食品饮料行业报告：茅台批价还会跌吗？

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 食品饮料行业：茅台批价还会跌吗？ 2024 年 4 月 12 日 看好/维持 食品饮料 行业报告 分析师 孟斯硕 电话：010-66554041 邮箱：mengssh@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480520070004 分析师 王洁婷 电话：021-25102900 邮箱：wangjt@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480520070003 投资摘要：  什么决定茅台价格：经济学上，价格由供需曲线的交叉点决定，即无论是宏观还是微观的各种因素作用在供需双方上，形成市场价格。通过分析我们发现，一方面是茅台的金融属性在内生上对需求影响较大，另一方面，国内内需市场价格的波动与茅台价格趋势几乎一致。 经过对国内宏观数据拟合，发现在茅台价格变化中，茅台内生性金融投资属性突出，价格与国内主流资产价格走势基本一致。而在经济波动中，与反映国内工业品价格变化的 BCI 中间品价格指数走势一致。由此我们得出结论，一方面影响茅台的与国内核心资产价格变动趋势一致，另一方面是茅台价格与国内工业品价格变动趋势一致。  茅台批价还会跌吗：茅台价格一方面与国内资产价格走势一致，另一方面与国内内需商品价格波动趋势预期一致。从长期来看，当前国内 GDP 平减在收缩，国内商品和资产的价格都是收缩预期，未来资产价格变化预期影响着茅台长期价格预期。短期来看，国内商品价格的触底，或带来茅台批价的触底。 PPI 指数从 2023 年 6 月见底逐渐反弹，已经连续 8 个月降幅收窄，虽然还未达到正增长水平，但是我们判断年内大概率能够转正。在这一预期下，我们认为茅台酒价格是有宏观名义价格增长预期的托底的，即随着物价的回暖，市场价格预期回暖（BCI 指数向上），茅台酒价格也会回升。 投资策略： 我们将茅台收盘价（前复权）的同比与 BCI 中间品价格指数去做拟合，发现茅台股价的走势也与 BCI 中间品价格走势高相关，说明茅台资产定价中，批价对资产定价影响较大。而后期国内内需市场价格的回暖，对茅台资产定价也将带来积极影响。延续此前盈利评级，我们继续给与茅台“强烈推荐”评级。 风险提示： 宏观经济复苏不及预期，市场需求不及预期，市场价格复苏不及预期，企业管理不及预期等。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PE PB 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 贵州茅台 49.93 59.49 69.78 81.02 33.29 27.94 23.82 20.52 9.60 强烈推荐 五粮液 6.88 7.77 8.77 9.83 21.30 18.85 16.70 14.90 4.87 无评级 洋河股份 6.23 7.03 8.15 9.60 15.71 13.91 12.00 10.19 3.03 无评级 山西汾酒 6.65 8.59 10.70 13.00 36.93 28.59 22.95 18.89 14.01 无评级 泸州老窖 7.06 8.97 10.99 13.34 25.24 19.87 16.22 13.36 7.56 无评级 资料来源：公司财报、东兴证券研究所，未评级公司盈利预测为市场一致预期 P2 东兴证券深度报告 食品饮料行业：茅台批价还会跌吗？ 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 什么在决定茅台的价格 ........................................................................................................................................................ 3 2. 茅台批价还会跌吗？ ........................................................................................................................................................... 5 3. 风险提示 ............................................................................................................................................................................. 6 相关报告汇总 ........................................................................................................................................................................... 7 插图目录 图 1： 春节前后茅台批价变动 ...................................................................................................................... 错误!未定义书签。 图 2： 茅台批价与国内房屋平均销售价格（右轴） ..................................................................................... 错误!未定义书签。 图 3： 茅台批价（右轴）同比与 BCI 中间品价格前瞻指数 ..................................................................................................... 4 图 4： 茅台（右轴）批价同比与 BDI 指数 .............................................................................................................................. 4 图 5： PPI 同比 ............................................................................................................................................ 错误!未定义书签。 图 6： 茅台股价同比与 BCI 中间品价格前瞻指数（右轴） ............................................................