美国经济：CPI连续超预期降低6月降息概率

敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR <GO>)或 http:// www.cmbi.com.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 1 MN 2024 年 4 月 11 日 招银国际环球市场 | 宏观研究 | 宏观视角 美国经济 CPI 连续超预期降低 6 月降息概率 由于能源和核心服务价格持续反弹，3 月 CPI 和核心 CPI 环比增速连续三个月高于市场预期，CPI 同比增速延续回升。房价和房贷利率回升令部分购房者转向租房市场，独栋住宅房租增速仍然过快，制约房租通胀回落。但近期利率回升将逐渐抑制房价涨幅，且新房待售数已升至新高，预计独栋住宅租金涨幅将温和回落。通胀数据公布后，2 年国债收益率最高上升近 30BP 至 4.96%，10 年国债收益率上升近 15BP 至 4.5%，收益率曲线倒挂程度扩大；美元指数走强，美股走弱。货币市场预期 6 月美联储降息概率从超 55%下降至 18%，全年下降 40BP。近期火热的通胀数据可能使美联储重新思考利率限制性不足的风险，6 月降息概率和年内降息幅度将大幅下降。预计首次降息时间可能推迟至 9 月，全年降息幅度 50 个基点左右。由于通胀持续超预期，我们将年末 10 年国债收益率的预测从3.8%上调至 4%。新公布会议纪要显示多数票委认为将很快开始缩减 QT 规模至目前的一半，预计联储将在 6 月开始将每月国债 QT 上限减半至 300 亿美金，同时维持 MBS 每月 350 亿美金 QT 上限不变。  能源价格反弹推高通胀。3 月 CPI 环比增长 0.4%，持续超预期，同比增速从 3.2%反弹至 3.5%，连续三月反弹。食品价格环比增速反弹至 0.1%，同比增速保持在 2.2%，为疫情以来最低。其中外出就餐价格环比增速从 0.1%反弹至 0.3%。能源价格环比增速从 2.3%降至 1.1%，但同比增速大幅反弹并首次转正达到 2.1%。今年以来全球经济好于预期，尤其是出行活动持续回升支撑原油需求，而中东冲突和 OPEC 限产影响供应预期，原油价格持续上涨。核心商品价格环比下跌 0.2%、同比下降 0.7%，其中新车环比下跌0.3%，二手车价格大幅下跌 1.1%，家具和家用设备下跌 0.1%，成为核心商品价格回落的主要原因，显示耐用消费品竞争加剧。因新车库存不断累积和二手车批发价等先行指标仍在下行，核心商品同比增速将延续回落，但能源价格近期反弹仍可能拖累整体通胀回落速度。  核心服务通胀依然较高，房租通胀降幅趋缓。核心 CPI 环比增速连续 4 月保持在 0.4%，高于预期的 0.3%，同比增速与 2 月持平在 3.8%。核心服务环比增速保持在 0.5%不变。占 CPI 权重超过三分之一的房租环比增速从 2 月的 0.4%反弹至 0.5%，制约核心通胀进一步回落。其中占权重最大的业主等价租金(OER)环比涨幅保持在 0.4%，主要居所租金环比增速从 0.5%降至0.4%。扣除房租外的核心服务价格环比增长 0.65%仍然较高，医院及相关服务、机动车维修和汽车保险环比增速显著爬升，但机票、休闲服务和教育及通讯价格环比有所放缓。  独栋住宅房租涨幅较高制约房租通胀回落。 通过对比只含公寓住宅的Apartment List 租金指数和包含独栋和联排住宅的 ZILLOW 租金指数可以发现，市场房租环比增速 2023 年开始分化，公寓住宅租金自 2023 年 4 月开始环比负增长，并低于疫情前趋势，但独栋住宅租金环比增速在 2023 年 5-7 月见底后开始大幅反弹，可能是由于高房价、高利率和低成屋库存令部分购房者转向租房市场。随着近两年独栋住宅在 OER 中权重提高，CPI 房租回落开始慢于预期。展望未来，由于新房待售数量逐渐升至高位，近期利率反弹将逐渐抑制房价涨幅，独栋住宅租金增速可能温和回落；今年公寓完工数量将创近几十年最高，供给将大幅增加，公寓空置率已接近三年新高，公寓租金可能延续负增长。预计下半年 CPI 房租环比增速或降至接近疫情前水平。  美联储或在 9 月开始降息、全年降息 50 个基点。通胀数据公布后，2 年国债收益率最高上升近 30BP 至 4.96%，10 年国债收益率上升近 15BP 至4.5%，收益率曲线倒挂程度扩大；美元指数走强，美股走弱。货币市场预期 6 月美联储降息概率从超 55%下降至 18%，全年下降 40BP。近期火热的通胀数据可能使美联储重新思考利率限制性不足的风险，6 月降息概率和年内降息幅度将大幅下降。预计首次降息时间可能推迟至 9 月，全年降息幅度将降至 50 个基点左右。由于通胀持续超预期，我们将年末 10 年国债收益率的预测从 3.8%上调至 4%。 叶丙南, Ph.D (852) 3761 8967 yebingnan@cmbi.com.hk 刘泽晖 (852) 3761 8957 frankliu@cmbi.com.hk 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 0246810201920202021202220232024CPI核心CPICPI预测核心CPI预测同比(%)(5)05101520201920202021202220232024非耐用品耐用品服务扣除房租房租(%) 2024 年 4 月 11 日 敬请参阅尾页之免责声明 2 图 1: 主要项目对美国 CPI 同比增速的拉动 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图 2: 美国 PCE 与核心 PCE 同比增速 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图 3: 美国不变价收入增速 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图 4: 美国家庭储蓄率 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图 5: 美国家庭累计超额储蓄 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图 6: 美国家庭商品与服务消费 资料来源：Wind，招银国际环球市场 (2)0246810(2)02468102018201920202021202220232024食品能源核心商品核心服务(除房租)(百分点)(百分点)0246820112012201320142015201620172018201920202021202220232024PCE核心PCE同比(%)(100)(50)050100150200(20)(15)(10)(5)051015202530201920202021202220232024可支配收入(左轴)雇员报酬(左轴)财产与其他收入(左轴)转移支付收入(右轴)同比(%)同比(%)05101520253035201620172018201920202021202220232024家庭储蓄率(%)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.520202021202220232024累计超额储蓄(基于2019年储蓄率)累计超额储蓄(基于2017-2019年储蓄增速)(十亿美元)63646566676869(15)(10)(5)05101520252018201920202021202220232024不变价商品消费