百胜中国(9987.HK)首次覆盖：灵活创新，行稳致远

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 灵活创新，行稳致远 [Table_Title2] 百胜中国(9987.HK)首次覆盖 [Table_Summary] ► 百胜中国：国内餐饮先锋，稳健前行 经过三十余年的发展，百胜中国已成为国内最大的连锁餐饮企业，旗下运营着肯德基、必胜客、塔可钟、小肥羊、黄记煌、Lavazza 等知名品牌；截至 2023 年底，在全国 2000 多座城镇经营 14000 多家餐厅。2023 年 9 月，公司启动 RGM2.0 战略，将战略重点转向增长，并确立三年目标，计划到 2026 年门店数量达20000家，力争在2024-2026年每股盈利实现双位数年均复合增长，向股东回馈 30 亿美元。 ► 行业：海阔凭鱼跃，下沉市场成主战场 疫后餐饮业快速复苏，2023 年市场规模突破 5 万亿元，创历史新高。从供需两侧来看，西式快餐和现磨咖啡均为餐饮优质细分赛道，一方面受众广空间大，另一方面标准化程度高，能够充分发挥供应链优势和规模优势，有望孕育大规模龙头。在当前宏观环境下，质价比、本土化、下沉市场成为餐饮业发展关键词，效率、创新、规模成为餐饮企业决胜法宝。 ► 未来看点：兼具确定性和成长性 一方面，公司具有稳定高效的供应链、全面深度的数字化系统以及本土化的产品和营销，在促进销售增长的同时，提高运营效率，带来业绩的确定性。另一方面，公司主品牌肯德基和必胜客 UE 模型健康，门店策略灵活多变，有望进一步加密和下沉，同时，新兴品牌 Lavazza 定位正宗意式咖啡，发展潜力有待释放，共同带来业绩的成长性。此外，公司持续回馈股东，过去 7 年通过现金股息和股票回购累计回馈股东近 30 亿美元，并计划在 2024 年将股息和股票回购规模进一步提升至 15 亿美元。 投资建议 我们预计 2024-2026 年公司营收分别为 120.03/132.92/146.79亿美元，同比分别+9.3%/+10.7%/+10.4%；归母净利润分别为8.94/10.03/11.00 亿美元，同比分别+8.1%/+12.2%/+9.7% ；EPS 分别为 2.27/2.55/2.79 美元，最新股价（4 月 8 日收盘价38.14 美元/汇率 1HKD=0.13USD）对应 PE 分别为 17/15/14X。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧，食品安全风险，门店拓展不及预期，新兴品牌发展不及预期。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 目标价格(港元)： 最新收盘价(港元)： 298.6 [Table_Basedata] 股票代码： 9987 52 周最高价/最低价(港元)： 514.5/260.2 总市值(亿港元) 1,174.70 自由流通市值(亿港元) 1,174.70 自由流通股数(百万) 393.40 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：许光辉 邮箱：xugh@hx168.com.cn SAC NO：S1120523020002 联系电话： 分析师：王璐 邮箱：wanglu2@hx168.com.cn SAC NO：S1120523040001 联系电话： -47%-37%-27%-18%-8%1%2023/042023/072023/102024/01相对股价%百胜中国恒生指数[Table_Date] 2024 年 04 月 09 日 证券研究报告|港股公司深度研究报告 证券研究报告|港股公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万美元) 9569.00 10978.00 12002.74 13291.80 14678.70 YoY（%） -2.88% 14.72% 9.33% 10.74% 10.43% 归母净利润(百万美元) 442.00 827.00 894.12 1002.73 1099.50 YoY（%） -55.35% 87.10% 8.12% 12.15% 9.65% 毛利率（%） 68.87% 68.97% 68.80% 68.63% 68.63% 每股收益（美元） 1.05 1.99 2.27 2.55 2.79 ROE（%） 0.07 0.13 0.12 0.12 0.12 市盈率 53.40 21.32 16.78 14.96 13.64 证券研究报告|港股公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 百胜中国：国内餐饮先锋，稳健前行 .................................................................................................................................................5 1.1. 深耕中国市场三十余年，股权结构市场化 ....................................................................................................................................5 1.2. 经营韧性强，持续回馈股东...............................................................................................................................................................8 2. 行业：海阔凭鱼跃，下沉市场成主战场.......................................................................................................................................... 12 2.1. 西式快餐和现磨咖啡均为餐饮优质细分赛道 ............................................................................................................................ 12 2.2. 效率、创新、规模为餐饮企业决胜法宝 ..........................................................................................................