石膏板短期承压，“两翼”继续发力

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 北新建材（000786） 证券研究报告 2025 年 08 月 25 日 投资评级 行业 建筑材料/装修建材 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 26.6 元 目标价格 36.90 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,689.51 流通 A 股股本(百万股) 1,616.77 A 股总市值(百万元) 44,940.91 流通 A 股市值(百万元) 43,006.16 每股净资产(元) 15.48 资产负债率(%) 23.01 一年内最高/最低(元) 36.28/23.03 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 林晓龙 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523050002 linxiaolong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《北新建材-季报点评:“两翼”保持较 快 增 长 ， 工 业涂 料 布 局 再加 速 》 2025-04-25 2 《北新建材-年报点评报告:业绩稳健增长，全球布局加速推进》 2025-03-31 3 《北新建材-公司点评:北新建材点评：股权激励彰显发展信心，看好公司中长 期成长性》 2025-01-02 股价走势 石膏板短期承压，“两翼”继续发力 公司上半年实现归母净利润 19.3 亿元，同比下滑 12.8% 公司发布半年报，上半年实现收入/归母净利润 135.6/19.3 亿元，同比-0.3%/-12.8%，扣非归母净利润 18.9 亿元，同比-12.3%，其中 Q2 单季度实现收入/归母净利润 73.1/10.9 亿元，同比-4.5%/-21.9%，扣非归母净利润10.7 亿元，同比-21.5%。 轻质建材收入/利润同比下滑，“两翼”实现增长 公司上半年轻质建材板块实现收入 89.01 亿元，同比下滑 8.67%，其中石膏板/龙骨分别实现收入 66.8/11.4 亿元，同比分别-8.57%/-10.72%，轻质建材分部上半年实现净利润 16.43 亿元，同比下滑 17.3%，公司拟在浙江宁波投资建设年产 8000 万平方米纸面石膏板及 2 万吨轻钢龙骨生产线项目，有望进一步完善产能布局，增强在华东地区的竞争力，此外，泰山、龙牌加强新品推广，通过新品溢价效应增厚利润。两翼方面，公司上半年防水建材/涂 料 建 材 板 块 分 别 实 现 收 入 24.94/21.63亿 元 ， 同 比 分 别 增 长5.99%/44.42%，涂料方面，公司在安徽安庆投资建设年产 2 万吨工业涂料项目，并重组浙江大桥油漆，扩大工业涂料产能，进一步丰富涂料产品体系，防水/涂料 板块上半年 实现净利润 1.41/1.74 亿元，同比 分别增长6%/32%。上半年公司实现海外收入 3.2 亿元，同比增长 68.8%，坦桑尼亚、乌兹别克斯坦生产基地保持稳定增长，泰国项目已进入试生产阶段，波黑项目有序推进。 净利率同比下滑，现金流承压 公司上半年毛利率 30.3%，同比小幅下降 0.6pct，其中石膏板/防水建材/涂 料 建 材 毛 利 率 分 别 为38.68%/18.64%/32.47% ， 同 比 分 别-0.94/-1.65/+0.99pct，Q2 单季度毛利率 31.5%，同比/环比分别-1.2/+2.6pct。上半年公司整体费用率 13.5%，同比+0.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.7/+0.2/-0.1/-0.1pct，销售费用率增长主要系人工成本增长较多，最终实现净利率 14.6%，同比下降 2pct。上半年公司经营性现金流净流入 9.6 亿元，同比大幅下滑 52.9%，其中轻质建材/防水/涂料分部分别为 6.7/1.4/1.6 亿元，同比-11.9/-0.96/+2.08 亿元，扣除归集至母公司影响，防水/涂料分部实际经营性现金流为-3.3/-0.3 亿元，同比-0.3/-4.3 亿元，一方面因公司整体收现比下降（上半年收现比 76.52%，同比下降 8.22pct），另一方面受嘉宝莉并表影响。 “一主两翼”发展可期，维持“买入”评级 我们继续看好公司“一体两翼，全球布局”发展战略，考虑到上半年轻质建材业务收入下滑，下调公司 25-27 年归母净利润预测 39.0/44.8/51.1 亿元（前值 45.6/52.1/58.4 亿元），参考可比公司，给予公司 25 年 16 倍 PE，目标价 36.90 元，维持“买入”评级。 风险提示：需求释放、产能落地不及预期、原材料价格上涨等。 -8%-2%4%10%16%22%28%2024-082024-122025-04北新建材沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 22,425.90 25,821.12 26,947.29 29,164.06 31,693.73 增长率(%) 12.50 15.14 4.36 8.23 8.67 EBITDA(百万元) 5,605.00 5,933.36 5,479.21 6,290.75 7,120.70 归属母公司净利润(百万元) 3,524.00 3,646.94 3,896.28 4,480.80 5,105.50 增长率(%) 12.36 3.49 6.84 15.00 13.94 EPS(元/股) 2.09 2.16 2.31 2.65 3.02 市盈率(P/E) 12.75 12.32 11.53 10.03 8.80 市净率(P/B) 1.92 1.75 1.58 1.43 1.28 市销率(P/S) 2.00 1.74 1.67 1.54 1.42 EV/EBITDA 6.32 7.92 7.14 5.83 4.86 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 公司历年经营情况 图 1：公司 2020-2025 上半年营收及同比增速 图 2：公司 2020-2025 上半年归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%050100150200250300202020212022202320242025H1(亿元）营业收入同比增速-100%0%100%200%300%400%500%600%0510152025303540202020212022202320242025H1（亿元）归母净利润同比增速 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2023 2024 202