宏观动态报告：CPI超预期回落，PPI需待政策发力

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 宏观动态报告 2024 年 04 月 11 日 CPI 超预期回落，PPI 需待政策发力 主要结论： 3月CPI同比上涨0.1%（前值0.7%），受节后消费需求季节性回落影响，环比下行1 %（前值+1%），其中翘尾因素影响为-0.3%，新涨价因素影响为0.4%。PPI同比-2.8%，环比下降0.1%，降幅比上月收窄。  服务价格超季节性回落带动CPI下行，下游需求恢复缓慢拖累PPI改善 服务价格超季节性回落，交通通信和旅游是主要拖累项。服务价格下行1.1%，处于过去十年中的最低位置，主要源于出行服务价格的超季节性回落。节后为出行淡季，非食品中飞机票、交通工具租赁费和旅游价格均超两位数下跌，合计影响CPI环比下降约0.38个百分点。食品中，节后消费需求回落，加之大部分地区气温较常年同期偏高，市场供应总体充足，鲜菜和猪肉价格环比分别下降11.0%和6.7%，猪肉和鲜菜的季节回落带动食品项下跌较多。 PPI环比延续下行，上游石油、有色金属相关行业价格上涨，中游的设备和下游的消费品价格走低。国际输入性因素带动国内石油、有色金属相关行业价格上涨，其中石油和天然气开采、有色金属矿、中游的石油、煤炭及燃料加工业、有色金属冶炼价格上行，其中金冶炼、铜冶炼价格分别上涨2.2%、1.6%。受房地产基建项目复工偏缓等因素影响，钢材、水泥等行业需求减少，黑色金属冶炼和压延加工业、水泥制造价格均下降。受部分行业产能过剩的影响，中游设备制造中新能源车整车制造、锂离子电池制造价格分别下降1.3%、0.9%。居民生活用品主要由食品项下跌拉动，衣着类、一般日用品和耐用消费品出厂价格持平。  我们的分析：节后需求回落带动CPI下行，PPI回暖需要政策支持 3月CPI环比降幅超季节性主要受食品、交通通信和旅游项贡献。后续猪肉价格短期内难以回升，4月全国各地区气温继续回升，预计蔬菜价格依旧小幅平稳下滑。4月份随着清明假期和五一小长假的到来，出行服务价格有望回暖改善。 3月PPI环比延续回落，节后工业生产恢复仍偏慢，工业品需求的回升速度疲软，市场预期部分基建项目开工“弱启动”和“晚启动”，短期内对供需基本面改善空间有限。伴随着南方梅雨季节的到来，钢材、水泥等行业去库或将放缓，这也为工业品价格反弹带来一定抑制。  推迟PPI转正时点至四季度 4月份CPI的翘尾因素0.2%左右，新涨价因素在-0.1%左右，同比预计0.1%左右。交通通信价格有望上行，其他商品价格小幅波动，居民生活消费的稳定小幅支撑CPI。 4月份 PPI的翘尾因素影响依然较大，增速或在-2.8%左右，这将拖累PPI的回升势头，新涨价因素在0.2%左右，同比预计收窄至-2.6%左右。在房地产疲软的情况下，出口形势好转有望为PPI环比上行贡献力量。 我们预计2季度 CPI和PPI增速分别为0.4%和-1.8%，全年分别预计在0.8%和-1.1%左右运行。整体节奏上，预计CPI低位运行，PPI四季度转正。 分析师 [table_marketdata] 许冬石 ：010-83574134 ：xudongshi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515030003 研究助理：吕雷 风险提示： 1.房地产持续回落的风险 2.大宗商品大幅下行的风险 宏观动态报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 一、CPI：服务价格超季节性回落带动 CPI 下行 3 月份 CPI 环比下行 1%，主要受节后消费需求季节性回落影响，同比上涨 0.1%，涨幅比上月回落 0.6 个百分点。3 月 CPI 同比上涨 0.1%（前值 0.7%），低于 Wind 一致预期（+0.3%），其中翘尾因素影响为-0.3%，新涨价因素影响为 0.4%。CPI 环比下行 1%（前值+1%），其中消费品价格环比下行 0.9%（前值 1.1%），服务价格下行 1.1%（前值 1%），过去五年春节在 2 月份年份 3 月环比均值为-0.5%，服务价格超季节性回落带动 CPI 环比下行。核心 CPI 同比增速 0.6%，保持温和上涨。 图1：CPI 与核心 CPI 同比（%） 图2：CPI 翘尾和新涨价因素（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 3 月份 CPI 环比下降 1.0%，主要是出行服务价格和食品季节性回落影响。服务项中，教育文化娱乐价格下降 2.1%，交通通信价格下降 1.4%，两者降幅均超过去五年均值，其它服务项中，生活用品及服务价格持平；居住、医疗和衣着价格分别上涨 0.1%、0.1%和0.6%。商品项中，鲜菜、猪肉、鸡蛋、鲜果和水产品价格分别下降 11.0%、6.7%、4.5%、4.2%和 3.5%，合计影响 CPI 环比下降约 0.54 个百分点。 第一、服务价格超季节性回落，交通通信和旅游是主要拖累项。服务价格下行 1.1%，处于过去十年中的最低位置，过去五个春节在 2 月份的年份的 3 月环比均值为-0.4%，主要源于出行服务价格的超季节性回落。节后为出行淡季，非食品中飞机票、交通工具租赁费和旅游价格分别下降 27.4%、15.9%和 14.2%，合计影响 CPI 环比下降约 0.38 个百分点，占 CPI 总降幅近四成。 第二、节后消费需求回落、市场供应充足带动食品项价格季节性下降。节后消费需求回落，加之大部分地区气温较常年同期偏高，市场供应总体充足。鲜菜和猪肉价格环比分别下降 11.0%和 6.7%，分别影响 CPI 下降约 0.27 和 0.09 个百分点。过去五年，蔬菜价格的环比均值为-7.2%，猪肉价格的环比均值为-6%，3 月猪肉和鲜菜的季节回落带动食品项下跌较多。 第三、衣着和其他用品服务价格上涨，居住、通信、教育、中药价格基本稳定，家庭器具和服务、邮递、通信工具等价格下降。春装换季上新，服装价格上涨 0.6%；房租与教育价格上行 0.1%，水电、通信服务价格持平，符合季节性波动。中药价格同比上涨放-2.0-1.00.01.02.03.04.05.06.02016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-03CPI:当月同比核心CPI:当月同比-2.0-1.00.01.02.03.04.02021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03翘尾因素新涨价因素CPI同比 宏观动态报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 缓，环比连续六个月保持稳定低增长。其它商品中，家用器具、通信工具和邮递服务价格环比分别下行 0.3%、0.3%和 0.2%。 第