2023年报点评：业绩位于预告中值，看好阀门龙头高端化-拓品发展前景

证券研究报告·公司点评报告·通用设备 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 纽威股份（603699） 2023 年报点评：业绩位于预告中值，看好阀门龙头高端化&拓品发展前景 2024 年 04 月 15 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 罗悦 执业证书：S0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn 研究助理 韦译捷 执业证书：S0600122080061 weiyj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 17.95 一年最低/最高价 11.25/18.20 市净率(倍) 3.65 流通A股市值(百万元) 13,445.66 总市值(百万元) 13,648.98 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.92 资产负债率(%,LF) 51.47 总股本(百万股) 760.39 流通 A 股(百万股) 749.06 相关研究 《纽威股份(603699)：受益下游高景气&产品高端化，Q2 业绩延续高增趋势》 2023-07-21 《纽威股份(603699)：2020 年报点评：业绩符合预期，看好中高端阀门进口替代》 2021-04-16 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 4,059 5,544 6,510 7,771 9,285 同比 2.46% 36.59% 17.42% 19.37% 19.48% 归母净利润（百万元） 466.12 721.80 840.71 1,008.00 1,189.81 同比 23.49% 54.85% 16.47% 19.90% 18.04% EPS-最新摊薄（元/股） 0.61 0.95 1.11 1.33 1.56 P/E（现价&最新摊薄） 29.28 18.91 16.24 13.54 11.47 [Table_Tag] [Table_Summary] 事件：公司发布 2023 年年报。2023 年公司实现归母净利润 7.2 亿元，同比增长 55%，位于业绩预告中值，符合市场预期。 投资要点 ◼ 业绩位于预告中值，利润增速强于营收 2023 年公司实现营业总收入 55 亿元，同比增长 37%，归母净利润 7.2 亿元，同比增长 55%，扣非归母净利润 7.4 亿元，同比增长 68%。单 Q4 营业总收入 13 亿元，同比增长 18%，归母净利润1.3 亿元，同比增长 12%，Q4 业绩增速有所放缓，我们判断受到年末费用计提、汇率利好减少和远期外汇结汇亏损影响。分区域，2023 年公司实现国内营收 25 亿元，同比增长 48%，海外营收30 亿元，同比增长 27%。公司收入高速增长，我们判断系（1）新能源订单兑现、LNG 和海工造船高景气，（2）高附加值的球阀、蝶阀产能释放，2023 年公司球阀产销量分别同比增长 30%/31%，蝶阀产销量分别同比增长 64%/46%。利润增速快于营收，主要受益规模效应释放。展望未来，我们认为公司业绩有望维持稳健增长：（1）下游需求良好：国内化工下游疫后修复，项目落地带动需求回升，且高端阀门国产化为趋势。海外能源产业链重构，LNG、海工船舶等下游需求旺盛。（2）公司积极推进产品高端化、拓展产品应用领域，有望创造新增长点。 ◼ 海外毛利率提升明显，费控能力略有提升 2023 年公司销售毛利率 31.4%，同比提升 0.9pct，销售净利率 13.2%，同比提升 1.6pct。分区域，公司国内毛利率 31.3%，同比下降 5.0pct，受市场竞争激化影响较大。海外毛利率 32.0%，同比提升 5.9pct，受益于人民币贬值、运价下降和高毛利 LNG/FPSO 订单占比提升。2023 年公司规模效应显现，费控能力增强，期间费用率 13.8%，同比下降 1.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为为 7.81%/3.41%/3.35%/-0.74%，同比分别变动-0.96/-0.55/-1.00/+1.09pct。未来随公司加大对高端阀门的投入，业务结构优化、管理效率提升，盈利水平有望稳中有升。 ◼ 高端化拓品逻辑可持续，股权激励调动团队积极性 根据 GIA 数据，2023 年全球工业阀门市场规模 800 亿美元，行业具备空间广阔、下游分散、集中度低的特点。公司为国内中高端工业阀门龙头，产品布局+技术实力+客户资源优势显著，随产品高端化、应用领域拓展，结构优化、份额提升将驱动成长：（1）公司产品覆盖产球阀、蝶阀、闸阀、截止阀、止回阀、调节阀等十大系列，已基本具备为油气、化工、海工、电力、新能源行业提供全套阀门解决方案的实力。（2）公司阀门制造环节全覆盖，产品性能优异、稳定性强、交期有保障，且研发团队建设完善，高端新品持续填补国内空白。（3）经过二十余年的积累，公司已形成较高的品牌市场认可度、国内外渠道建设完备，客户资源优质，已进入 SHELL、TOTAL、中石油、中石化等大型跨国企业集团供应链，龙头地位稳固。2024 年 4 月公司发布限制性股票激励计划草案修订稿，拟授予公司高管、中层管理人员和骨干 1664.35 万股，占公告日股本总额2.22%，业绩考核目标为 2023-2025 年，归母净利润不低于 6.7/7.4/8.1 亿元。股权激励计划有助于绑定核心员工，调动团队积极性。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们看好公司高端化+拓品逻辑兑现，上调公司 2024-2025 年归母净利润预测 8.4（原值 7.5）/10.1（原值 9.0）亿元，预计 2026 年归母净利润 11.9 亿元，对应 PE 为16/14/11 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：地缘政治风险、原材料价格上涨、汇率波动风险、油气产业周期波动 -23%-17%-11%-5%1%7%13%19%25%31%37%2023/4/172023/8/152023/12/132024/4/11纽威股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 图1：2023 年公司实现营业总收入 55 亿元，同比增长37% 图2：2023 年公司实现归母净利润 7.2 亿元，同比增长55% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2023 年公司盈利能力有所提升 图4：2023 年公司期间费用率同比-1.4pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：2023 年公司国内、海外营收分别同比+48%/27% 图6：2023 年公司国内、海外毛利率分别同比-5/+6pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 0%10%20%30%40%0102030405060201820192020202120222023营业总收入（亿元）yoy%-