中国电力(2380.HK)风光利润快速增长，水电盈利修复可期

更新报告 证 券 研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 买入 风光利润快速增长，水电盈利修复可期 中国电力（2380.HK） 2024-04-15 星期一 主要股东 中国电力国际有限公司 (22.91%) 中国电力发展有限公司 (21.52%) 中 国 电 力 ( 新 能 源 ) 控 股 有 限 公 司(13.46%) 相关报告 深度报告-20200521/1117 更新报告-20210909/0917 更新报告-20220123/20220319 更新报告-20220830/20221010 更新报告-20230418/20230718 更新报告-20230906 研究部 姓名：杨义琼 SFC：AXU937 电话：0755-21516065 Email:yangyq@gyzq.com.hk 目标价： 4.26 港元 现 价： 3.23 港元 预计升幅: 32% 重要数据 日期 2024-04-12 收盘价（港元） 3.23 总股本（亿股） 124 总市值（亿港元） 400 净资产（百万元） 95,020 总资产（百万元） 305,807 52 周高低（港元） 3.54 /2.64 每股净资产（港元） 4.79 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 投资要点 ➢ 2023 年业绩低于预期，派息率提升至 60%： 2023 年公司实现收入 442.62 亿元，同比增长 1.31%；实现权益所有人应占利润 30.84 亿元，同比增长 16.48%；实现普通股股东应占利润 26.6 亿元，同比增长 7.23%，基本每股盈利 0.22 元。公司业绩低于预期主要因为来水偏枯带来水电亏损以及收购风光资产中少数股东占比较高，使得归母净利润占比降低所致。2023 年公司每股股息 0.132 元，同比增长20%，派息率 60%，较 2022 年 50%派息率提升 10 个百分点。 ➢ 风光利润快速增长，水电盈利恢复值得期待： 2023 年风光实现净利润合计约 46.2 亿元，权益应占利润 32.21 亿元， 2024 年公司规划新增风光装机 7GW，全年资本开支约 300 亿左右。基于 2023 年收购集团风光资产的全年贡献，预计 24 年风光仍将是公司核心利润增长的重要来源；公司水电主要位于福建、湖南、贵州和广西。2024 年前 2 月来水已经明显改善，公司总售电量同比+35.92%，其中水电大幅增长 84.34%。预期 24 年全年来水改善，水电盈利恢复值得期待。 ➢ 煤价仍有下行空间，容量电价提升火电盈利稳定性： 2023 年公司综合标煤单价是 943.79 元/吨，同比下降 11.79%，带来火电盈利显著恢复实现净利润 13.15 亿元，较 2022 年亏损 13.91 亿元显著修复。目前公司容量电价回收率 96%左右，2024 年前 2 月回收容量电费约4 亿元左右。预计 2024 年煤价仍有小幅下行空间，叠加容量电价兑现后，将进一步提升公司火电厂盈利稳定性。 ➢ 维持买入评级，目标价 4.26 港元： 我们更新公司目标价 4.26 港元，相当于 2024 年和 2025 年 9 倍和 7 倍PE，目标价较现价有 32%上升空间，维持买入评级。 人民币百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业额 43,689 44,262 52,190 58,544 64,105 同比增长(%) 25.8% 1.3% 17.9% 12.2% 9.5% 净利润 2,481 2,660 5,232 6,613 7,628 同比增长(%) 581.1% 7.2% 96.7% 26.4% 15.3% 每股盈利（元） 0.22 0.22 0.42 0.53 0.62 PE@3.23HKD 13.3 13.6 6.9 5.5 4.7 每股股息（元） 0.11 0.132 0.21 0.27 0.31 股息率 3.8% 4.5% 7.2% 9.1% 10.5% 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 2 更新报告 报告正文 2023 年业绩低于预期，派息率提升至 60%： 2023 年公司实现收入 442.62 亿元，同比增长 1.31%；实现权益所有人应占利润 30.84亿元，同比增长 16.48%；实现普通股股东应占利润 26.60 亿元，同比增长 7.23%，基本每股盈利 0.22 元。 公司业绩低于预期主要因为来水偏枯带来水电亏损以及收购风光资产中少数股东占比较高，使得归母净利润占比降低所致。2023 年公司每股股息 0.132 元，同比增长 20%，派息率 60%，较 22 年 50%派息率提升 10 个百分点。 风光利润快速增长，水电盈利恢复值得期待： 2023 年风光实现净利润合计约 46.2 亿元，权益应占利润 32.21 亿元， 2024 年公司规划新增风光装机 7GW，全年资本开支约 300 亿左右。基于 2023 年收购集团风光资产的全年贡献，预计 24 年风光仍将是公司核心利润增长的重要来源； 公司水电主要位于福建、湖南、贵州和广西。2024 年前 2 月来水已经明显改善，公司总售电量同比+35.92%，其中水电大幅增长 84.34%。预期 24 年全年来水改善，水电盈利恢复值得期待。 煤价仍有下行空间，容量电价提升火电盈利稳定性： 2023 年公司综合标煤单价是 943.79 元/吨，同比下降 11.79%，带来火电盈利显著恢复实现净利润 13.15 亿元，较 2022 年亏损 13.91 亿元显著修复。目前公司容量电价回收率 96%左右，2024 年前 2 月回收容量电费约 4 亿元左右。预计 2024 年煤价仍有小幅下行空间，叠加容量电价兑现后，将进一步提升公司火电厂盈利稳定性。 维持买入评级，目标价 4.26 港元： 我们更新公司目标价 4.26 港元，相当于 2024 年和 2025 年 9 倍和 7 倍 PE，目标价较现价有 32%上升空间，维持买入评级。 风险提示： 煤价上涨超出预期 风电及光伏项目投产因多种因素推迟 电价下调 3 更新报告 表1：行业估值 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E0836.HK华润电力HKD19.329298.46.45.54.81.11.00.90.81811.HK中广核新能源HKD2.30994.7---0.8---0182.HK协合新能源HKD0.62504.74.13.83.60.60.60.50.50956.HK新天绿色能源HKD3.292895.74.84.23.60.60.60.60.61798.HK大唐新能源HKD1.671214.04.74.33.90.60.60.50.50916.HK龙源电力HKD5.791,1986.94.94.24.30.60.50.70.00902.HK华能国际HKD5.211,4728.94.64.30.01.30.50.50.01071.HK华电国际HKD4.7