五洲特纸(605007)湖北基地投产在即，产能结构持续优化

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/造纸轻工/纸产品与林产品 证券研究报告 五洲特纸（605007）公司年报点评 2024 年 04 月 12 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 04 月 11 日收盘价（元） 15.02 52 周股价波动（元） 9.50-17.80 总股本/流通 A 股（百万股） 404/401 总市值/流通市值（百万元） 6067/6016 相关研究 [Table_ReportInfo] 《 三 大 基 地 建 设 推 进 ， 盈 利 有 望 修 复 》2023.05.11 市场表现 [Table_QuoteInfo] -36.42%-27.42%-18.42%-9.42%-0.42%8.58%2023/4 2023/7 2023/10 2024/1五洲特纸海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 23.3 32.8 3.9 相对涨幅（%） 25.7 28.7 -2.4 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:郭庆龙 Email:gql13820@haitong.com 证书:S0850521050003 分析师:王文杰 Tel:(021)23185637 Email:wwj14034@haitong.com 证书:S0850523020002 湖北基地投产在即，产能结构持续优化 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司发布 23 年报，23 年实现收入 65.19 亿元，同比增长 9.35%；实现归母净利润 2.73 亿元，同比增长 32.97%，实现扣非后归母净利润 2.52 亿元，同比增长 54.41%，基本每股收益 0.68 元。  23Q4 收入同比增长，盈利逐季改善：4Q23 公司实现营业收入 18.55 亿元，同比增长 31.41%（单 23 Q1/Q2/Q3 同比分别-5.45%/-3.63%/+15.60%），实现归母净利润 1.66 亿元（单 23Q1/Q2/Q3 分别为-0.30/0.18/1.19 亿元），盈利逐季改善。23 年公司食品包装材料系列、日用消费材料系列销量分别为61.43、25.46 万吨，同比增长 12.13%、19.50%，工业包装纸转产出版印刷纸后销售 17.41 万吨，此外还有新收购的龙游工厂实现工业配套材料销售1.16 万吨，新产能释放推动销量持续增长。  毛利率总体小幅改善，净利率提升：23 年公司毛利率 9.59%，同比提升0.81pct ， 其 中 食 品 包 装 材 料 / 日 用 消 费 材 料 毛 利 率 同 比 分 别 变 动-6.45/+8.03pct，我们认为主要由于食品包装材料价格下跌、日用消费材料均价提升所致，此外工业包装纸转产出版印刷材料后毛利率从-5.05%提升至5.59%。期间费用率方面，销售费用率同比提升 0.09pct 至 0.25%，管理费用率同比提升 0.12pct 至 1.47%，研发费用率同比提升 0.26pct 至 1.35%，财务费用率同比下降 0.64pct 至 1.42%，主要由于本期可转债利息资本化所致。综合影响下，公司净利率同比提升 0.77pct 至 4.21%。  湖北基地投产在即，江西化机浆产能建设基本完成：公司 23 年新增浙江基地年产 2.2 万吨数码转印纸产线，江西基地年产 1.8 万吨描图纸产线，以及通过收购五洲特纸(龙游)公司新增工业衬纸产能 3.5 万吨，设计总产能达到141.6 万吨。24 年在建湖北基地 4 条造纸产线、江西基地 1 条造纸产线预计陆续投产，原纸产能有望突破 200 万吨，此外江西基地 30 万吨化机浆产线也基本建设完成，我们认为新产能投放将进一步提升优势产品市场占有率，丰富公司产品结构，降低原材料成本，公司盈利能力有望持续向好。  盈利预测与评级：我们预计公司 24-25 年净利润分别 5.84、7.46 亿元，同比增速 114.2%、27.7%，4 月 11 日收盘价对应 24-25 年 PE 为 10.4、8.1 倍，参考可比公司给予公司 24 年 12~13 倍 PE 估值，对应合理价值区间17.40~18.85 元，给予“优于大市”评级。  风险提示：下游需求不振，公司产能投放不及预期，原材料价格大幅波动。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5962 6519 7927 9669 10570 (+/-)YoY(%) 61.6% 9.3% 21.6% 22.0% 9.3% 净利润（百万元） 205 273 584 746 860 (+/-)YoY(%) -47.4% 33.0% 114.2% 27.7% 15.2% 全面摊薄 EPS(元) 0.51 0.68 1.45 1.85 2.13 毛利率(%) 8.8% 9.6% 13.0% 13.2% 13.5% 净资产收益率(%) 9.3% 11.3% 20.1% 21.1% 20.2% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃五洲特纸（605007）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 同业可比公司 上市公司 证券代码 主营业务 收盘价（元） PE（2024E，倍） 仙鹤股份 603733 特种纸 17.85 11.81 冠豪高新 600433 特种纸 2.92 - 华旺科技 605377 特种纸 22.27 11.13 资料来源：WIND，海通证券研究所 备注：PE 为 Wind 一致预期，收盘价为 4 月 11 日； 公司研究〃五洲特纸（605007）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 营业总收入 6519 7927 9669 10570 每股收益 0.68 1.45 1.85 2.13 营业成本 5894 6899 8390 9140 每股净资产 6.00 7.20 8.75 10.53 毛利率% 9.6% 13.0% 13.2% 13.5% 每股经营现金流 2.67 2.36 3.35 3.99 营业税金及附加 32 39 47 52 每股股利 0.31 0.25 0.30 0.35 营业税金率% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 价值评估（倍） 营业费用 17 20 24 26