2023年报点评：光伏业务产销高增，电子材料盈利提升

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 15 日 证 券研究报告•2023 年 报点评 买入 （ 维持） 当前价： 25.94 元 福 斯 特（603806） 电 力设备 目标价： ——元（6 个月） 光伏业务产销高增，电子材料盈利提升 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 分析师：敖颖晨 执业证号：S1250521080001 电话：021-58351917 邮箱：ayc@swsc.com.cn 分析师：谢尚师 执业证号：S1250523070001 电话：021-68416923 邮箱：xss@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 18.64 流通 A 股(亿股) 18.64 52 周内股价区间(元) 20.88-52.06 总市值(亿元) 483.56 总资产(亿元) 218.36 每股净资产(元) 8.08 相 关研究 [Table_Report] 1. 福斯特（603806）：Q3 胶膜产销增长，海外扩产提升综合供应能力 (2023-11-02) 2. 福斯特（603806）：胶膜盈利环比持续提升，龙头优势显著 (2023-08-26) 3. 福斯特（603806）：背板产销高增，胶膜盈利修复 (2023-05-04) [Table_Summary]  业绩总结：公司发布 23 年年度报告，23 年公司实现营收 225.9 亿元，同比+19.7%；归母净利润 18.5 亿元，同比+17.2%；扣非净利润 17.1 亿元，同比+18.6%。23年四季度公司营收 59.4亿元，环比-1.6%；归母净利润 4.2亿元，环比-23.3%；计提资产减值损失+信用减值损失 1.6 亿元。  光伏胶膜产销高速增长，龙头地位稳固。23年公司光伏胶膜营收 204.8亿元，同比增长 21.5%；销量 22.5亿平，同比增长 70.2%；其中 23Q4销量 6.5亿平，环比增长 4%左右。全年光伏胶膜市占率提升至 50%以上，四季度传统淡季下逆势扩张。23 年受上游 EVA、POE 粒子价格下降的影响，公司胶膜均价 9.1 元/平，同比下降 28.6%。公司充分发挥供应链管理的能力和优势，胶膜单位材料成本同比下降 28.6%；另一方面，产销规模增长带来规模效应提升，23年公司单位人工成本下降 20.4%，单位制造费用下降 16.6%。同时，下游 TOPCon电池组件占比提升，公司 POE 类胶膜出货占比提升，盈利较 EVA 胶膜更好。综上，23年公司光伏胶膜毛利率基本维持稳定，全年 14.6%，23Q4环比提升 3.2pp至 16.3%。  感光干膜客户拓展顺利，随 AI 算例基础设施、人形机器人等产业兴起，前景广阔。23年公司感光干膜营收 4.5亿元，同比-2.5%，销量约 1.2亿平，同比基本持平，主要受全球消费电子需求下降、PCB 产业增速放缓的影响。公司感光干膜产品持续进步，目前已达到可用于 IC载板/类载板制造所需的解析度要求，在客户拓展持续突破，顺利导入鹏鼎控股、东山精密、世运电路等行业知名客户。未来随着 AI算力基础设施、人形机器人、新能源汽车智能化等新兴产业的兴起，感光干膜业务发展有望加速。  制定光伏事业合伙人计划，设立员工持股平台入股电材公司，充分激发员工积极性和增强团队稳定性。23 年公司通过光伏事业合伙人计划，当年度光伏材料业务加权平均净资产收益率＞6%时，将计提一定比例的专项资金通过现金、公司股票等形式实施激励。报告期内公司设立 9 个合伙企业入股电子材料公司，健全长效激励机制，充分调动员工的积极性。  盈利预测与投资建议：公司为光伏胶膜龙头，成本与盈利优势显著，预计未来三年归母净利润 CAGR 为 21.2%，维持“买入”评级。  风险提示：全球光伏装机需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；竞争加剧，盈利能力下降的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 22588.53 27764.94 31467.50 35551.00 增长率 19.66% 22.92% 13.34% 12.98% 归属母公司净利润（百万元） 1850.16 2346.87 2821.82 3285.67 增长率 17.20% 26.85% 20.24% 16.44% 每股收益 EPS（元） 0.99 1.26 1.51 1.76 净资产收益率 ROE 11.70% 13.62% 14.41% 14.73% PE 26 21 17 15 PB 3.10 2.84 2.50 2.19 数据来源：Wind，西南证券 -44%-35%-26%-17%-7%2%23/423/623/823/1023/1224/224/4福斯特 沪深300 福 斯特（603806） 2023 年 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：受益于全球光伏装机增长，公司作为光伏胶膜龙头，销量随行业需求增长而增长。24 年公司光伏胶膜销量 28 亿平，25~26 年销量同比增速为 20%，24~26 年光伏胶膜毛利率稳定在 15%；24~26 年均价分别为 9.0/8.5/8.0 元/平。 假设 2：分布式装机需求增长，背板业务销量保持增长。24~26 年公司背板销量分别为1.8 亿平、2 亿平、2.2 亿平；背板均价稳定在 8.5 元/平，毛利率为 9%。 假设 3：感光干膜销量随客户拓展和消费电子复苏而增长，24 年销量同比增长 50%，25 年销量达 2 亿平，26 年销量达到 2.3 亿平。毛利率随成本下降和售价提升，达到 25%。 假设 4：铝塑膜销量保持增长，24~26 年销量分别为 1200/1500/1800 万平，毛利率分别为 10%/12%/12%；24~26 年均价分别为 11.0/10.5/10.0 元/平。 基于以上假设，我们预测公司 2024~2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 光伏胶膜 收入 20481.2 25200.0 28560.0 32256.0 增速 21.5% 23.0% 13.3% 12.9% 毛利率 14.6% 15.0% 15.0% 15.0% 光伏背板 收入 1326.6 1530.0 1700.0 1870.0 增速 -1.1% 15.3% 11.1% 10.0% 毛利率 9.5% 9.0% 9.0% 9.0% 感光干膜 收入 453.5 692.9 840.0 1035.0 增速 -2.5% 52.8% 21.2% 23.2% 毛利率 23.3% 25.0% 25.0% 25.0%