海内外双轮驱动，业绩符合预期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 13 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 65.81 元 新 产 业（300832） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 海内外双轮驱动，业绩符合预期 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 7.86 流通 A 股(亿股) 6.98 52 周内股价区间(元) 51.18-82.92 总市值(亿元) 517.08 总资产(亿元) 82.22 每股净资产(元) 9.60 相 关研究 [Table_Report] 1. 新产业（300832）：业绩高速增长，海外市场拓展符合预期 (2023-10-30) 2. 新产业（300832）：国产发光的点灯人，逆风出海的追光者 (2023-09-11) Table_Summary]  事件：公司发布 2023年年报，2023年收入 39.3亿元（+29.0%），归母净利润16.5 亿元（+24.5%）；2023Q4 收入 10.2 亿元（+36.2%），归母净利润 4.7 亿元（+15.8%），四季度利润增速低于收入增速主要因 2022Q4 股权激励费用冲回，增高了约 8 千万元利润，造成去年同期利润基数较大。  2023年业绩保持高速增长。分地区来看，公司持续开拓国内和海外市场，实现海内外双高增长，2023 年国内收入为 26.1 亿元（+25.9%），海外收入为 13.2亿元（+36.4%）。分业务来看，试剂端收入为 28.6 亿元（+30.7%），仪器端收入为 10.6 亿元（+24.3%）。  国内：持续推进高速机装机，集采加速国产替代。国内业务方面，2023年公司延续高速机市场销售策略，持续推广高速化学发光分析仪 X8、X6 系列产品入院， 2023 年化学发光仪器装机 1465 台，其中大型机占比达 63.3%，带动常规试剂销量的稳步提升，试剂端同比增长 23.7%。公司服务的三级医院数量增加 155 家，其中三甲医院占 43.2%。  出海：本地化布局优势逐渐彰显，出海是公司第二条成长曲线。公司针对海外市场实施区域化管理模式，每个细分区域采用独立的营销、售后、市场及商务四位一体模式，提升海外渠道覆盖和产品服务能力。在重点市场国家进行本地化布局，截止 2023年报公司已完成 10 家海外全资子公司设立，新增发光仪器装机 3564台，其中中大型机占比明显提升至 56.7%。得益于海外市场装机数量的快速增长和中大型机占比的提升，海外试剂收入同比增长 54.6%。  盈利水平稳中有升。从毛利率看，2023 年公司毛利率为 73.2%(+2.7pp)，主要因：1）高端系列和中高速仪器产品占比增加，仪器类产品毛利率提高至 29.7%（+6.6pp）；2）海外产品结构优化，海外试剂端占比达 58.0%（+ 6.9pp），海外综合毛利率同比增长 9.9pp。  盈利预测与投资建议：预计公司 2024~2026 年营业收入分别 50/67/89 亿元，归母净利润分别为 20/27/36 亿元，对应 PE 为 26、20、14 倍，维持“买入”评级。  风险提示：集采降价及监管政策风险；海外销售不及预期风险；竞争加剧风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3930 4970 6665 8909 增长率 28.97% 26.46% 34.11% 33.67% 归属母公司净利润（百万元） 1654 2028 2669 3622 增长率 24.53% 22.64% 31.58% 35.71% 每股收益 EPS（元） 2.10 2.58 3.40 4.61 净资产收益率 ROE 21.92% 22.62% 24.63% 27.09% PE 32 26 20 14 PB 6.92 5.82 4.82 3.90 数据来源：iFind，西南证券 -22%-9%5%18%32%45%23/423/623/823/1023/1224/224/4新产业 沪深300 新 产业（300832） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：2023 年底，安徽省际联盟集中带量采购传染病八项、性激素六项、糖代谢两项等检测项目，降幅约为 50%，预计集采价格将在 2024 年陆续落地。同时，化学发光集采品类有望进一步扩大，公司更多产品可能将进入集采范围，毛利率略有下降。公司将通过积极提升市场份额和推进海外试剂放量的策略弥补国内集采降价带来的影响。预测 2024~2026试剂端增速分别为 33%/34%/38%，毛利率分别为 87.0%/85.7%/85.2%。 假设 2：2022 年部分订单因疫情防控，在 2023 年完成交付，23 年仪器端基数较大。预计 2024-2026 年公司海内外仪器装机量有序推进，增速分别为 10%/33%/20%，随着中大型仪器和高端产品占比持续提高，毛利率分别为 30.2%/32.0%/32.4%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2023A 2024E 2025E 2026E 试 剂 28.6 38.0 51.0 70.3 yoy 30.7% 32.8% 34.4% 37.8% 毛利率 89.0% 87.0% 85.7% 85.2% 仪 器 10.6 11.6 15.5 18.6 yoy 24.3% 9.5% 33.3% 20.2% 毛利率 29.7% 30.2% 32.0% 32.4% 其 他 0.10 0.11 0.12 0.13 yoy 52.3% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 -25.9% -20.0% -20.0% -20.0% 合 计 39.3 49.7 66.6 89.1 yoy 29.0% 26.5% 34.1% 33.7% 毛利率 73.0% 73.5% 73.0% 74.0% 数据来源：Wind，西南证券 预计公司 2024~2026 年营业收入分别 50/67/89亿元，归母净利润分别为 20/27/36亿元，对应 PE 为 26、20、14 倍，维持“买入”评级。 新 产业（300832） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现 金 流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E