例至97%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月17日增 持行动教育（605098.SH）2023 年实现归母净利润 2.19 亿元，提升分红比例至 97%核心观点公司研究·财报点评社会服务·教育证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁010-88005377zhanglu5@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价46.55 元总市值/流通市值5497/5497 百万元52 周最高价/最低价50.00/32.77 元近 3 个月日均成交额54.09 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《行动教育（605098.SH）-运营效率持续改善，提价蓄力未来增长》 ——2023-10-26《行动教育（605098.SH）-大客户战略带动上半年业绩加速释放，合同负债彰显成长潜力》 ——2023-08-23《行动教育（605098.SH）—2023H1 业绩预增点评-上半年归母净利润同比翻倍，大额订单拓展初见成效》 ——2023-07-16《行动教育（605098.SH）-2022 年经营稳健，2023Q1 反弹良好，静待业务逐季回暖》 ——2023-04-21《行动教育（605098.SH）-2022Q3 业绩点评-第三季度经营符合预期，合同负债支撑未来成长》 ——2022-10-262023 年实现归母净利润 2.19 亿元，符合预期。2023 年，公司实现营收 6.72亿元/+49.02%；归母净利润 2.19 亿元/+97.95%；扣非归母净利润 2.15 亿元/+116.04%，收入及利润表现均位于预增公告中枢位置、符合预期。2023Q4，公司营收 2.11 亿元/+91.45%；归母净利润 5879 万元/+250.95%；扣非归母净利润 5855 万元/+309.29%。2023 年内实现销售收款 8.99 亿，同比+93.70%，2023 年底公司合同负债为 9.58 亿元/+24.90%，合同负债创历史新高。“浓缩 EMBA”课程增速居前,“校长 EMBA”课程预计稳健。公司以大客户为开发重点，郎酒、今世缘、名创优品、今麦郎等行业&区域龙头达成合作。分项目看，管理培训/管理咨询分别实现营收 5.95/0.74 亿元，同比+55.3%/+13.5%，“浓缩 EMBA”课程（3 天课时、大班模式）预计增速居前，“校长 EMBA”课程（课时 1.5 年）表现稳健；对应毛利率分别为 82%/48%，同比+1.7/+2.7pct，班容&报到率提升带动下，各项毛利率均有所回升。成本费率控制良好，盈利能力持续改善。2023 年，公司毛利率为78.3%/+3.07pct,系班容扩大、报到率提升带动；期间费率为 40.6%/-8.8pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别-5.6/-4.7/-1.9/+3.4pct，期间费用率改善系收入增长的摊薄效应综合带动，其中销售费用绝对额扩大系公司发力建设销售团队规模，但客户续约率良好（对于销售而言续费客户的提成比例相对低）、销售费率同样可控。期内归母净利率为 32.6%/+8.1pct。大客户战略贯彻全年，维持高分红比例。2023 年公司董事长牵头、集团核心管理层为第一负责人贯彻实施“大客户战略”，客户的约见率以及课程转化率大幅提升。依托于大客户的关系网拓展，我们认为公司未来市占率有望继续提升。公司继续维持高分红，期末拟向全体股东每 10 股派发现金红利 10元（含税），全年累计派发现金红利 2.13 亿元，占全年归母净利润比例为96.85%（2022 年为 89.61%），对应最新收盘价股息率为 3.88%。风险提示：招生人数不达预期；宏观经济下行的风险；关键业务人员流失等投资建议：2023 年公司课程收款在弱势环境下仍展现出强韧性，2024 年配合销售团队扩容及课程提价，我们分析收入端仍具有较强确定性，且规模效应带动下利润率仍有小幅上行空间。此外公司 2021 年上市以来分红率持续提升，4%的股息率也增强现有环境下投资偏好度。综上，我们维持 2024-2025年预测，新增 2026 年预测，对应归母净利润为 2.88/3.61/4.43 亿元，对应PE 估值为 19/15/12x，看好公司增长确定性和相对高股息率，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)4516729021,1151,354(+/-%)-18.8%49.1%34.2%23.6%21.4%净利润(百万元)111219288361443(+/-%)-35.1%98.0%31.4%25.3%22.7%每股收益（元）0.941.862.443.063.75EBITMargin17.9%33.2%30.7%30.8%31.0%净资产收益率（ROE）10.4%22.9%29.2%35.3%41.5%市盈率（PE）49.625.019.115.212.4EV/EBITDA70.128.424.420.317.4市净率（PB）5.165.735.565.375.14资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023 年实现归母净利润 2.19 亿元，符合预期。2023 年，公司实现营收 6.72 亿元，同比+49.02%；归母净利润 2.19 亿元，同比+97.95%；扣非归母净利润 2.15 亿元，同比+116.04%，公司收入及利润表现均位于预增公告中枢位置、符合预期。2023Q4，公司实现营收 2.11 亿元，同比+91.45%；归母净利润 5879 万元，同比+250.95%；扣非归母净利润 5855 万元，同比+309.29%。2023 年底，公司合同负债为 9.58 亿元，同比增24.90%，合同负债维持较快增长。图1：2014-2023 年公司营收、业绩及增速（单位：百万元）图2：公司单季度合同负债（单位：百万元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理“浓缩 EMBA”课程增速居前,“校长 EMBA”课程增速稳健。公司以大客户为开发重点，郎酒、今世缘、名创优品、今麦郎等行业&区域龙头达成合作。其中“浓缩 EMBA”课程（3 天课时、大班模式）预计增速居前，“校长 EMBA”课程（课时 1.5 年）表现稳健。分项目看，管理培训/管理咨询分别实现营收 5.95/0.74 亿元，同比+55.3%/+13.5%，管 理 培 训 仍 是 公 司 主 要 的 营 收 来 源 。 对 应 毛 利 率 分 别 为 82%/48% ， 同 比+1.7/+2.7/+17.1pct，班容&报到率提升，各项毛利率均有所回升。图3：主营业务分项目营业收入（单位：百万元）图4：主营