轻工造纸行业2024年一季报业绩前瞻：Q1出口板块增长亮眼，内销白马表现稳健

1 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 轻工制造 2024 年 04 月 15 日 Q1 出口板块增长亮眼，内销白马表现稳健 看好 ——轻工造纸行业 2024 年一季报业绩前瞻 相关研究 "关注春季策略报告；关注嘉益股份、瑞尔特、玖龙纸业深度报告 -造纸轻工周报 2024/03/25-2024/03/29" 2024 年3 月 31 日 "轻工造纸行业 2024 年春季策略报告——聚焦赛道企业 Alpha，底部价值挖 掘" 2024 年 3 月 30 日 证券分析师 屠亦婷 A0230512080003 tuyt@swsresearch.com 黄莎 A0230522010002 huangsha@swsresearch.com 庞盈盈 A0230522060003 pangyy@swsresearch.com 研究支持 张海涛 A0230122080003 zhanght@swsresearch.com 张文静 A0230122100001 zhangwj@swsresearch.com 魏雨辰 A0230122100011 weiyc@swsresearch.com 联系人 魏雨辰 (8621)23297818× weiyc@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 1）出口：中国制造对接全球需求打开成长空间，推荐美国地产链等细分高景气赛道及跨境电商标的。海外去库结束，美国地产景气预期向上，跨境电商发展空间广阔，低基数下 Q1 业绩高增。关注嘉益股份、匠心家居、建霖家居、乐歌股份、致欧科技、恒林股份、家联科技。2）轻工消费：优质企业α凸显，提份额逻辑持续演绎。消费白马核心竞争力仍在，品牌渠道价值复用，产品线稳步布局，构建第二第三增长曲线；消费成长企业，电商弯道超车，全国化扩张迎来拐点，份额加速提升。关注公牛集团、晨光股份、百亚股份。3）家居：地产政策持续转向，提振板块估值；竣工端支撑业绩，关注低估值优质家居标的。地产数据走弱及需求承压导致家居板块估值降至低位，伴随地产政策持续转向，家居板块估值有望得到催化。随着消费力逐渐恢复，前期竣工形成需求增量，以旧换新有望推进，关注核心竞争力持续强化，积极渠道、营销及品牌拓展的家居企业。智能卫浴、智能晾衣架等细分赛道享渗透率提升红利。中长期，地产销售数据趋向于平稳，存量房翻新支撑家居行业扩容，优质企业商业模式持续迭代，内部管理架构升级，对外进行标准化赋能，稳固市场地位，整合空间广阔，当前估值低位，中长期配置价值凸显。关注索菲亚、顾家家居、瑞尔特、志邦家居、欧派家居、慕思股份、好太太、喜临门、箭牌家居、居然之家等。4）造纸：浆价超预期反弹，文化纸提价落地效果较好，林浆纸一体化布局优势显现，具备 Alpha 的细分赛道和公司，有望持续穿越周期，具备中长期配置价值，关注太阳纸业、华旺科技；纸价触底，有望困境反转，关注玖龙纸业、博汇纸业、山鹰国际。5）包装：需求温和修复，高股息价值凸显，关注裕同科技、永新股份、紫江企业、新巨丰。 ⚫ 分板块业绩前瞻： ⚫ 出口：低基数下 Q1 业绩整体高增，看好美国地产链及跨境电商景气向上。伴随海外去库结束、美国地产链景气预期向上、性价比诉求提升推动跨境电商快速发展，同时叠加 23Q1 低基数，24Q1 出口企业业绩整体高增。嘉益股份下游客户引领市场发展，市占率持续提升，订单持续亮眼，预计 Q1 收入同比 30%增长；同时，公司大杯型产品占比提升，规模效应凸显，带动盈利能力向好。