ETF策略兵器谱系列之四：宏观量化方法下的ETF核心-卫星组合构建

1 权益量化研究 证券研究报告 2024 年 4 月 16 日 宏观量化方法下的 ETF 核心-卫星组合构建 ——ETF 策略兵器谱系列之四 相关研究 证券分析师 沈思逸 A0230521070001 shensy@swsresearch.com 邓虎 A0230520070003 denghu@swsresearch.com 联系人 沈思逸 (8621)23297818×7458 shensy@swsresearch.com 本期投资提示：  宏观量化框架回顾：在此前的资产配置系列报告和因子新视野系列报告中，我们将依托于经济、流动性、信用三大维度指标的敏感性测试方法应用于大类资产、行业和风格因子上，发现不同行业、风格对宏观因子的敏感性存在差异，如周期行业、价值因子对经济敏感，TMT 对流动性敏感，消费行业、成长因子对信用敏感，而红利对信用不敏感等。  基于 ETF 跟踪指数的宏观敏感性测算：若我们希望建立 ETF 组合，可以直接以 ETF 跟踪的指数为底层资产，重新进行敏感性的测算。由于此前在行业、因子上的结论略有差异，针对 ETF 我们也进行宽基、行业主题、Smart Beta 的区分后分别进行测算。以行业主题指数为例，我们根据申万金工的 ETF 分类数据库，筛选所有分类为“行业主题”ETF 的股票产品并加入规模、成立时间限制后进行测算，得到的结论与基于行业指数的测试基本吻合。同时我们也发现，目前我国的 Smart Beta ETF 体现出的风格属性与我们直接使用因子得到的结果存在一定的出入，这一方面说明我国 Smart Beta 相对还较为单一，另一方面也说明现有的 Smart Beta 对风格的代表性略偏弱，作为轮动配置工具的特征略显不足。  宏观量化方法下 ETF 组合的构建：  1）宏观行业组合：针对所有标记为“行业主题”的 ETF 的跟踪指数，每个月根据历史数据计算经济、流动性、信用的敏感性得分，并根据判断指标调整得分方向后加总，最终得到排名前 6 的行业主题指数，取对应规模最大的 ETF 作为最适应当前宏观环境的组合进行等权配置，2019 年以来年化收益 12.56%；  2）宏观+动量行业组合：宏观类配置策略主要存在偏左侧的特点，为了提高胜率，我们尝试将宏观与动量的方法进行结合，在使用动量方法时，为了避免同行业主题的高相关指数集中入选，我们先使用聚类方法将行业主题分为 6 个不同的组，然后每组选择过去 6个月涨幅最高的 1 只产品进行等权配置，然后和宏观结果等权合成，组合 2019 年以来年化收益 12.56%，信息比 0.81；  3）核心-卫星组合：行业主题 ETF 整体存在波动偏高的情况，且近两年行业轮动速度加快，收益难以把握，对此我们参考海外 Model Portfolio 中宽基+Smart Beta+行业 ETF组合的模式，构建以沪深 300 为底仓的“核心-卫星”组合，使用宏观敏感性测算方法分别对国内宽基、行业主题和 Smart Beta ETF 三个 ETF 跟踪指数池构建组合并合成，最终形成的组合年化跟踪误差在 7%以内，信息比也稳定在 0.5 以上。  风险提示及声明：本报告模型根据历史数据构建，准确度受限于历史数据的长度；模型历史表现不代表未来，宏观及市场环境大幅变化时模型可能失效。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 权益量化研究2 权益量化研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 1. 宏观量化框架回顾 ........................................................4 2. 基于 ETF 跟踪指数的宏观敏感性测算 .........................5 3. 宏观量化方法下 ETF 组合的构建 .................................7 3.1 宏观行业组合 ..........................................................................................7 3.2 宏观+动量行业组合 ...............................................................................8 3.3 核心-卫星组合 ..................................................................................... 10 4. 风险提示及声明 ......................................................... 12 5. 附录 ............................................................................ 12 5.1 申万金工宏观量化指标构成 ............................................................... 12 目录 3 权益量化研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：宏观行业 ETF 组合 2013 年以来净值 ....................................................... 7 图 2：宏观行业 ETF 组合 2019 年以来净值 ....................................................... 7 图 3：纳入筛选范围的行业主题指数数量............................................................ 8 图 4：宏观+动量行业 ETF 组合净值（2019 年以来） ........................................ 9 图 5：核心-卫星 ETF 组合 2013 年以来净值 .................................................... 11 图 6：核心-卫星 ETF 组合 2019 年以来净值 .................................................... 11 图 7：根据 ARIMA 模型外推得到 2024 年 4 月及之后 11 个月的前瞻综合指标 . 13 表 1：不同股票池风格因子对不同宏观因子的敏感性规律 .................................... 4 表 2：宏观敏感程度最高/最低的行业主题指数 .....................