白酒行业更新：走向新均衡

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2024.04.11 走向新均衡 ——白酒行业更新 訾猛(分析师) 陈力宇(分析师) 021-38676442 021-38677618 zimeng@gtjas.com chenliyu@gtjas.com 证书编号 S0880513120002 S0880522090005 本报告导读： 白酒行业“双低”特征下关注因素将从经济转向茅台，此前行业主流公司的批价和微观交易结构除茅台外陆续出清，茅台批价下行后将走向新均衡，行业价值凸显。 摘要： [Table_Summary]  投资建议：1）白酒：预期修复，关注后续业绩及批价变化，建议增持：①动销稳健标的：山西汾酒、迎驾贡酒、古井贡酒、贵州茅台；②超跌低估值标的：五粮液、泸州老窖、珍酒李渡、今世缘； 2）啤酒：估值历史底部，平稳增长，建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒以及港股华润啤酒。3）大众品：布局成长标的，建议增持：①成长赛道零食：三只松鼠、劲仔食品、盐津铺子；②餐饮供应链：千味央厨、千禾味业、宝立食品、安井食品、紫燕食品。  “双低”特征下茅台对行业影响边际强化。我们 4 月 7 日发布的报告《白酒行业两个转变》提出，白酒经过近一年预期调整，目前呈现低现实与低预期结合。在“双低”特征下，经济复苏预期短期出现显著变化的可能性不大，因此，我们预计白酒行业核心关注因素将从经济转向茅台。茅台将成为影响白酒行业最显著的边际变量，未来行业估值锚也有可能出现转移。  主流公司预期修正，交易结构陆续出清。2023 年预期从高到低转变，白酒行业主流公司的微观交易结构陆续出清和优化，例如此前山西汾酒人事变动、五粮液和泸州老窖的批价修正、市场对部分公司报表和实际动销匹配度的担忧等，催化了此前预期的转变以及这些公司的交易结构出清，叠加 2024 年 1-2 月份经过流动性冲击测试，白酒行业底部已经显现。我们认为，此前预期的转变使白酒行业风险释放，即使未来有低于预期的情况出现，白酒行业大幅调整的概率不大。  茅台批价调整后将形成新均衡，行业价值凸显。相对于白酒行业“双低”特征、整体陆续出清的情况，此前茅台批价较为坚挺，微观交易结构也并未出清。而此轮茅台批价经过调整修正，我们认为将走向新均衡，交易结构开始优化，我们预计后续茅台批价将与经济更为匹配、重新进入相对稳态的状态。考虑到茅台对行业影响边际强化，我们认为茅台批价形成新均衡后，利于行业中长期发展，行业价值将进一步凸显。当前白酒行业集中趋势进一步加强，分价位带各龙头是配置重点，同时随着主流公司分红率抬升，优势商业模式下绝对收益价值将更凸显。  风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险等。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 [Table_DocReport] 相关报告 食品饮料《济南市场调研：酱酒成长，珍酒势能向上》 2024.04.10 食品饮料《寻找韧性与成长》 2024.04.09 食品饮料《白酒行业两个转变》 2024.04.07 食品饮料《预期企稳，关注新变化》 2024.04.06 食品饮料《白酒：把握预期拐点，“双低”构筑修复》 2024.04.01 行业更新 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 食品饮料 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 3 表 1：重点标的盈利预测与估值表（截至 2024 年 4 月 11 日） 股票代码 公司 总市值 EPS（元） CAGR PE PEG PS 评级 （亿元） 22A 23E 24E 2022-24 22A 23E 24E 22A 23E 24E 600519.SH 贵州茅台 20,702 49.93 59.49 69.58 18% 33 28 24 1.3 16.2 13.8 11.8 增持 000858.SZ 五粮液 5,525 6.88 7.83 8.73 13% 21 18 16 1.3 7.5 6.6 6.0 增持 000568.SZ 泸州老窖 2,624 7.04 8.97 10.98 25% 25 20 16 0.7 10.4 8.4 6.9 增持 600809.SH 山西汾酒 2,973 6.64 8.67 10.85 28% 37 28 22 0.8 11.3 9.3 7.7 增持 600702.SH 舍得酒业 241 5.06 5.32 5.79 7% 14 14 12 1.8 4.0 3.4 3.0 增持 600779.SH 水井坊 217 2.49 2.75 3.57 20% 18 16 12 0.6 4.6 4.5 3.6 增持 000799.SZ 酒鬼酒 171 3.23 1.89 2.64 -10% 16 28 20 - 4.2 6.0 5.1 增持 6979.HK 珍酒李渡 315 0.35 0.48 0.59 29% 26 19 16 0.5 5.4 4.5 3.8 增持 002304.SZ 洋河股份 1,429 6.23 7.02 8.02 13% 15 14 12 0.9 4.7 4.2 3.7 增持 603369.SH 今世缘 697 2.00 2.56 3.19 27% 28 22 17 0.7 8.8 6.9 5.6 增持 000596.SZ 古井贡酒 1,359 5.95 8.16 10.11 30% 43 31 25 0.8 8.1 6.6 5.5 增持 603198.SH 迎驾贡酒 494 2.13 2.84 3.64 31% 29 22 17 0.6 9.0 7.3 5.9 增持 603589.SH 口子窖 230 2.58 3.00 3.65 19% 15 13 11 0.6 4.5 3.8 3.1 增持 600559.SH 老白干酒 168 0.77 0.75 0.97 12% 24 25 19 1.6 3.6 3.1 2.7 增持 603919.SH 金徽酒 99 0.55 0.65 0.82 22% 35 30 24 1.1 4.9 3.9 3.2 增持 600197.SH 伊力特 93 0.35 0.69 0.94 64% 56 29 21 0.3 5.7 4.2 3.2 增持 600600.SH 青岛啤酒 1,038 2.72 3.13 3.66 16% 28 24 21 1.3 3.2 3.1 3.0 增持 0291.HK