雷赛智能(002979)公司研究报告：拓宽产品矩阵+管理变革助力业绩增长，战略布局机器人行业贡献成长新增量

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/机械工业/电气设备 证券研究报告 雷赛智能（002979）公司研究报告 2024 年 04 月 12 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 04 月 11 日收盘价（元） 16.82 52 周股价波动（元） 11.73-24.53 总股本/流通 A 股（百万股） 309/217 总市值/流通市值（百万元） 5203/3645 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -46.35%-35.35%-24.35%-13.35%-2.35%8.65%2023/42023/72023/102024/1雷赛智能海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -2.2 16.1 -9.3 相对涨幅（%） -1.1 11.9 -16.2 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:房青 Tel:(021)23185603 Email:fangq@haitong.com 证书:S0850512050003 分析师:吴杰 Tel:(021)23183818 Email:wj10521@haitong.com 证书:S0850515120001 联系人:陶裕斌 Tel:(021)23187263 Email:tyb15991@haitong.com 拓宽产品矩阵+管理变革助力业绩增长，战略布局机器人行业贡献成长新增量 [Table_Summary] 投资要点：  深耕运动控制领域二十余载，持续拓宽产品矩阵打造整体解决方案。公司成立于 1997 年，深耕运动控制行业二十余载，拥有控制系统（2022 年收入占比 14%）、步进系统（2022 年收入占比 48%）、伺服系统（2022 年收入占比30%）等产品系列，是行业内拥有完整运动控制产品线的少数企业之一，产品矩阵完整，可为客户提供从 PLC 到伺服系统、步进系统的整体解决方案，广泛应用于光伏设备、锂电设备、3C 制造设备、半导体设备、工业机器人、医疗设备等下游。  机器换人、进口替代趋势加强，本土工控品牌市占率有望进一步提升。随着中国人口红利的逐渐减弱、人工成本持续增加，同时叠加全球产业链外溢导致生产制造转移至东南亚、印度等地，对国内产业链的挤出效应加大，各种不确定性因素倒逼着各行各业加速产业升级，以实现“机器换人”提升自动化、智能化生产能力。根据中国工控网数据，中国工业自动化市场规模从 2017年的 1657 亿元增长至 2022 年的 2611 亿元，年均复合增速约 10%。近些年，国产品牌凭借快速响应、成本、服务等本土化优势不断缩小与国际巨头在产品性能、技术水平等方面的差距，市场份额从 2009 年的 24.8%逐渐增长到2022 年的 43.7%。我们认为，目前工控行业正处于国产品牌替代进口品牌的快速发展阶段，本土工控品牌市占率有望进一步提升。  步进系统龙头优势巩固，完备产品矩阵+管理变革助力业绩持续增长。公司在持续巩固步进系统龙头优势的同时，积极开拓增长潜力大、发展前景广阔的伺服系统和运动控制 PLC，重点布局新能源、半导体等战略性高端制造业，拓宽业务增长点，是国内工控行业少数同时拥有运动控制 PLC、驱动器、电机综合研发平台的专业化运动控制企业。公司收入、归母净利润分别从 2015年的 3.68 亿元、0.72 亿元增长至 2022 年的 13.38 亿元、2.20 亿元，年均复合增速分别为 20%、17%。 之前受制于传统直销模式的人员不足，公司在近千亿的可达市场空间中市占率较小。近年公司积极推动由“直销为主、分销为辅”向“渠道为主、互补共赢”的营销模式转型升级，大量引进优秀的外资品牌合作伙伴加盟，共同开拓服务数万家设备客户、带动增量业务和潜力业务。通过“行业线+区域线+产品线”三线协同拓展精准服务的能力，快速响应客户需求，形成具有针对性的解决方案，构建“行业聚焦战略、区域有效复制、产品协同互锁”的有机组合，实现从价格战突围到总价值 TVO/总成本 TCO 的价值战。同时，通过稳定核心队伍、激发活力凝聚人才和人心，为公司带来可持续发展动力。我们认为，随着管理变革的持续推进，公司将进一步提升管理和运营效率，带动业务快速成长。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1203 1338 1479 1791 2250 (+/-)YoY(%) 27.1% 11.2% 10.5% 21.2% 25.6% 净利润（百万元） 218 220 140 216 292 (+/-)YoY(%) 24.0% 0.9% -36.4% 54.0% 35.4% 全面摊薄 EPS(元) 0.71 0.71 0.45 0.70 0.94 毛利率(%) 41.6% 37.6% 36.6% 36.6% 36.7% 净资产收益率(%) 20.5% 18.3% 11.3% 15.0% 17.0% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃雷赛智能（002979）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  战略布局机器人行业，有望贡献成长新增量。公司从 2018 年起持续耕耘机器人行业（AGV/AMR、协作机器人等），人形机器人作为公司的战略性新业务，目前公司成功研发 CD 伺服驱动器、中空型多圈绝对值编码器等关节相关核心部件，并针对人形机器人等行业的应用场景和用户痛点研发设计无刷空心杯电机及配套的微型伺服系统，提供 EC 标准型、ECH 高转速、ECT 大转矩三大系列，提供直径 6/8/10/12/13/16/22/30/40mm 等标准尺寸；并成功量产 FM 系列无框电机，年产能达 30 万台。我们认为，随着人形机器人行业的快速发展，公司陆续发布并量产相关产品，有望贡献成长新增量。  分项业务预测主要假设。 （1）控制技术类 收入：控制技术类主要包括运动控制器、运动控制卡、PLC、远程 IO 模块、人机界面、机器视觉等产品。2023 年，受3C、基础电子等行业需求下滑影响及内部重视程度的影响，运动控制卡销售收入出现一定下降，我们预计 2023 年该板块收入同比下降 15%。展望 2024-2025 年，我们认为，随着机器换人、进口替代趋势的加速，公司持续加大 PLC 产品投入，进一步拓展以 PLC 和控制卡为主的控制层产品，公司该板块业务将保持快速增长。我们预计，2024-2025 年收入增速分别为 20%、30%。 毛利率：我们预计，随着产品结构的优化，该板块毛利率有望稳步提升，2023-2025 年，公司该业务毛利率分别为 69%、71%、72%。 （2）步进系统类 收入：步进系统类主要包括开环步进驱动器、开环步进电机