核心产品派格宾销售同比增长54%，慢乙肝临床治愈适应症申请获受理

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月17日增 持特宝生物（688278.SH）核心产品派格宾销售同比增长 54%，慢乙肝临床治愈适应症申请获受理核心观点公司研究·财报点评医药生物·生物制品证券分析师：张佳博证券分析师：陈益凌021-60375487021-60933167zhangjiabo@guosen.com.cnchenyiling@guosen.com.cnS0980523050001S0980519010002证券分析师：马千里010-88005445maqianli@guosen.com.cnS0980521070001基础数据投资评级增持(首次评级)合理估值收盘价65.49 元总市值/流通市值26641/26641 百万元52 周最高价/最低价69.97/31.01 元近 3 个月日均成交额150.52 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告核心产品派格宾销售同比增长 54%。2023 年公司实现营收 21.00 亿元（同比+37.6%），归母净利润 5.55 亿元（同比+93.5%），扣非净利润 5.79 亿元（同比+73.6%）。分产品看，核心产品派格宾实现销售 17.90 亿元（同比+54.2%），占营收比例达到~85%，是公司业绩增长的主要驱动力，毛利率 95.52%（同比+6.0pp），主要由于减少了专利使用费支出，派格宾毛利率大幅改善；特尔津、特尔康、特尔立分别实现营收 1.60/0.87/0.46 亿元（分别同比-16.2%/-12.0%/-31.4%），销售量分别为 916.57/183.99/153.47 万支（分别同比+4.7%+4.7%/-26.5%）；珮金（YPEG-G-CSF）于 2023 年 6月 30 日获批上市，2024 年作为首个完整销售年，有望贡献销售增量。公司专注于重组蛋白质及长效修饰药物。特宝生物成立于 1996 年，是一家主要从事重组蛋白质及其长效修饰药物研发、生产及销售的创新型生物医药企业。公司以免疫相关细胞因子药物为主要研发方向，为病毒性肝炎、恶性肿瘤等重大疾病治疗领域提供解决方案。核心品种派格宾目前是国内市场唯一的长效干扰素产品。派格宾是全球首个40kD 聚乙二醇干扰素α-2b 注射液，于 2016 年在国内获批上市。基于抑制病毒复制和增强免疫的双重作用，派格宾获批适应症为慢性乙型/丙型肝炎（180μg 剂量 qWx48）；2024 年 3 月，新增联合核苷（酸）类似物适用于临床治愈成人慢性乙型肝炎适应症申请获受理。国内共有 3 款长效干扰素产品获批上市，其中 Merck/先灵葆雅的佩乐能（2016 年 2 月起停产）、Roche的派罗欣（国内合作方歌礼制药于 2022 年底停止提供推广服务，Roche 将不再寻求其他合作方，也不会在国内继续开展派罗欣的商业推广）已退出中国市场，短期内公司派格宾为国内市场唯一长效干扰素产品。投资建议：公司核心品种派格宾是目前国内唯一长效干扰素产品，国内慢性乙肝患者群体庞大，随着乙肝临床治愈理念的不断普及、科学证据的积累，以长效干扰素为基石的组合疗法渗透率有望持续提升；珮金是新一代长效升白药，有望贡献销售增量；长效生长激素已提交 NDA，国内进度领先。预计 2024-2026 年，公司营收分别为 28.09/36.72/46.99 亿元，归母净利润分别为 7.50/10.70/14.77 亿元。综合相对估值法和绝对估值法，得出公司价格区间为 70.27~73.37 元，较目前股价有 7%~12%上涨空间。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、在研产品研发失败的风险、产品商业化不达预期的风险等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,5272,1002,8093,6724,699(+/-%)34.9%37.6%33.7%30.8%28.0%归母净利润(百万元)28755575010701477(+/-%)58.4%93.5%35.0%42.7%38.0%每股收益（元）0.711.371.842.633.63EBITMargin23.5%31.4%31.9%34.3%36.4%净资产收益率（ROE）20.4%29.6%29.7%31.1%31.4%市盈率（PE）92.848.035.524.918.0EV/EBITDA67.238.028.620.515.2市净率（PB）18.9314.2010.567.755.67资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2核心产品派格宾销售同比增长 54%。2023 年公司实现营收 21.00 亿元（同比+37.6%），归母净利润 5.55 亿元（同比+93.5%），扣非净利润 5.79 亿元（同比+73.6%）。分季度看，2023Q4 单季度实现营收 6.41 亿元（同比+66.9%）、净利润 1.87 亿元（同比+115.4%）。分产品看，核心产品派格宾实现销售 17.90 亿元（同比+54.2%），占营收比例达到~85%，是公司业绩增长的主要驱动力，实现毛利率 95.52%（同比+6.0pp），主要由于减少了专利使用费支出，派格宾毛利率大幅改善；特尔津、特尔康、特尔立分别实现营收 1.60/0.87/0.46 亿元（分别同比-16.2%/-12.0%/-31.4%），销售量分别为 916.57/183.99/153.47 万支（分别同比+4.7%/+4.7%/-26.5%）；珮金（YPEG-G-CSF）于 2023 年 6 月 30 日获批上市，2024 年作为首个完整销售年，有望贡献销售增量。图1：特宝生物营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：特宝生物单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：特宝生物归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：特宝生物单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3毛利率/净利率提升，销售费用率持续改善。2023 年，公司毛利率为 93.3%（同比+4.4pp），主要由于核心品种派格宾减少了专利使用费支出，毛利率同比+6.0pp。销售费用率 40.4%（同比-5.6pp）、管理费用率 10.0%（同比+1.0pp）、研发费用率 10.9%（同比+1.1pp），随销售规模增长带来的规模效应，公司销售费用率持续改善。图5：特宝生物毛利率、净利率变化情况图6：特宝生物期间费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4公司概况特宝生物成立于 1996 年，是一家主要从事重组蛋白质及其长效修饰药物研发、生产及销售的创新型生物医