数据中心液冷批量交付，关注电子散热新布局

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月16日增 持英维克（002837.SZ）数据中心液冷批量交付，关注电子散热新布局核心观点公司研究·财报点评通信·通信设备证券分析师：马成龙联系人：钱嘉隆021-60933150021-60375445machenglong@guosen.com.cnqianjialong@guosen.com.cnS0980518100002基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价29.10 元总市值/流通市值16553/14079 百万元52 周最高价/最低价45.54/17.11 元近 3 个月日均成交额396.26 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《英维克（002837.SZ）-第一份额中标电信弹性 DC 舱项目，液冷应用加速推进》 ——2024-03-19《英维克（002837.SZ）-发布新一期股权激励，持续完善激励体系》 ——2024-01-16《英维克（002837.SZ）-三季度净利润增长 83%，盈利能力提升》——2023-10-22《英维克（002837.SZ）-盈利能力提升，液冷技术加速导入》 ——2023-08-23《英维克（002837.SZ）-一季度业绩较快增长，毛利率持续改善》——2023-04-282023 年净利润增长 22.7%，毛利率同比修复。2023 年，公司实现实现营业收入 35.3 亿元，同比增长 20.7%；实现归母净利润 3.4 亿元，同比增长 22.7%。单四季度来看，公司实现营业收入 14.6 亿元，同比增长 1.3%；实现归母净利润 1.3 亿元，同比下降 18.1%。公司计提商誉减值准备 7530.6 万元，影响净利润表现。公司毛利率实现同比修复，全年实现毛利率 32.4%，同比提升2.5pct；单四季度来看，实现毛利率 32.0%，同比提升 2.3pct。现金流持续向好，经营性净现金流同比增长 135%至 4.5 亿元。分业务来看：（1）机房温控实现收入 16.4 亿元，同比增长 13.8%；毛利率显著回暖，全年毛利率 31.6%，同比提升 6.0pct，主要受益于产品销售组合变化、公司降本增效、以及大宗商品价格波动等因素。（2）机柜温控实现收入 14.7 亿元，同比增长 33%，其中储能业务收入约 12.2 亿元，同比增长约 44%；毛利率略有下降，全年毛利率约 32.2%。（3）轨道交通列车和客车空调业务分别实现收入 1.1 和 0.9 亿元，分别同比变动-25.0%和 35.5%。数据中心液冷全链条布局，液冷电子散热产品已批量发货。公司已推出针对算力设备和数据中心的 Coolinside 液冷机柜及全链条液冷解决方案，产品涉及冷源、管路连接、CDU 分配、快换接头、Manifold、冷板、长效液冷工质、漏液检测等。截止 2024 年 3 月公司在液冷链条的累计交付已达 900MW。电子散热方面，公司液冷电子散热链条产品如算力设备的冷板，已开始批量发货，在报告期内对公司业务收入开始产生贡献；同时公司也布局 3D-TVC等电子散热产品用于储能 PCS 和基站 AAU 射频单元。注重股东回报，拟继续分红派息。公司拟派发现金分红 1.1 亿元（含税），以现有股东数计算对应每 10 股派发现金红利 2 元（含税），派息金额占当年归母净利润比例超 30%。风险提示：AI 发展不及预期；储能发展不及预期；液冷技术应用不及预期；行业竞争加剧。投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到公司毛利率实现同比回暖，同时液冷电子散热等新产品已开始贡献收入，上调公司 2024-2025 年盈利预测，新增 2026 年盈利预测，预计公司 2024-2026 年公司归母净利润分别为 5.4/7.0/8.9 亿元（原预计2024-2025 年归母净利润分别为 5.2/6.8 亿元），当前股价对应 PE 分别为 31/24/19 倍。看好公司液冷全链条布局潜力，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)2,9233,5294,6496,1437,749(+/-%)31.2%20.7%31.7%32.1%26.1%归母净利润(百万元)280344535703893(+/-%)36.7%22.7%55.5%31.4%27.1%每股收益（元）0.640.610.941.241.57EBITMargin11.4%12.4%13.9%14.0%13.8%净资产收益率（ROE）13.2%13.8%18.8%21.1%22.7%市盈率（PE）45.148.130.923.518.5EV/EBITDA40.540.727.822.018.6市净率（PB）5.976.655.794.964.20资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：英维克营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：英维克单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：英维克机房温控营业收入及增速（单位：百万元、%）图4：英维克机柜温控营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图5：英维克归母净利润及增速（单位：百万元、%）图6：英维克单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：英维克单季度毛利率、净利率变化情况图8：英维克单季度三项费用率变化情况资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图9：英维克机房温控和机柜温控毛利率变化情况图10：英维克境内外毛利率变化情况资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图11：英维克现金流量情况（百万元）图12：英维克存货及季度变动情况（百万元）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4投资建议考虑到公司毛利率实现同比回暖，同时液冷电子散热等新产品已开始贡献收入，上调公司 2024-2025 年盈利预测，新增 2026 年盈利预测，预计公司 2024-2026年公司归母净利润分别为 5.4/7.0/8.9 亿元（原预计 2024-2025 年归母净利润分别为 5.2/6.8 亿元），当前股价对应 PE 分别为 31/24/19 倍。看好公司液冷全链条布局潜力，维持“增持”评级。风险提示AI 发展不及预期；储能发展不及预期；液冷技术应用不及预期；行业竞争加剧。表1：同类公司估值比较证券证券投资股价EPS（元）PEPB总市值代码简称