海外与大类周报：多资产视角的美股走势推演

策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 海外与大类周报 证券研究报告 2024 年 04 月 15 日 作者 吴开达 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524030001 wukaida@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：投资策略-应运而生：新旧“国九条”分析与对比》 2024-04-14 2 《投资策略：周观 REITs2024年 4 月第 2 周-中金印力消费REIT 开启申购》 2024-04-14 3 《投资策略：海外与大类周报-当前美股可能发生回调的 概率与幅度》 2024-04-09 多资产视角的美股走势推演 港股市场：等待更多积极因素催化 1) 港股先扬后抑、整体收涨，顺周期板块延续强势。观察区间内，期初恒指在乐观情绪带动下展开连续上涨，但之后公布的国内 3 月经济金融数据反映基本面修复仍有波折，港股反弹动力不足，多数板块出现显著调整。4 月 8 日至 12 日，恒生指数点位与前期基本持平，恒生科技上涨 0.7%；风格层面，小盘与中盘因子收益突出，港股通高股息、国有企业风格也有所表现；策略层面，沪深港通 AH 股精明指数录得 1.1%涨幅，风险调控指数略微收跌；行业层面，以原材料与能源为代表的顺周期板块延续强势，分别上涨 6.5%、1.8%，综合企业(-3.0%)与地产建筑(-2.2%)领跌市场； 2) 社会融资意愿尚未明显修复，企业信贷脉冲对港股的支持力度有待提升。采用中长期信贷增量变化占名义 GDP 比重来衡量企业信贷脉冲，自 2023 年 5 月见顶以来至今延续下行趋势，同期恒指也缺少较为亮眼的行情。我们判断后续市场的关注点仍要聚焦于政策组合拳的力度与持续性上，在经济内生修复动力较为温和的背景下，政府或需要通过有效的政策刺激来改善居民与企业的资产负债表与现金流量状况，提振相关主体的盈利预期以及生产积极性，扭转信贷增速的偏弱状态； 3) 配置方面，在经济数据持续性等待验证以及港元贬值压力尚未完全缓解的背景下，建议仍以高股息策略为主。短期内股息率较高的公用事业、能源、金融、电信等板块，即使未来市场波动率有所上升，也能在该环境中提供可观的相对收益；中长期而言，以半导体、互联网为代表的科技行业仍将是产业转型的主抓手，有望从政府支持以及国产替代中受益。 美股市场：短期股指或仍将承压 1) 美股延续下跌趋势，小盘与价值风格调整较多。3 月 CPI 同比增 3.5%，高于市场预期 3.4%与前值 3.2%，数据公布后，十年期美债收益率一度跳升至 4.57%，FedWatch工具显示年内降息时点从 6 月推迟至 7 月，美股连续几个交易日出现显著调整。4月 8 日至 12 日，纳指相对抗跌为-0.5%，道指显著回调 2.4%；风格层面，价值、小盘以及高利率敏感因子跌幅居前，均下跌 3%左右，成长与质量风格相对收益较高；策略层面，风格轮动、风险控制策略优于 GARP；行业层面，以信息技术与通信服务为代表的科技板块小幅调整，金融、医疗保健、原材料等板块跌超 3%； 2) 长端利率上行或带动市场宽度收窄。2022 年以来，标普 500 内价格站上 250 日均线以上个股占比与十年期美债收益率呈现较好的负相关性，表明随着利率的提高，大部分股票的上涨动能会逐渐放缓。考虑到 2023 年以来美股的主要涨幅均为科技“七巨头”所贡献，一旦美债收益率再次大幅上升，若大部分股票相应回落，支撑美股保持坚挺的重担又将落在限有的几只大型科技股中，市场或暴露更多的脆弱性； 3) 非美国家股市受美元指数走强压制，后续美股或与全球同频回落。大部分时间内，标普 500 与全球股指的市场宽度指标具有较好的同步性，但今年以来美股涨幅遥遥领先，而其他国家股指普遍承压，很大程度上或是美元指数走势偏强所致。我们认为当前美股持续显著的超额收益并非常态，后续或向全球主要股指同频回归； 4) 若通胀预期进一步抬高，美股可能出现大幅波动。目前 VIX 指数与五年期通胀预期的相关性升至历史高位区间，当两者之间的正相关性加速时，往往是股市面临较大下行压力的时候。原油价格是通胀预期较好的代理变量，虽然美国经济的需求韧性为油价提供了有力支撑，但随时可能发生的地缘冲突将会放大油价的短期波动，带动通胀预期抬升，届时美股或存在一定调整压力； 5) 投资策略上，在美国经济软着陆与金融条件指数延续宽松的基准假设下，美股或在中期维度内维持上升趋势，但短期内或存在技术面过热以及大类资产背离迹象，可对美股保持阶段性谨慎。行业配置上，一是若后续制造业 PMI 确认上行趋势，以能源、原材料为代表的周期板块或有所表现，二是人工智能产业趋势尚处在验证阶段，关注部分科技细分板块的配置机会。 风险提示：海外流动性快速收紧；美国经济硬着陆风险；国际局势复杂化。 策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 权益市场回顾 ......................................................................................................................................... 5 1.1. 港股市场： 等待更多积极因素催化 .................................................................................... 5 1.2. 美股市场： 短期股指或仍将承压 ........................................................................................ 7 2. 大类资产回顾 ....................................................................................................................................... 10 2.1. 股票市场 ..................................................................................................................................... 10 2.1.1. 港股市场.......................................................................................................................... 11 2.1.2. 美股市场....................................................................................................................