通信行业：华为事件迎来重大转机，科技股“红七月”可期

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 罗露 樊志远 联系人 luolu＠gjzq.com.cn 分析师 SAC 执业编号：S1130518070003 fanzhiyuan＠gjzq.com.cn 华为事件迎来重大转机，科技股“红七月”可期 事件 据人民日报，当地时间 29 日下午，在 G20 闭幕后的记者会上，特朗普表示，美国企业可以继续向华为出售零部件。评论科技股“红七月可期”，供应链再平衡不可逆转。中美重启贸易谈判，特朗普表态美国企业可以继续向华为出售零部件，压制 A 股市场科技板块的两个最大不利因素近期有望大幅改善。无论后续华为禁运是否反复，供应链的再平衡也不可逆转。长期来看，预计日本、韩国、欧洲和中国大陆在华为供应链中的价值占比将持续提升；结构上，消费电子供应链、制造类业务会率先切回国内。科技板块中具备硬实力和核心壁垒的优质公司具备长期投资价值。通信产业链：供应恢复有助于华为拓展海外 5G 市场，国产化替代会率先在中低端元器件领域开始。解禁后若不再反复，我们将 2020 年华为无线市场份额从原预期 24%上修至 27%-30%。通信设备端由于研发投入大、技术壁垒高，国产替代过程会相对缓慢，在关键元器件上将以华为自研为主。我们相对看好光通信领域高速光模块/光电芯片，高速/高频连接器、基站射频/滤波器/PCB 等领域的国产化替代机会。消费电子：解禁后手机出货量有望大幅上修，智能硬件产业链迎来盈利修复机会。华为的成长动力来自于创新加速，解除外部干扰因素后，华为智能手机出货量有望在原有 1.9-2.0 亿台的预期基础上大幅上修。解禁后，我们认为与华为众多硬件产品关联性较大，且存在创新驱动的子行业较为受益。建议重点关注华为摄像头、射频、被动元件、电池、ODM/EMS 产业链核心受益公司。云计算：数据中心建设预计重回正常轨道， ARM 生态培育加速。预计华为服务器供货快速恢复，我们对其 2019 年全球市占率预期从 7.7%下修至 6.5%。数据中心建设重回正常轨道后，预期华为在 IDC 建设上会逐渐转向阿里模式，第三方 IDC 公司将从中受益。同时，预计公司将加大对 ARM 处理器的研发力度和 ARM 生态扶持。数据中心市场、ARM 生态圈、基础设施配套、云安全等产业链合作公司有望与华为云实现共同成长。车联网：禁运未能阻挡华为进军智能汽车领域步伐，产业链中与华为长板协同、能力互补合作公司有望率先受益。解禁后，华为成为类似博世、大陆等世界级 Tier1 供应商的战略目标不会发生变化。预计华为在车联网领域会加大投入、加速发展，与公司能力和资源长板互补性强的智能互联上游、智能能源上游和智慧交通供应商将受益最大。计算机软件：禁运倒逼国产化替代加速。华为禁运凸显软件自主可控的重要性，政府、企业对“自主可控”、“供应链安全”会有新的认识。未来无论是产业政策扶持、还是企业自身意识都会有大的提升。国产化替代会率先发生在敏感单位、企事业单位和重点行业市场，建议重点关注已具备替代实力的部分细分行业和领域（如 ERP）龙头上市公司。投资建议 中美重启贸易谈判，华为禁运出现转机，科技板块“红七月”可期。建议重点关注中兴通讯（主设备商），光弘科技（EMS），中国软件（ARM 生态），四维图新（高精地图），用友网络（ERP）等。风险提示 中美贸易摩擦出现反复和加剧；华为禁运事件出现反复；国产化替代进程不及预期。证券研究报告 2019 年 07 月 1 日创新技术与企业服务研究中心 通信行业研究 增持 (维持评级) 行业点评 行业点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、 华为事件迎来重大转机，科技板块“红七月”可期 行至水穷处，坐看云起时。中美重启贸易谈判，特朗普表态美国企业可以继续向华为出售零部件，压制 A 股市场科技板块的两个最大不利因素近期有望大幅改善，“红七月”行情可期。 美国企业恢复向华为供货，华为与美国企业的开放合作仍将成为主流，但供应链的再平衡也不可逆转。从华为公司公布的 2018 年 92 家全球核心供应商名单来看，数量上美国供应商占比最高，达到 36%。在核心器件领域，对美依赖度依然很高。长期来看，预计日本、韩国、欧洲和中国大陆在华为供应链中的价值占比将持续提升；结构上，消费电子供应链、制造类业务会率先切回国内。华为产业链中具备硬实力和核心壁垒的优质公司具备长期跟踪和投资价值。 图表 1：2018 年华为 92 家核心供应商所在国家/地区分布 图表 2：华为供应链核心器件对外依赖情况梳理 来源：华为，国金证券研究所 来源：华为，国金证券研究所 1.1 通信产业链：供应恢复有助于华为拓展海外 5G 市场，国产化替代会率先在中低端元器件领域展开 运营商业务华为“去 A 化”准备最为充分，备货相对充足，在华为三大业务板块中受禁运事件影响最小。供应链恢复有助于华为获取更大的 5G 海外市场份额。在禁运长期持续的悲观场景假设下，我们原先预计 2020 年华为全球无线市场份额会下滑至 24%。解禁后若不再反复，我们上修2020 年华为无线市场份额至 27%-30%。考虑到全球 1200 亿美元的设备商市场，对应设备侧收入为 36-72 亿美元。 图表 3：对华为禁运长期持续假设场景下，全球无线市场份额预测 来源：Secure 5G，分析师预测，国金证券研究所 大陆 27% 美国 36% 日本 12% 台湾 11% 其他 14% 0%10%20%30%40%50%2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8E 2 0 1 9E 2 0 2 0E 2 0 2 1E 2 0 2 2E 2 0 2 3E EricssonNokiaHuaweiAlcatel-lucentZTEsamsungNokia(new)行业点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 开弓没有回头箭，解禁后，设备侧供应链“去 A 化”仍会加速。但与消费电子供应链相比，通信设备端由于研发投入大、技术壁垒高，国产替代过程会相对缓慢，在关键元器件上以华为自研为主，国产化替代机会主要发生在中低端领域。任正非近期在接受媒体采访时也表示,限制令会影响到华为的低端产品,但在高端产品特别是 5G 领域,华为绝对不会受影响。 图表 4：5G 上游相关高端元器件自主化程度仍然偏低，“去 A 化”任重道远 来源：中兴通讯，产业链调研，国金证券研究所 我们相对看好光通信领域高速光模块/光电芯片，高速/高频连接器、基站射频/滤波器/PCB 等领域的国产化替代机会。 重点推荐关注以下通信产业链重点公司。 主设备商：中兴通讯（华为解禁有助于减轻中国市场竞争压力）； 光模块/芯片：光迅科技、中际旭创； 覆铜板/PCB：沪电股份、深南电路、生益科技； 基站滤波器：东山精密； 基站天线：飞荣达、信维通信、硕贝德。 1.2 消费电子产业链：解禁后手机出货量有望大幅上修，智能硬件产业链迎来盈利修复机会 禁运后，华为手机业务国内外表现冰火两重天。手机终端是此次华为禁运受影响最大的业务，Google 停止服务使得华为海外手机出现了环比 4