完美世界(002624)迎重磅产品周期，有望困境反转

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 完美世界 (002624 CH) 迎重磅产品周期,有望困境反转 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 11.86 2024 年 4 月 16 日│中国内地 文化娱乐 存量产品流水自然回落，24 年新游周期值得期待，维持“买入”评级 公司发布 2023 年年报，实现营收 77.91 亿元(yoy+1.57%)， 归母净利 4.91亿元(yoy-64.31%)，其中 Q4实现营收 15.95亿元(yoy-18.57%，qoq-8.12%)，归母净亏损 1.23 亿元。关键业绩指标均落在 23 年度业绩预告区间。23 年公司拟每 10 股派现金红利 4.6 元，当前市值对应股息率 4.5%。考虑公司有效税率变化，我们下调公司 24-25 年归母净利为 11.5/13.1 亿元(前值 12.5/14.8 亿元)，新增 26 年归母净利预测 15.0 亿元。可比公司 24 年 Wind一致预期 PE 均值为 14 倍，考虑公司产品储备丰富，给予 24 年 20 倍 PE，目标价 11.86 元(前值 14.08 元)，维持“买入”评级。 产品生命及研发周期拖累 23 年业绩表现 2023 年公司游戏业务实现归母净利润/扣非净利润 4.90/4.56 亿元，同比下降 69.21%/57.74%。游戏业务不佳主要因：1）受游戏产品周期影响，23年公司推出的新游戏较少；2）游戏市场竞争加剧，数款在营游戏受自然生命周期影响，流水相较于 2022 年有所回落；3）多款重点产品步入关键测试阶段，相应研发投入有所增加。我们预计随着新游上线，如《女神异闻录：夜幕魅影》已于 4 月 12 日公测（游戏预下载登顶 APP Store 免费总榜，公测次日列 iOS 游戏畅销榜第 8 ），有望对 2024 年游戏业务形成支撑。 影视业务利润提升，收入结构变化拖累整体毛利率 2023 年公司影视业务持聚焦“提质减量”策略成效显现， 2023 年影视业务实现收入 10.34 亿元，同比提升 222.46%，实现归母净利润 0.93 亿元，同比增长 39.56%。2023 年公司整体毛利率为 59.7%，同比下降 8.74pct，主因低毛利率的影视业务收入同比增幅较高，叠加游戏业务毛利率下滑。2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 15.3%/9.1 %/28.2 %/0.02%分别同比+0.9pct/-0.5pct/-1.7pct/-0.4pct，整体费用率有所优化。综合影响下，公司 2023 年归母净利率较 2022 年回落 11.65pct 至 6.31 %。 24 年重点产品储备丰富，公司持续积极布局 AI 公司重点游戏储备丰富，多款自研产品都在积极研发中，其中《一拳超人：世界》已于 1 月 31 日在海外多地区开启公测，《诛仙 2》测试定档 4 月 23日，《淡墨水云乡》《代号野蛮人》也将于近期开启新一轮测试。轻量化小游戏也在持续推进中。此外公司积极布局 AI，公司自研智能角色对话算法完成备案，该算法作为游戏业务垂类大模型，有望持续赋能游戏业务。2024 年 3 月，英伟达 AI 大会公布公司旗下端游《诛仙世界》正式接入了英伟达 Audio2Face 技术，双方未来将在 AI 的多场景保持密切交流与合作。 风险提示：行业政策变动、新品上线表现不及预期、出海推进不及预期等。 研究员 朱珺 SAC No. S0570520040004 SFC No. BPX711 zhujun016731@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 吴珺 SAC No. S0570523100001 wujun023190@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 11.86 收盘价 (人民币 截至 4 月 15 日) 9.98 市值 (人民币百万) 19,361 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 566.99 52 周价格范围 (人民币) 9.00-22.91 BVPS (人民币) 4.62 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 7,670 7,791 9,587 11,397 13,116 +/-% (9.95) 1.57 23.06 18.87 15.08 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,377 491.48 1,147 1,306 1,498 +/-% 273.07 (64.31) 133.36 13.89 14.66 EPS (人民币，最新摊薄) 0.71 0.25 0.59 0.67 0.77 ROE (%) 14.77 6.18 13.79 15.08 16.61 PE (倍) 14.06 39.39 16.88 14.82 12.93 PB (倍) 2.11 2.16 2.11 2.07 2.04 EV EBITDA (倍) 8.86 13.78 9.34 7.96 7.05 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (54)(36)(18)119Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)完美世界沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 完美世界 (002624 CH) 图表1： 可比公司估值表（Wind 一致预期，2024 年 4 月 15 日） 市值（亿元） PE 归母净利润（亿元） 公司 股票代码 24E 25E 24E 25E 神州泰岳 300002CH 175.1 17.5 14.8 10.0 11.8 巨人网络 002558CH 213.9 14.0 12.4 15.3 17.3 吉比特 603444CH 124.4 10.3 9.0 12.0 13.8 恺英网络 002517CH 240.0 12.7 10.6 18.9 22.6 平均值 13.6 资料来源：华泰研究预测 图表2： 完美世界 PE-Bands 图表3： 完美世界 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 013274053Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23 Apr-24(人民币)━━━━━ 完美世界60x50x40x30x20x07142128Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23 Apr-24(人民币)━━━━━ 完美世界4.7x4.0x3.3x2.6x1.9x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 完美世界 (002624 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万) 2022 2