业绩逐季修复，新品驱动第二成长曲线

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1集成电路晶晨股份（688099.SH）买入-A(首次)业绩逐季修复，新品驱动第二成长曲线2024 年 4 月 15 日公司研究/动态分析公司近一年市场表现市场数据：2024 年 4 月 15 日收盘价（元）：53.18总股本（亿股）：4.18流通股本（亿股）：4.18流通市值（亿元）：222.47基础数据：2023 年 12 月 31 日每股净资产（元）：13.18每股资本公积（元）：6.54每股未分配利润（元）：5.07资料来源：最闻分析师：高宇洋执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com投资要点：公司发布 2023 年年报，以及 2024 年一季度业绩预告。2023 年公司实现营收53.71 亿元，同比-3.14%；归母净利润 4.98 亿元，同比-31.46 %；扣非后归母净利润 3.85 亿元，同比-42.39%。2023 年四季度营收 15.13 亿元，同比+32.17%，归母净利润 1.84 亿元，同比+296.79%，扣非归母净利润 1.18 亿元，同比+331.96%。预计 2024 年一季度营收 13.78 亿元左右，同比增长 33.12%左右；归母净利润 1.25 亿元左右，同比增长 310.68%左右；扣非归母净利润 1.17 亿元左右，同比+390.97%左右。事件点评：营收端 2023 年半导体行业下行影响公司收入增长，营收出现下滑，下半年逐季修复，24 年一季度同比修复明显。2023 年受宏观因素影响，公司层面主要受下游机顶盒、智能电视等行业需求疲软，影响公司需求，全年芯片销售量 1.34 亿颗，同比-5.11%，营收 53.71 亿元，同比-3.14%。公司保持新品研发推广，2023 年实现智能白电领域国际重要客户的重量级产品上市，前装车规级智能座舱芯片规模量产并出海，Wi-Fi 芯片 6、8K 等新产品商业量产等，为公司长期成长提供持续动力。盈利端 2023 年前低后高逐季复苏，23 年四季度环比修复明显，毛净利率分别达到 39.08%/12.22%，预计 24 年修复趋势有望持续。2023 年受行业影响，行业价格下行影响毛利率，同时在收入下滑的背景下，公司坚持逆周期研发投入，影响净利率，同时行业趋势逐季修复，23 年四季度利润率已明显上行，24 年一季度预告延续上行趋势，预计 24 年全年在行业复苏及公司新品驱动下，利润水平有望逐步提升。展望未来，公司技术壁垒深厚，新品放量叠加行业复苏，公司有望重回成长周期。公司坚持研发战略，新产品不断取得阶段性进展，近期公司 T 系列产品导入，收入同比增长超过 100%；6nm 商用芯片流片成功；Wi-Fi 三模组合新产品流片成功；8K 芯片通过运营商招标认证等，为公司长期发展提供源源不断动力。公司研究/动态分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2盈 利 预 测 、 估 值 分 析 和 投 资 建 议 ： 预 计 公 司 2024-2026 年 净 利 润7.60/10.66/13.94 亿 元 ， 同 比 增 长 52.7%/40.2%/30.8% ， 对 应 EPS 为1.82/2.55/3.33 元，PE 为 29.3/20.9/16.0 倍，考虑公司技术壁垒国内领先，新产品陆续放量，业绩逐季修复，因此首次覆盖给予“买入-A”评级。风险提示：宏观经济波动风险：国内经济活力和需求开始回暖，但国际地缘政治冲突以及中美贸易摩擦仍有较大变数，全球经济复苏依旧面临挑战，公司下游客户及上游供应链全球化程度较高，有受到国际环境影响的风险。市场竞争风险：核心产品机顶盒芯片和电视机芯片属于电视机产业链，其行业属性较差，竞争激烈，非高速增长行业，行业技术迭代快，产品订单稳定性易受到技术竞争及价格竞争的影响。投资风险：公司坚持内涵式和外延式发展并举，将积极通过投资、并购等方式拓展新业务，探索发展新模式，在投资并购过程中，由于企业管理风格及文化差异，可能产生整合进展不及预期风险。汇率风险：公司出口业务主要以美元等货币计价，在中美贸易摩擦持续反复背景下，人民币对美元汇率可能产生波动，人民币汇率波动对于公司的经营状况和盈利变动可能带来一定的影响。财务数据与估值：会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业总收入5,5455,3716,6478,0589,872同比(%)16.1-3.123.821.222.5净利润7274987601,0661,394同比(%)-10.5-31.552.740.230.8毛利率(%)37.136.437.638.438.1EPS(摊薄)1.741.191.822.553.33ROE(%)14.89.112.214.716.1P/E(倍)30.644.729.320.916.0P/B(倍)4.54.13.63.12.6净利率(%)13.19.311.413.214.1资料来源：Wind，山西证券研究所公司研究/动态分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3目录1. 晶晨股份：多媒体智能终端 SoC 芯片龙头..................................................................................................................42. 下游需求触底回升，新产品线驱动二次成长曲线.......................................................................................................73. 风险提示......................................................................................................................................................................... 10图表目录图 1： 公司发展历程........................................................................................................................................................... 4图 2： 公司股权结构........................................................................................................................................................... 5图 3： 公司主要产品...................................................................................