2024年一季报点评：业绩持续超预期，龙头尽显风范

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宁德时代（300750） 2024 年一季报点评：业绩持续超预期，龙头尽显风范 2024 年 04 月 16 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 研究助理 朱家佟 执业证书：S0600122080076 zhujt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 197.14 一年最低/最高价 140.40/418.00 市净率(倍) 4.17 流通A股市值(百万元) 767,831.26 总市值(百万元) 867,226.99 基础数据 每股净资产(元,LF) 47.22 资产负债率(%,LF) 68.48 总股本(百万股) 4,399.04 流通 A 股(百万股) 3,894.85 相关研究 《宁德时代(300750)：宁德时代发布磐石底盘，突破乘用车市场，预计 24年 SOP》 2024-03-31 《宁德时代(300750)：2023 年年报点评：盈利能力超预期，高分红彰显资金实力》 2024-03-16 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 328,594 400,917 402,567 484,071 572,445 同比 152.07% 22.01% 0.41% 20.25% 18.26% 归母净利润（百万元） 30,729 44,121 50,162 62,222 76,792 同比 92.89% 43.58% 13.69% 24.04% 23.42% EPS-最新摊薄（元/股） 6.99 10.03 11.40 14.14 17.46 P/E（现价&最新摊薄） 28.22 19.66 17.29 13.94 11.29 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司 Q1 实现收入 798 亿元，同环比-10%/-25%，归母净利润 105 亿元，同环比+7%/-19%，扣非净利润 92.5 亿元，同环比+19%/-29%；毛利率 26.4%，同环比+5pct/0.8pct，归母净利率 13.2%，同环比+2pct/+1pct。业绩好于市场一致预期 90-100亿元，大超市场预期。 ◼ Q1 亮点如下： ◼ 1）Q1 出货量 95gwh，国内爆款车贡献增量，超预期。我们预计 Q1 出货量 95gwh，同环比+24%/-20%，其中储能出货近 19gwh，同环比+35%/-10%，占比 20%。1-2 月公司全球动力装机 36gwh，市占率 38.4%，我们预计 Q1 装机 60-65gwh，同比增 30-40%；Q1 公司国内装机 41gwh，同比增 41%，份额提升 5pct 至 49%，主要受益问界、小米、理想等订单拉动。公司 Q1 末库存略降，仍保持低库存状态。我们预计全年出货量 480-500gwh，同比 23-28%，其中储能出货量 90-95gwh，增长 35%。 ◼ 2）Q1 均价基本稳定，毛利率微增，单 wh 毛利稳定。我们测算 Q1 电池均价接近0.8 元/wh，环比下降 4%，毛利率近 29%，环比微增；电池单 wh 毛利 0.22 元/wh，环比持平，单 wh 利润预计为 0.095 元/wh，环比下降 20%，主要由于期间费用率环比提升近 4 个点。由于电池价格已充分见底，全年公司单 wh 毛利将维持稳定。 ◼ 3）增值税加计扣除增厚其他收益，27 年前具备持续性。Q1 公司其他收益为 32 亿元，同环比+135%/72%，其中增值税加计扣除 14 亿元、补助 18 亿元。我们测算 23年公司增值税加计扣除可冲回 20 亿元+，将于 24 年确认，其中 Q1 当期增值税加计扣除冲回 4 亿元，其余 10 亿为 23 年递延确认，该政策优惠持续至 27 年底。 ◼ 4）Q1 汇兑损失影响，费用率较高。Q1 期间费用 103 亿元，同环比+16%/+7%，期间费用率 13%，同环比+3pct/+4pct，其中销售费率 4.2%，同环比+1/-3pct；管理费率 2.9%，同环比+0.8/+1.4pct；研发费率 5.4%，环比+2pct，同比持平；财务费用率0.4%，同比+1pct/3pct，主要由于 Q1 确认 16 亿元汇兑损失。 ◼ 5）预计负债持续增加，现金流亮眼。Q1 末预计负债为 573 亿元，新增 57 亿元，其中我们预计返利与质保金各占 50%，持续平滑电池价格波动对盈利影响。Q1 末存货 440 亿元，同环比-31%/-3%；Q1 经营性净现金流 284 亿元，同环比+35%/-29%；资本开支 71 亿元，规模缩减，后续资本开支将集中于海外基地。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司一季度出货超市场预期，我们上修 24-26 年归母净利润预期 502/622/768 亿元（此前预期 463/568/705 亿元），同比增 14%/24%23%，对应 PE 为 17/14/11x，基于公司全球电池龙头地位，给予 24 年 25x，对应目标价285 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧超预期。 -37%-32%-27%-22%-17%-12%-7%-2%3%8%2023/4/172023/8/162023/12/152024/4/14宁德时代沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 9 1. 公司业绩：大超市场预期，盈利水平持续亮眼 24 年 Q1 归母净利润 105 亿元，同环比+7%/-19%。24 年 Q1 公司实现营收 798 亿元，同减 10%，环减 25%，归母净利润 105 亿元，同增 7%，环减 19%，扣非净利润 92.5亿元，同增 19%，环减 29%。盈利方面，24 年 Q1 毛利率 26.4%，同环比+5.1/+0.8pct，归母净利率 13.2%，同环比+2.1/+0.2pct，扣非归母净利率 11.6%，同环比+2.8/-0.7pct，业绩好于市场一致预期（90-100 亿元）。 图1：公司分季度业绩拆分（百万元） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图2：公司分季度盈利能力 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 2024Q12023Q42023Q32023Q22023Q1营业收入(百万元）79770.8106239.8105431.2100207.689038.5-同比-10.41%-10.16%8.28%55.86%82.91%毛利率26.42%25.66%22.