全球宏观：通胀继续考验美联储耐心美国3月CPI点评

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 宏观策略 2024 年 4 月 11 日全球宏观 通胀继续考验美联储耐心—美国 3 月 CPI 点评美国2024年3月CPI同比增3.5%，高于市场预期的3.4%，以及上月的3.2%；环比增0.4%，持平上月，但高于预期的0.3%。核心CPI同比增3.8%，持平上月但高于市场预期的3.7%。核心CPI环比增0.4%，高于预期的0.3%，与上月一致。能源价格热度不减，继续扮演推高通胀的主要角色。能源价格上涨总体较上月有所回落。能源产品方面，汽油价格环比由上月 3.8%回落至 1.7%，但受低基数推动，同比由上月的-3.9%增至1.0%。能源服务价格维持韧性，电力环比增速依然较为强劲。我们在上月的报告中提示半导体、AI 等产业用电的中长期压力犹在。与此同时，地缘局势仍较为紧张，近期乌克兰对俄罗斯炼油厂进行袭击，以及以色列、伊朗关系愈演愈烈均对能源价格形成不小扰动，可能持续成为推高通胀的不确定性因素。核心商品价格再度回落，但供应链压力仍持续存在。二手车价格回落带动整体核心商品降温，且其前瞻性指标-Manheim 二手车价格指数已显著回落，预计核心商品价格后续整体仍较为平稳。但考虑到红海紧张局势尚未解除，对航运价格仍形成扰动，供应链压力短期仍难见明显缓解。同时，近期大宗商品价格快速上涨亦可能拖累整体商品通胀回落进程。住房通胀总体仍在滞后回落。继 2 月住房通胀环比明显放缓后，3 月住房通胀回落再度停滞。尽管未来几月住房通胀仍可能会沿着其前瞻性指标继续回落，但住房服务通胀总体滞后性仍较强，且其领先指标住房租金已有所企稳反弹，显示其向下的空间已不大，去通胀进程可能受阻。剔除住房后的核心服务通胀—超级核心通胀再现反弹，粘性仍较重。美联储密切关注的“超级核心通胀”环比由上月 0.5%再度反弹至 0.7%，同比升至4.8%，为2023 年5 月以来的最快增速。其中，医疗服务价格再度上涨，交通服务价格加速上涨，机动车保险价格环比涨至 2.6%，同比达到 22.2%，唯有机票价格出现回落。3月超预期的通胀数据再度打击了市场降息预期。利率期货隐含的降息预期显示6月降息25基点的概率已降至16.9%，7月降息25基点概率降至35.9%。市场押注2024年全年降息降低至2次，低于美联储3月SEP预期的3次，亦符合我们一向对于美联储降息审慎的判断。后市观察：近期美联储分歧正在不断加大，体现在鲍威尔主张供给驱动观点（强劲经济增长由供应驱动—考虑降息）和沃勒为主的需求驱动观点（通胀由需求驱动—没必要降息），而 3 月再超预期的通胀数据和就业数据显然不能给美联储足够的信心尽快降息，且进一步限制了美联储年内进行预防式降息的空间。3 月 CPI 数据是美联储 5 月 FOMC 会议前最后一份，也是最重要的参考数据，可能直接影响下半年的降息决定和节奏，也是观察下半年美联储货币政策路径的重要节点，须密切关注。我们重申我们自 2023 年 3 季度以来对于降息审慎判断的观点，对于后续联储的宽松动向需要审慎判断。蔡瑞, CFACarl.Cai@bocomgroup.com(852) 3766 1808李少金Evan.Li@bocomgroup.com(852) 3766 18492024 年 4 月 11 日全球宏观下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com2图表 1: 美国CPI及其分项走势资料来源: Macrobond、美国劳工部、交银国际CPI 谷物烘焙3/20242/20241/202412/20233/20242/20241/2024 12/2023同比(%) 环比(%)2024 年 4 月 11 日全球宏观下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com3图表 2: 美国CPI同比分项贡献情况资料来源: Macrobond、交银国际图表 3: 美国CPI环比分项贡献情况资料来源: Macrobond、交银国际美国CPI，同比(%)核心CPI贡献能源食品核心商品房租其他核心服务美国CPI，环比(%)核心CPI贡献能源食品核心商品贡献房租其他核心服务2024 年 4 月 11 日全球宏观下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com4图表 4: 供应链压力难解资料来源: Macrobond, 交银国际图表 5: 二手车价格领先指标回落资料来源: Macrobond, 交银国际图表 6: 薪资压力仍持续高于疫情前资料来源: Macrobond, 交银国际图表 7: 住房价格继续回落的空间可能有限资料来源: Macrobond, 交银国际%Index全球供应链压力指数(滞后4个月), 右轴美国CPI同比(%), 左轴%美国CPI：二手车价格分项美国Manheim二手车价格指数同比(后置3个月)美国CPI服务分项同比(%)亚特兰大薪资增长指数(三个月平均)%%Zillow租金指数（领先13个月）, 右轴CPI：主要住所租金, 左轴CPI：业主等价租金（OER）, 左轴2024 年 4 月 11 日全球宏观下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com5交银国际香港中环德辅道中 68 号万宜大厦 10 楼总机: (852) 3766 1899 传真: (852) 2107 4662 评级定义分析员个股评级定义 :分析员行业评级定义：买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力。同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿指数一致。落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数不具吸引力。香港市场的标竿指数为恒生综合指数，A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数，美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50（美元）指数2024 年 4 月 11 日全球宏观下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com6分析员披露有关商务关系及财务权益之披露免责声明本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系; iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。本研究报告之作者进