四季度业绩增长转正，全年新客户订单快速增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月14日买 入华利集团（300979.SZ）四季度业绩增长转正，全年新客户订单快速增长核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·纺织制造证券分析师：丁诗洁证券分析师：关竣尹0755-819813910755-81982834dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004S0980523110002证券分析师：刘佳琪010-88005446liujiaqi@guosen.com.cnS0980523070003基础数据投资评级买入(维持)合理估值73.10 - 79.50 元收盘价63.08 元总市值/流通市值73614/9215 百万元52 周最高价/最低价64.96/39.35 元近 3 个月日均成交额129.81 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华利集团（300979.SZ）-量价共同驱动下，四季度收入预计同比增长 12%》 ——2024-03-15《华利集团（300979.SZ）-第三季度净利润下滑 6%，毛利率回升》——2023-10-28《华利集团（300979.SZ）-运动品牌核心供应商，份额扩张驱动增长》 ——2023-10-23《华利集团（300979.SZ）-二季度收入降幅收窄，产品单价显著提升》 ——2023-08-18《华利集团（300979.SZ）-二季度收入降幅环比收窄，净利率同比提升》 ——2023-08-03品牌客户去库存致公司收入下滑，下滑幅度好于同行。2023 年公司收入201.1 亿元，同比-2.2%，主要由于部分运动鞋品牌客户处于去库存周期，对公司订单产生不利影响，但公司收入下滑幅度明显好于同行。盈利能力保持稳定，毛利率小幅下降 0.3 百分点至 25.6%，仍处于历史较高水平；费用率方面除管理费用外基本持平。归母净利润同比-0.9%至 32.0亿元，净利率同比提升 0.2 百分点至 15.9%。ROE 同比下降 3.3 百分点至 21.2%，主要受应收账款周转率下降影响；应收账款周转天数同比增加 13 天，主要因账期较长的客户订单占比提升；2023 年末公司存货金额同比+11.3%至 27.4 亿元，主要因期末在手订单增加，库存商品及发出商品增加。资本开支 11.55 亿元，主要用于产能建设，未来中期维度预计越南、印尼每年共投产 1-2 家工厂，资本开支预计维持在 10-15 亿元的水平。四季度业绩、销量增长转正。四季度伴随大部分下游品牌去库基本完成，公司收入恢复正向增长，同比+11.7%至 58.1 亿元，增速好于同行；归母净利润同比+16.7%至 9.1 亿元，净利率同比+0.7 百分点至15.7%。毛利率同比+0.6百分点至 26.4%，达到历史较高水平，预计主要受产能利用率恢复带动。品牌结构与产品结构变化带动单价同比明显提升。拆分量价来看，公司全年销售运动鞋 1.90 亿双，同比-13.9%；单价约为 105.6 元人民币，同比+13.6%，单价提升一方面来自于品牌结构变化及高单价产品占比提升，另一方面来自于汇率贡献。四季度公司销售运动鞋 0.54 亿双，同比+4.7%，从 2023 一季度以来，销量下滑幅度逐季收窄，四季度转正；单价约为107.3 元，同比+6.7%。前五大客户占比下降至 82%，新客户订单快速增长。分客户看，前五大客户收入占比 82%，占比同比下降 9 百分点，一方面由于其中两大客户订单下滑严重，其他三大客户收入表现较稳健。另一方面五大客户以外，尤其近年来新拓的高景气品牌客户订单实现快速增长，2023 年合计收入同比翻倍增长。风险提示：产能扩张不及预期、去库存进程不及预期、国际政治经济风险。投资建议：业绩好于同行、下游品牌去库好转，看好后续订单回暖与产能扩张支撑业绩成长。基于 2024 年公司订单和盈利趋势向好，我们小幅上调 2024年并维持 2025 年盈利预测，预计公司 2024~2026 年净利润分别为37.6/43.6/49.6 亿元（2024 年前值为 37.1 亿元），同比+17.5%/16.1%/13.6%。维持 73.1~79.5 元的合理估值区间，对应 2024 年 23-25x PE，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)20,56920,11423,39926,88030,426(+/-%)17.7%-2.2%16.3%14.9%13.2%净利润(百万元)32283200375943634956(+/-%)16.6%-0.9%17.5%16.1%13.6%每股收益（元）2.772.743.223.744.25EBITMargin20.4%20.4%20.6%20.7%20.8%净资产收益率（ROE）24.5%21.2%22.1%22.8%22.9%市盈率（PE）22.823.019.616.914.9EV/EBITDA16.316.314.812.911.4市净率（PB）5.584.874.333.843.40资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023 年收入下滑幅度逐季收窄，四季度收入及销量增长转正品牌客户去库存致公司收入下滑，下滑幅度好于同行。2023 年公司收入 201.1 亿元，同比-2.2%，主要由于部分运动鞋品牌客户处于去库存周期，对公司订单产生不利影响，但基于公司拥有优质的客户结构并与客户形成深度绑定，同时新拓展客户快速起量，公司收入下滑幅度明显好于同行，2023 年裕元制造业和丰泰收入分别下滑 18.4%和 12.1%。盈利能力保持稳定。毛利率小幅下降 0.3 百分点至 25.6%，仍处于历史较高水平；费用率方面除管理费用外基本持平，管理费用率下降 0.3 百分点至 3.4%，主要系减少绩效薪酬费用计提所致。营业利润 40.6 亿元，同比-1.2%，营业利润率 20.2%，同比提升 0.2 百分点；归母净利润 32.0 亿元，同比-0.9%，净利率 15.9%，同比提升 0.2 百分点。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司毛利率/营业利润率/净利率图4：公司期间费用率资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理品牌结构与产品结构变化带动单价同比明显提升。拆分量价来看，公司销售运动鞋 1.90 亿双，同比-13.9%；单价约为 105.6 元人民币，同比+13.6%，单价提升一方面来自于品牌结构变化及高单价产品占比提升，另一方面来自于汇率贡献，以年度平均汇率推算，美元角度单价为 15.0 美元，同比+8.4%。前五大客户占比下降至 82%，新客户订单快速增长。分客户看，前五大客户收入占比 82%，占比同比下降 9 百分点，一方面由于其中两大客户订