匠心家居凭借优异产品力、客户拓展等，叠加低基数，预计 Q1 收入 20%以上增长。建霖家居：美国地产链景气向上，厨卫等出口显著修复，预计 Q1 收入同比约 40%增长。乐歌股份持续分享全球升降桌渗透率提升逻辑，通过扩品类、扩市场打开增长空间；海外仓价值重估，盈利规模效应持续释放；预计 Q1 收入同比 40%增长。恒林股份跨境电商快速放量，传统代工稳健修复，预计 Q1 收入同比有望 40%增长。家联科技：出口稳步修复，内销茶饮料客户订单延续高增，预计 Q1 收入同比 40%增长。 ⚫ 轻工消费：Q1 收入预计整体稳健增长，优质企业提份额逻辑持续演绎。公牛集团：墙开、LED 照明业务需求温和修复，无主灯、新能源新业务进展顺利，预计 Q1 收入同比 15%以上增长；利润端，降本提效下，预计 Q1 利润略快于收入增速。晨光股份：Q1 传统核心业务增长向好，零售大店业务新开店维持高增，科力普受外部环境阶段性影响，预计收入 15%以上增长，利润双位数以上增长。百亚股份：电商渠道延续高增，线下外围市场快速起量，缺货影响下核心五省预计仍有增长，预计 Q1 收入同比增长 35%；高基数下预计 Q1 利润同比双位数增长；持续看好公司成长性。 ⚫ 家居：外销拉动及存量房需求支撑下，Q1 软体企业表现较佳；前期接单逐步兑现，定制企业 Q1 收入温和增长；智能家居自主品牌快速放量，瑞尔特 Q1 同比高增。软体家居：低基数、外销拉动及存量需求支撑下，Q1 收入整体同比双位数增长。内销端，受去年同期低基数影响及存量需求支撑，预计 Q1 慕思、喜临门内销收入同比有望 15%以上增长；外销端，23 下半年外销订单延续改善，考虑收入端滞后，预计顾家 Q1 外贸收入同比 10%+增长。定制家居：Q1 收入同比温和增长，利润表现优于收入。23.12-24.2 订单逐步落地，预计欧派、志邦 Q1 收入同比个位数增长；在扩品类、整装等拉动下，预计索菲亚收入同比 10%+增长；利润端，在低基数及企业降本提效作用下，预计 Q1 企业整体利润增速快于收入增速。智能家居：瑞尔特智能马桶自主品牌快速放量，预计 Q1 收入同比增长约 35%。后续展望：竣工形成业绩支撑，消费需求有望修复。1）内销：23 年住宅竣工面积累计同比增长 17.2%，竣工改善传导至家居零售消费 6-9 个月时间，对 24 年家居需求形成一定支撑。3）外贸：企业外贸接单延续向好，预计 24 年外贸收入同比表现较优 ⚫ 造纸：浆价超预期上行，文化纸及部分特种纸提价顺畅，盈利有望环比扩张；白卡及箱板瓦楞纸表现较弱。受欧美需求复苏、芬兰运输工人罢工、Metsa 凯米浆厂爆炸影响，春节后浆价快速反弹。截至2024 年 4 月 12 日，外盘针叶浆银星/阔叶浆明星分别较 2 月初提涨 35/60 美金/吨，国内针叶浆/阔叶浆现货分别提涨 598/561 元/吨。浆纸系：2024 年以来文化纸共发布 3 轮合计 500 元/吨提价函，根据卓创资讯，截至 2024 年 4 月 12 日，双胶纸/铜版纸均价分别提涨 231/90 元/吨，考虑成本因木浆库存有所滞后，预计 2024Q1 文化纸盈利环比继续改善。白卡纸因供需压力较大，当前纸价较 2 月初下跌 160 元/吨，盈利预计有所承压。特种纸：受浆价上行驱动，格拉辛、热转印纸等发布提价函，纸企盈利有望扩张；装饰原纸供需格局更为优异，华旺科技盈利能力明显好于行业整体。箱板瓦楞纸：上半年为箱板瓦楞纸传统淡季，根据卓创资讯，截至 2024 年 4 月 12 日，箱板纸/瓦楞纸均价分别为3700/2720 元/吨，较 2024 年初