2023年报及2024一季报点评：自有品牌维持增长，海外业务维持景气，24Q1归母净利润同比+74%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月17日买 入乖宝宠物（301498.SZ）2023 年报及 2024 一季报点评：自有品牌维持增长，海外业务维持景气，24Q1归母净利润同比+74%核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·饲料证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001联系人：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价52.71 元总市值/流通市值21086/2109 百万元52 周最高价/最低价78.24/30.16 元近 3 个月日均成交额71.71 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《乖宝宠物（301498.SZ）-聚焦自有品牌发展的国产宠食企业》——2023-10-25《乖宝宠物（301498.SZ）-打造头部宠物食品品牌，充分受益国内市场高增长》 ——2023-07-31自有品牌拓展叠加海外业务景气，公司主业维持量利齐增。公司 2023 年实现营收 43.27 亿元，同比+27%，一方面系聚焦高端产品推广，自有品牌业务收入同比+34%至 27 亿元，另一方面系受益美元汇率坚挺和海外零售景气，境外业务收入同比+9%。公司 2023 年实现归母净利润 4.29 亿元，同比+61%，主要系境外业务维持景气，叠加自有品牌中麦富迪高端化拓展以及高端肉食猫粮品牌弗列加特增长，公司整体毛利率明显提升。分季度来看：24Q1 海外业务维持景气，自有品牌维持拓展，收入同比+21%至 10.97 亿元。同时高端产品占比提升带动整体毛利率提升，24Q1 单季销售毛利率突破 40%，带动归母净利润同比+74%至 1.48 亿元。分产品来看：零食业务 2023 年实现营收 21.66 亿元，同比+11%，收入占比降至 50%，毛利率同比+6.43%至 37.19%，主要受益于海外代工业务景气；主粮业务 2023 年实现营收 20.87 亿元，同比+50%，收入占比升至 48%，毛利率同比+1.28%至 36.00%，量利齐增主要受益于自有品牌的中高端产品拓展。分地区来看：境内业务 2023 年实现营收 28.63 亿元，同比+39%，收入占比升至 66%，毛利率同比+0.54%至 39.23%，受益于自有品牌拓展，收入维持高增；境外业务 2023 年实现营收 14.64 亿元，同比+9%，收入占比降至 34%，毛利率同比+8.91%至 32.17%，主要受益于美元汇率坚挺和海外零售景气。分模式来看：代工业务 2023 年实现营收 14.07 亿元，同比+18%，占比为32.51%，毛利率同比+5.3%至 30.5%；经销业务 2023 年实现营收 16.68 亿元，同比+19%，占比为 39%，毛利率同比+2.5%至 32.3%；直销业务 2023 年实现营收 12.36 亿元，同比+19%，占比为 29%，毛利率同比+1.3%至 50.1%。公司品牌业务兼顾直销与经销模式，既能直接触及终端消费者以强化品牌影响力，又能借力线上经销商网络拓宽市场覆盖面，推动业务规模持续快速扩张。风险提示：汇率大幅波动风险；中美贸易冲突风险；产品推广不及预期风险。投资建议：乖宝宠物是国内自有品牌身位领先的宠食成长标的，在强产品力背书和强渠道力加持下，中高端品牌运作能力不断得到验证，未来随高端产品拓展和主粮占比提升，公司有望维持量利齐增。考虑到公司海外代工业务景气维持且高端产品推广较快，我们上调公司 2024-2025 年归母净利润预测分别至 5.8/7.4 亿元（原为 4.6/6.0 亿元），预测公司 2026 年归母净利润为 9.4 亿元，对应 2024-2026 年增速分别为 35%/27%/28%，EPS 分别为1.45/1.84/2.35 元，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)3,3984,3275,4016,4987,854(+/-%)31.9%27.4%24.8%20.3%20.9%净利润(百万元)267429579735942(+/-%)90.3%60.7%35.0%27.0%28.1%每股收益（元）0.741.071.451.842.35EBITMargin8.9%12.3%12.7%13.4%14.2%净资产收益率（ROE）15.2%11.7%13.8%15.3%16.9%市盈率（PE）65.845.533.726.520.7EV/EBITDA45.931.725.320.216.0市净率（PB）10.005.324.664.063.51资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2自有品牌拓展叠加海外业务景气，公司主业维持量利齐增。公司 2023 年实现营业收入 43.27 亿元，同比+27.36%，一方面系公司聚焦麦富迪新品打造和高端化产品推广，自有品牌业务收入同比+34%至 27 亿元，另一方面系受益美元汇率坚挺和海外景气，公司境外业务收入同比+9%。公司 2023 年实现归母净利润 4.29 亿元，同比+60.68%，主要系境外业务维持景气，叠加自有品牌中麦富迪高端化拓展以及高端肉食猫粮品牌弗列加特增长，公司整体毛利率明显提升。分季度来看：收入方面，一季度海外零售维持景气且美元汇率坚挺，国内自有品牌业务维持快速拓展，公司 24Q1 收入同比+21.33%至 10.97 亿元。盈利方面，品牌业务推广导致销售费用增长，但海外高景气、高端产品占比提升带动整体毛利率继续提升，公司 24Q1 单季销售毛利率突破 40%，最终带动归母净利润同比+74.49%至 1.48 亿元。分产品来看：公司零食业务 2023 年实现营业收入 21.66 亿元，同比+10.86%，于总收入中占比降至 50.06%，毛利率同比+6.43%至 37.19%，毛利率提升主要受益于海外代工业务景气；主粮业务 2023 年实现营业收入 20.87 亿元，同比+50.35%，于总收入中占比升至 48.24%，毛利率同比+1.28%至 36.00%，主要受益于自有品牌的中高端产品拓展。分地区来看：公司境内业务 2023 年实现营业收入 28.63 亿元，同比+39.38%，于总收入中占比降至 66.17%，毛利率同比+0.54%至 39.23%，受益于自有品牌拓展，收入维持高增；境外业务 2023 年实现营业收入 14.64 亿元，同比+8.96%，于总收入中占比降至 33.83%，毛利率同比+8.91%至 32.17%，毛利率提升主要受益于美元汇率坚挺和海外零售景气。分模式来看：公司代工业务 2023 年实现营业收入 14.07 亿元，同比+18.01%，占比为 32.51%，毛利率同比+5.32%至 30.48%；经销业务 2023 年实现营业收入 16