中国通胀数据快评：3月CPI同比延续温和上升走势，加工工业拖累PPI同比走弱

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月12日1中国通胀数据快评3 月 CPI 同比延续温和上升走势，加工工业拖累 PPI 同比走弱 经济研究·宏观快评证券分析师：李智能0755-22940456lizn@guosen.com.cn执证编码：S0980516060001证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cn执证编码：S0980513100001事项：4 月 11 日国家统计局公布，3 月份中国 CPI 同比为 0.1%，较 2 月回落 0.6 个百分点，但较 1-2 月累计同比上行 0.1 个百分点；PPI 同比为-2.8%，较 2 月回落 0.1 个百分点，较 1-2 月累计同比回落 0.2 个百分点。评论：结论：为了规避春节错月带来的影响，一般使用 1-2 月的累计同比来判断 1 月和 2 月的价格走势。和 1-2月累计同比相比，3 月国内 CPI 当月同比延续温和上升态势，其中消费品 CPI 是主要的向上拉动力量，而服务品 CPI 构成一定的拖累；3 月 PPI 当月同比有所走弱，其中偏中游的加工工业价格同比走弱是主要拖累，而偏上游的采掘工业和原材料工业价格同比较为平稳。基于高频价格指标的表现，预计 4 月国内 CPI 食品价格环比约为-1.0%，CPI 非食品价格环比约为 0.3%，CPI 整体环比约为 0.1%，4 月 CPI 同比或上升至 0.3%，延续温和上升走势；预计 4 月国内 PPI 环比维持负值，PPI 同比上行至-2.5%，重回温和上升趋势。 3 月国内 CPI 当月同比延续温和上升态势，消费品 CPI 是主要的向上拉动力量为了规避春节错月带来的影响，一般使用 1-2 月的累计同比来判断 1 月和 2 月的价格走势。3 月中国 CPI 当月同比为 0.1%，较 2 月明显回落 0.6 个百分点，但较 1-2 月累计同比上行 0.1 个百分点。其中 3 月消费品 CPI 当月同比为-0.4%，较 2 月回落 0.3 个百分点，但较 1-2 月累计同比上行 0.5 个百分点；3 月服务品 CPI 当月同比为 0.8%，较 2 月明显回落 1.1 个百分点，较 1-2 月累计同比也回落 0.4 个百分点。整体来看，3 月国内 CPI 当月同比较 1-2 月累计同比继续小幅上行，延续去年 12 月以来的温和上升态势，其中 3 月消费品 CPI 是主要的向上拉动力量，而服务品 CPI 构成一定的拖累。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：中国 CPI、核心 CPI 当月同比一览图2：中国消费品 CPI、服务品 CPI 当月同比一览资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理（注：2 月为 1-2 月累计同比）资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理（注：2 月为 1-2 月累计同比） 3 月 CPI 环比明显低于季节性水平3 月 CPI 环比为-1.0%，低于季节性水平约 0.6 个百分点。其中 3 月食品和非食品价格环比均低于季节性水平。（季节性指 2005-2023 年春节月在 2 月的年份同月环比均值，下同）。图3：中国 CPI 环比与历史均值比较资料来源: CEIC、国信证券经济研究所整理3 月食品环比为-3.2%，低于季节性约 1.1 个百分点，其中鲜菜、鲜瓜果是拖累食品价格的主要分项；3 月非食品环比为-0.5%，低于季节性约 0.5 个百分点，其中服务是拉低非食品价格环比的主要分项，服务分项中，旅游是拉低服务价格环比的主要分项。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图4：中国 CPI 食品项环比与历史均值比较图5：中国 CPI 非食品项环比与历史均值比较资料来源:CEIC、国信证券经济研究所整理资料来源:CEIC、国信证券经济研究所整理图6：中国 CPI 非食品中服务品价格环比与历史均值比较图7：中国 CPI 非食品中消费品价格环比与历史均值比较资料来源:CEIC、国信证券经济研究所整理资料来源:CEIC、国信证券经济研究所整理 3 月 PPI 当月同比有所走弱，偏中游的加工工业价格同比走弱是主因3 月中国 PPI 同比为-2.8%，较 2 月回落 0.1 个百分点，较 1-2 月累计同比回落 0.2 个百分点。其中 PPI 生产资料价格同比为-3.5%，较 2 月回落 0.1 个百分点，较 1-2 月累计同比回落 0.3 个百分点；PPI 生活资料价格同比为-1.0%，较 2 月回落 0.1 个百分点，但持平 1-2 月累计同比。整体来看，3 月国内 PPI 同比有所走弱，打破了去年 12 月以来的温和上升态势，其中生产资料价格走弱是主因。生产资料各分项中，偏中游的加工工业价格同比走弱，而偏上游的采掘工业和原材料工业价格同比较为平稳。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图8：中国 PPI 当月同比走势一览资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理图9：中国 PPI 生产资料和生活资料价格当月同比一览图10：中国 PPI 生产资料各分项当月同比一览资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理（注：2 月为 1-2 月累计同比）资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理（注：2 月为 1-2 月累计同比） 3 月 PPI 环比仍低于疫情前三年同期均值，采掘和加工工业价格环比偏低是主因3 月 PPI 环比为-0.1%，较上月上行 0.1 个百分点，但 3 月环比仍低于疫情前三年同期均值。其中 PPI 生产资料 3 月价格环比明显低于疫情前三年同期均值，PPI 生活资料价格环比则基本持平疫情前三年同期均值。PPI 生产资料 3 月环比为-0.1%，较上月上行 0.2 个百分点，低于疫情前三年同期均值 0.3 个百分点；PPI生活资料 3 月环比为-0.1%，持平上月，也基本持平疫情前三年同期均值。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5图11：2024 年 3 月 PPI 生产资料价格环比明显低于历史均值资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理生产资料中，3 月采掘工业、加工工业价格环比低于疫情前三年同期均值；生活资料中，食品类价格环比明显低于疫情前三年同期均值。图12：中国 3 月 PPI 生产资料分项价格环比与历史均值图13：中国 3 月 PPI 生活资料分项价格环比与历史均值资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理 基于高频指标对 4 月 CPI 和 PPI 同比的预测基于高频价格指标的表现，预计 4 月国内 CPI 食品价格环比约为-1.0%，CPI 非食品价格环比约为 0.3%，CPI 整体环比约为 0.1%，4 月 CPI 同比或上升至 0.3%，延续温和上升走势；预计 4 月国内 PPI 环比维持负值，PPI 同比上行至-2.5%，重回温和上升趋势。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告6图14：中国食品高频价格指数走势图15：中国工业品价格高频指标走势图资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理资料来源:WI